1 美國次級抵押貸款危機(jī)引發(fā)全球金融市場動蕩
　　3月13日，美國抵押貸款公司???新世紀(jì)金融宣布瀕臨破產(chǎn)，美國次級抵押貸款危機(jī)被引爆，危機(jī)迅速蔓延，并升級為席卷全球金融市場的風(fēng)暴。多家住房抵押貸款機(jī)構(gòu)陷入嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)，危機(jī)還殃及許多全球知名的商業(yè)銀行、投資銀行和對沖基金，使其陷入流動性困境。 
 
 
 
　　點(diǎn)評：
　　美國次債危機(jī)源自美國的次級抵押貸款以及由其衍生的證券化市場，其形成原因主要體現(xiàn)為：第一，2001年至2004年美聯(lián)儲低利率政策刺激了美國次級房地產(chǎn)貸款市場空前火爆。2004年以后利率持續(xù)走高與房產(chǎn)的貶值，使次級貸款者無法通過再融資支付房款，最終導(dǎo)致拖欠債務(wù)比率和抵押品贖回喪失率的上升，使風(fēng)險(xiǎn)集中釋放。第二，以次級抵押貸款支持的衍生金融工具中間鏈條復(fù)雜而且脆弱，從而使次債風(fēng)暴由單一產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)橄到y(tǒng)性全球風(fēng)險(xiǎn)。
　　危機(jī)爆發(fā)后，全球主要央行空前一致地采取行動，向金融體系注入巨額資金，美聯(lián)儲先后降低存款準(zhǔn)備金率及聯(lián)邦基金利率，并實(shí)施了一攬子次級房貸解困計(jì)劃。各國央行尤其是美聯(lián)儲遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于對形勢的分析判斷，美聯(lián)儲只是成為了市場的追隨者。這些措施僅暫時(shí)緩解了由次債危機(jī)引發(fā)的流動性問題，卻無法回避“二元金融市場”的局面，即高度緊張的貨幣市場、銀行信貸市場與高度寬松、繼續(xù)膨脹的廣義金融市場并存�！岸�元金融市場”使得全球金融市場波動進(jìn)一步加劇。次債危機(jī)爆發(fā)后，全球股票市場大幅受挫，價(jià)格波動巨大。全球貨幣市場出現(xiàn)流動性緊縮，利率波動加大。房地產(chǎn)貸款支持債券的利差大幅攀升，國債收益率因此被抬升。美元對主要貨幣快速貶值，美元資產(chǎn)的縮水，使大宗商品市場成為投資者避險(xiǎn)的天堂，價(jià)格被持續(xù)推高。
　　美國次債危機(jī)尚未結(jié)束，金融市場的風(fēng)險(xiǎn)將成為2008年最大的風(fēng)險(xiǎn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美國房地產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整一般都會經(jīng)歷3至4年低迷期，此次美國房地產(chǎn)市場的調(diào)整還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，房貸抵押物價(jià)值還將下降。隨著大量可調(diào)節(jié)利率抵押貸款集中進(jìn)入利率重新設(shè)定期，越來越多的借款人無法通過“驚險(xiǎn)的一躍”，次級抵押貸款的違約率仍會居高不下，而凍結(jié)部分次級住房貸款利率計(jì)劃不足以從根本上扭轉(zhuǎn)形勢，美國次債危機(jī)的調(diào)整期可能由此而進(jìn)一步延長。在衍生品問題上，由次級抵押貸款牽連的金融衍生品規(guī)模將可能是次級按揭貸款規(guī)模的3至4倍，如果次級抵押貸款支持債券以及衍生品繼續(xù)貶值，被卷入次債危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)將不得不承受更大的損失。由于美國的消費(fèi)是資產(chǎn)主導(dǎo)型，美國房地產(chǎn)市場的下滑將抑制國內(nèi)的消費(fèi)，美國經(jīng)濟(jì)減速因此還會繼續(xù)。美國次債危機(jī)給全球經(jīng)濟(jì)走勢帶來了諸多的不確定性，這將進(jìn)一步增加全球經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。
　　點(diǎn)評人：中國銀行副行長朱民
　　2 美聯(lián)儲降息各國減持美國國債
　　9月18日，美聯(lián)儲超乎預(yù)期地將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率調(diào)降50個基點(diǎn)，結(jié)束了自2006年8月8日以來持續(xù)九次維持目標(biāo)基金利率于5.25%不變的進(jìn)程，標(biāo)志著受到次級抵押貸款危機(jī)的影響，美聯(lián)儲貨幣政策在通貨膨脹可控的前提下，轉(zhuǎn)向了維持金融市場穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。10月31日和12月11日，美聯(lián)儲分別再度調(diào)降該目標(biāo)利率25個基點(diǎn)。
　　點(diǎn)評：
　　新任美聯(lián)儲主席伯南克一直推崇設(shè)定明確的通脹目標(biāo)，并在不斷地說服美聯(lián)儲其他成員接受這一觀點(diǎn)。然而自伯南克上任以來，受美國房地產(chǎn)市場調(diào)整的影響，伯南克這一想法無法實(shí)施：在商品價(jià)格和進(jìn)口價(jià)格高漲的影響下，美國在經(jīng)濟(jì)增長放緩的同時(shí)，通脹壓力卻并沒有明顯減輕，這種局面使得美聯(lián)儲很難在經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹之間作出平衡。
　　為了對抗通脹威脅和鼓勵國際資本流入，美聯(lián)儲需要維持較高的目標(biāo)利率。但是，擺脫次貸危機(jī)對經(jīng)濟(jì)增長的影響，拯救處于困境的金融機(jī)構(gòu)，抵御金融市場動蕩和流動性緊縮對美國經(jīng)濟(jì)前景的沖擊，美聯(lián)儲需要放松貨幣政策。從上任到次貸危機(jī)全面爆發(fā)之前，伯南克選擇以靜制動，持續(xù)觀望。但是，在2007年7月美國次貸危機(jī)全面爆發(fā)之后，美聯(lián)儲減息壓力陡增。而此時(shí)核心CPI保持穩(wěn)定。在此背景下，迫于次貸危機(jī)的壓力，美聯(lián)儲連續(xù)三次降息，將聯(lián)邦基金利率從5.25%下調(diào)至4.25%，相當(dāng)于2006年年初的水平。在三次降息聲明中美聯(lián)儲認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)增長適度、核心通脹壓力有所減輕，降息有助于對抗因金融市場混亂可能引發(fā)的負(fù)面影響，并促使經(jīng)濟(jì)溫和增長。
　　應(yīng)該看到，次貸危機(jī)導(dǎo)致的金融行業(yè)大面積虧損以及對美國經(jīng)濟(jì)增長的沖擊，是美聯(lián)儲決定降息的主要原因。當(dāng)然，這一決策的關(guān)鍵前提是不會導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹。在國際油價(jià)大漲、美元持續(xù)貶值、全球生產(chǎn)成本上升之際，美國經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”困境的可能性在不斷上升，美聯(lián)儲將在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和抑制通貨膨脹兩個政策目標(biāo)之間左右為難，未來貨幣政策的走向還很難判斷。
　　美聯(lián)儲大幅降息，與金融市場動蕩、美國經(jīng)濟(jì)前景黯淡、持續(xù)高額雙赤字等因素交織在一起，加速了美元貶值的趨勢。2007年美元貿(mào)易加權(quán)匯率指數(shù)最大跌幅曾達(dá)12.2％，截至12月20日，美元貿(mào)易加權(quán)匯率指數(shù)相對年初的最高水平下跌9%。美元貶值使得全球投資者持有的美元資產(chǎn)大幅縮水。為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)，全球投資者紛紛拋售美元資產(chǎn)。如果未來美聯(lián)儲繼續(xù)降息，將對美元匯率和國際貨幣體系、國際資本流動產(chǎn)生一定的不利影響。但美元在國際貨幣體系中的主導(dǎo)地位短期內(nèi)很難改變。
　　點(diǎn)評人：中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長胡曉煉
　　3 亞洲擬建13國外匯儲備庫亞洲金融一體化繼續(xù)推進(jìn)
　　5月5日，在日本京都舉行的第十屆東盟和中日韓（簡稱“10＋3”）財(cái)長會議后，亞洲13國財(cái)長發(fā)表聯(lián)合聲明稱，原則上同意建立一個共同的外匯儲備庫，作為避免未來金融危機(jī)的區(qū)域性措施之一，區(qū)域內(nèi)任何一個經(jīng)濟(jì)體在面臨貨幣危機(jī)時(shí)都可動用這一儲備。
　　點(diǎn)評：
　　2007年是亞洲金融危機(jī)10周年，10年前發(fā)生的金融危機(jī)使亞洲國家加深了對建立本地區(qū)金融合作機(jī)制尤其是金融救助機(jī)制緊迫性的認(rèn)識。迄今為止，清邁協(xié)議是亞洲貨幣金融合作所取得的最為重要的制度性成果，亞洲已有8個國家之間簽署了總金額達(dá)800億美元的16個雙邊互換協(xié)議。但是，清邁協(xié)議發(fā)展至今也面臨了很多新的挑戰(zhàn)，主要表現(xiàn)為：清邁協(xié)議屬于雙邊框架協(xié)議，在規(guī)模、貸款條件、應(yīng)對金融危機(jī)的有效性方面存在一定的局限。在此情況下，如何在多邊化和機(jī)制化的前提下建立起亞洲區(qū)域內(nèi)更加有效的金融危機(jī)預(yù)警和防范體系，成為亞洲各國共同關(guān)注的問題。特別是近年來，隨著全球資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，國際資本流動迅速增加，亞洲又面臨了全球國際收支失衡、美元貶值、石油價(jià)格上漲等新的挑戰(zhàn)。所有這些，都為進(jìn)一步提升亞洲區(qū)域內(nèi)金融貨幣合作的深度和廣度提出了更為緊迫的要求。這也是亞洲外匯儲備庫建立的現(xiàn)實(shí)背景。
　　建立共同外匯儲備庫的早期設(shè)想起源于對亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)總結(jié)。亞洲金融危機(jī)的一個直接導(dǎo)火線，是沒有建立外匯儲備短缺時(shí)的及時(shí)融資安排，因此危機(jī)后有學(xué)者提出了建立東亞外匯儲備池的建議，即東亞國家將一定份額的外匯儲備匯入一個“蓄水池”，從而有助于提高清邁協(xié)議作為危機(jī)救助機(jī)制的可信度，也能夠通過規(guī)模效應(yīng)減少各國為了防范金融危機(jī)而被迫持有過多的外匯儲備。從目前看，建立亞洲外匯儲備庫是一種新的地區(qū)性防范金融危機(jī)的有益嘗試，是將現(xiàn)存雙邊性質(zhì)的“清邁倡議”多邊化，因此，它標(biāo)志著亞洲金融一體化又向前邁進(jìn)了一步。
　　作為一個地區(qū)性融資機(jī)制，亞洲外匯儲備庫至少可以起到以下作用：一是監(jiān)督作用。亞洲外匯儲備庫可以在未發(fā)生危機(jī)時(shí)對成員國的經(jīng)濟(jì)金融市場和經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行監(jiān)督，并形成地區(qū)性磋商協(xié)調(diào)機(jī)制。二是穩(wěn)定作用。對于投機(jī)性攻擊，亞洲外匯儲備庫可以產(chǎn)生一定的威懾效應(yīng)，阻止導(dǎo)致金融危機(jī)惡化的“羊群效應(yīng)”的蔓延。三是救援作用。一旦成員國貨幣受到投機(jī)性攻擊或出現(xiàn)緊急的國際收支困難，并且成員國本身不能克服，亞洲外匯儲備庫可迅速根據(jù)協(xié)議向該成員國提供必要的國際流動性。
　　當(dāng)然，目前的亞洲外匯儲備庫還只是原則意義上的一個計(jì)劃，有關(guān)該計(jì)劃在管理、監(jiān)督、運(yùn)行、規(guī)模等機(jī)制上的細(xì)節(jié)問題還需要一段時(shí)間的討論和協(xié)商才能達(dá)成一致。在此過程中，中國作為亞洲的一個重要經(jīng)濟(jì)體，應(yīng)該一如既往、堅(jiān)定不移地支持和積極參與亞洲地區(qū)的區(qū)域金融合作。
　　點(diǎn)評人：中國人民銀行副行長吳曉靈
　　4 IMF通過匯率監(jiān)督新規(guī)則國際貨幣體系改革面臨考驗(yàn)
　　6月15日，國際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)行董事會通過了《對成員國政策雙邊監(jiān)督的決定》，以此替代1977年制定的《1977年匯率政策監(jiān)督?jīng)Q定》。這是30年來國際貨幣基金組織首次對其匯率監(jiān)督政策框架作出重大調(diào)整，是國際貨幣體系的重大改變。該規(guī)則一經(jīng)推出，即在國際社會引起了廣泛的爭論和關(guān)注。
　　點(diǎn)評：
　　IMF匯率監(jiān)督新規(guī)則出臺的背景是：一方面，近年來美國貿(mào)易逆差不斷增加，美國國會內(nèi)部保護(hù)主義抬頭，認(rèn)為包括中國在內(nèi)的一些國家的貨幣匯率低估導(dǎo)致了美國工作崗位的流失，希望通過立法來迫使中國實(shí)現(xiàn)人民幣匯率浮動；另一方面，IMF面臨巨大的改革壓力，發(fā)達(dá)國家要求IMF在扭轉(zhuǎn)全球失衡和監(jiān)督發(fā)展中國家匯率干預(yù)方面承擔(dān)更多的責(zé)任，發(fā)展中國家則對其針對亞洲金融危機(jī)開出的緊縮藥方表示質(zhì)疑，同時(shí)IMF也在2005年8月提出的中期戰(zhàn)略中，試圖尋找新的管轄權(quán)。
　　與1977年政策相比，此次調(diào)整中最引人注意的是新增了所謂的“第四原則”條款，即要求成員國確保其匯率政策不會引發(fā)“外部不穩(wěn)定”。此外，在對一國匯率政策評判的標(biāo)準(zhǔn)上，新監(jiān)管政策中加入了“匯率偏離經(jīng)濟(jì)基本面”或“經(jīng)常賬戶長期巨額赤字或盈余”的條款。如果IMF判定某個成員國的有關(guān)政策無論是造成匯率變動或阻止這種變動，還是“為了造成匯率低估的根本性匯率失調(diào)”，從而“增加凈出口”，則該成員國就違反了第四條款。相比以往對于“匯率操縱”的嚴(yán)格定義，新規(guī)則令I(lǐng)MF更易于得出一國匯率政策失當(dāng)?shù)呐袛唷?
　　IMF匯率監(jiān)督新規(guī)則的影響主要表現(xiàn)在兩個方面：新規(guī)則使大國借基金組織干預(yù)新興市場國家成為可能；新規(guī)則的監(jiān)督未能體現(xiàn)對稱性和公平性，加大了發(fā)展中國家匯率機(jī)制改革的復(fù)雜性，增加了貿(mào)易摩擦的可能。
　　我們必須看到，匯率監(jiān)督新規(guī)則之所以能夠出籠，與基金組織治理缺陷有很大的關(guān)系。這種缺陷主要表現(xiàn)為：份額計(jì)算方法和調(diào)整滯后，新興市場國家的投票權(quán)不能反映其經(jīng)濟(jì)地位，廣大發(fā)展中國家基本沒有話語權(quán)；發(fā)達(dá)國家牢牢控制了基金組織的決策權(quán)；基金組織在利益驅(qū)動下具有擴(kuò)大管轄權(quán)和裁量權(quán)的傾向，但管轄權(quán)尚無法達(dá)到既治標(biāo)又治本的目標(biāo)。
　　展望未來，建立公平、合理的國際貨幣體系還有很長的路要走。重要的是，作為國際貨幣體系的樞紐，基金組織應(yīng)盡快落實(shí)份額調(diào)整方案，充分反映各成員國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和地位；應(yīng)提升發(fā)展中國家在基金組織中的話語權(quán)，限制大國的一票否決權(quán)；應(yīng)建立以規(guī)則為基礎(chǔ)的匯率協(xié)調(diào)機(jī)制，督促大國履行應(yīng)盡的義務(wù)。在此過程中，中國應(yīng)積極參與和推動亞洲貨幣合作，提高亞洲在國際貨幣體系中的地位，推動國際貨幣體系新的均衡的建立。
　　點(diǎn)評人：中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長余永定
　　5 美元持續(xù)疲軟亞洲央行干預(yù)本國貨幣
　　2007年美元對主要貨幣匯率持續(xù)貶值，其中對日元貶值6.54%，對歐元貶值9.97%。隨著美元持續(xù)走軟，大量資金涌入亞洲地區(qū)，亞洲各主要貨幣對美元的匯價(jià)均創(chuàng)新高，致使多個國家（地區(qū)）的貨幣當(dāng)局不得不進(jìn)行干預(yù)，以抑制本幣的過快升值。
　　點(diǎn)評：
　　縱觀全球貨幣體系格局，美元貶值是一個長期趨勢。次貸危機(jī)的全面爆發(fā)是近期美元快速貶值的主要導(dǎo)火索。隨著房地產(chǎn)價(jià)格的不斷下跌，次級住房貸款者的支付危機(jī)逐步顯現(xiàn)，最終導(dǎo)致2007年8月以來次貸危機(jī)的全面爆發(fā)，當(dāng)由此引發(fā)的信用緊縮影響從資本和債券市場向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門擴(kuò)散時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)開始增加。為此，美聯(lián)儲于2007年9月、10月和12月連續(xù)三次調(diào)低聯(lián)邦基金利率，此舉雖短期內(nèi)緩解了次級貸款人的付息壓力和債券持有者的流動性困難，但同時(shí)也促使更多的國內(nèi)資本外流，增加了美元的貶值壓力。
　　美元貶值對于美國自身而言，雖然在短期內(nèi)可能導(dǎo)致國民貨幣財(cái)富的縮水和外來投資的減少，但在長期無疑是有助于美國經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展的，這主要表現(xiàn)為：首先，美元貶值可有效刺激出口、抑制進(jìn)口，減少經(jīng)常賬戶的貿(mào)易赤字，維護(hù)國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品市場，增加就業(yè)機(jī)會，保障國民收入水平；其次，美元貶值也意味著以其結(jié)算的外債實(shí)際額會由此縮水，有利于緩解巨額債務(wù)給美國帶來的外部壓力；最后，與降息相伴的美元貶值還可以配合通貨膨脹的財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)。同時(shí)，還應(yīng)該看到，美元貶值帶來的美元經(jīng)常賬戶赤字的進(jìn)一步減少，將為修正全球經(jīng)濟(jì)失衡作出貢獻(xiàn)。
　　美元貶值對于亞洲國家而言，增強(qiáng)了各國貨幣當(dāng)局調(diào)控本幣市場的難度，在貶值預(yù)期不斷走強(qiáng)的趨勢下，國際資本開始從美國轉(zhuǎn)投亞洲新興市場，經(jīng)常運(yùn)行中的潛在風(fēng)險(xiǎn)正在逐步擴(kuò)大。第一，“熱錢”流入速度的加快，直接加大了亞洲各主要貨幣對美元的匯率升值壓力；第二，亞洲各國央行對外匯市場進(jìn)行干預(yù)可以暫時(shí)穩(wěn)定匯率，但是亞洲國家普遍存在盯住美元的匯率制度，可能會加劇通貨膨脹；第三，“熱錢”增多和未來本幣價(jià)值升水的預(yù)警，會大大刺激資產(chǎn)購買的增長，資產(chǎn)價(jià)格很可能大幅攀升；第四，對中國而言，美聯(lián)儲三次降息，增加了中央銀行實(shí)施從緊貨幣政策的難度。
　　隨著美元匯率的下跌，為了保護(hù)本國出口競爭優(yōu)勢，亞洲各央行入市干預(yù)，大量拋出本幣買進(jìn)美元。從亞洲各央行的干預(yù)效果上看，短期內(nèi)亞洲主要貨幣對美元的快速升值勢頭有所緩和。但也應(yīng)當(dāng)看到，美元的匯率走勢從根本上取決于世界經(jīng)濟(jì)形勢變化、美國自身的經(jīng)濟(jì)狀況和美聯(lián)儲的貨幣政策取向，而亞洲各國的匯市干預(yù)受到國內(nèi)通貨膨脹壓力和貿(mào)易對手的制約，這些條件都決定了本輪亞洲央行的干預(yù)行動并不能扭轉(zhuǎn)匯率市場的基本走勢，只能暫時(shí)緩解升值壓力。目前，美元的貶值壓力仍在積蓄，國際貨幣市場走勢充滿了不確定性，美國經(jīng)濟(jì)受次貸危機(jī)拖累正在繼續(xù)放緩，降息政策頻仍，必將對亞洲市場產(chǎn)生更大影響，亞洲央行的被動干預(yù)只是杯水車薪，未來國際貨幣體系調(diào)整迫在眉睫。
　　點(diǎn)評人：中國人民銀行研究局副局長焦瑾璞
　　6 全球主要股市上漲中國內(nèi)地加香港股票市值首超日本
　　2007年世界主要國家和地區(qū)的股市持續(xù)上揚(yáng)，再創(chuàng)歷史新高。摩根斯坦利資本國際全球指數(shù)（MSCI）于10月31日報(bào)收于427.634點(diǎn)，較上年末上漲了16.27%，創(chuàng)下歷史新高。中國股市更是成為全球資本市場的亮點(diǎn)，如果將滬深兩市及在香港上市內(nèi)地企業(yè)的市值合并計(jì)算，中國股市的總市值已經(jīng)超過了日本。
　　點(diǎn)評：
　　2007年，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)持續(xù)改善，帶來全球股市繼續(xù)上漲。2007年10月9日，美國道瓊斯指數(shù)報(bào)收于14164.53點(diǎn)，超過2000年1月14日創(chuàng)下的11722.98點(diǎn)和2006年10月3日創(chuàng)下的11727.34點(diǎn)，成為歷史最高紀(jì)錄。與此同時(shí)，香港恒生指數(shù)、新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)、韓國綜合股價(jià)指數(shù)、德國DAX指數(shù)等主要股票指數(shù)再次創(chuàng)下歷史新高。中國股市也迅速增長，上證綜指創(chuàng)下歷史新高。
　　中國資本市場的快速發(fā)展得益于以下幾個因素：
　　資本市場的各項(xiàng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)取得成效。2005年啟動的股權(quán)分置改革順利推進(jìn)并基本完成。股權(quán)分置改革的完成對于促進(jìn)證券市場制度建設(shè)、改善上市公司治理結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)證券市場真實(shí)的供求關(guān)系、發(fā)揮資本市場的定價(jià)功能、保護(hù)投資者特別是公眾投資者合法權(quán)益具有劃時(shí)代的意義，從長期看，有利于改善投資環(huán)境、提高投資者信心、促進(jìn)證券市場持續(xù)健康發(fā)展。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)推動的發(fā)行體制市場化改革、上市公司治理機(jī)制的完善、證券公司的綜合治理以及機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展也取得了良好的成效。
　　經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長。2003年至2006年，中國GDP年均增長率分別為10%、10.1%、10.4%、11.1%，2007年前三季度GDP增長率高達(dá)11.5%，GDP增速創(chuàng)12年來新高。
　　企業(yè)盈利水平持續(xù)提高，推動股價(jià)上升。今年前三季度，滬深兩市1519家上市公司披露的季報(bào)顯示，前三季度累計(jì)完成主營業(yè)務(wù)收入56695.19億元，有可比數(shù)據(jù)公司同比增長25.29%，主業(yè)收入總額相當(dāng)于前三季度我國GDP總量的34.14%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤5655.87億元，可比數(shù)據(jù)同比增長高達(dá)66.93%。
　　居民理財(cái)意識增強(qiáng)，儲蓄資金大量流向資本市場。今年以來，CPI指數(shù)高居不下，實(shí)際存款利率為負(fù)，同時(shí)在資本市場財(cái)富效應(yīng)的激勵下，喚醒了居民的理財(cái)意識，改變了居民多年來以儲蓄為主的理財(cái)方式。
　　流動性過剩的局面依然持續(xù)。今年以來，盡管央行采取了一系列回收流動性的措施，但流動性過剩的局面沒有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。從外生因素來看，我國國際收支不平衡進(jìn)一步加劇，外匯儲備再創(chuàng)新高，外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放進(jìn)而導(dǎo)致大量流動性。從內(nèi)生因素看，貸款增長過快，在乘數(shù)作用下，創(chuàng)造了更多的流動性。
　　在眾多因素的推動下，中國資本市場再次實(shí)現(xiàn)了較快增長，但隨著上市公司第三季度業(yè)績環(huán)比增幅下降，在上證綜指于10月16日創(chuàng)下6092.06點(diǎn)收盤價(jià)的歷史新高后，滬深股指開始深幅調(diào)整，從而使中國股市的偏高估值得到一定程度的修正。從長期看，隨著制度建設(shè)和改革措施的穩(wěn)步推進(jìn)，中國資本市場持續(xù)發(fā)展的格局沒有發(fā)生根本改變，目前重點(diǎn)要深化各項(xiàng)體制機(jī)制改革，加強(qiáng)投資者教育，為中國資本市場健康發(fā)展提供良好的基礎(chǔ)。
　　點(diǎn)評人：中國證監(jiān)會研究中心主任祁斌
　　7 國際油價(jià)金價(jià)大幅上升多國拉響通脹警報(bào)
　　2007年以來國際市場主要商品價(jià)格再現(xiàn)飆升狂潮，黃金和原油價(jià)格的上漲尤其引人矚目：11月8日，黃金現(xiàn)貨價(jià)格收盤達(dá)到833.59美元/盎司，盤中觸及28年的高點(diǎn)845美元，創(chuàng)下新的紀(jì)錄高位；11月23日，原油現(xiàn)貨價(jià)格漲至95.81美元的新高，紐約商業(yè)期貨交易所一個月期貨價(jià)格更是達(dá)到98.18美元，接近100美元大關(guān)。截至11月底，黃金價(jià)格全年上漲幅度達(dá)到23.10%；原油價(jià)格全年上漲幅度達(dá)到47.41%。
　　點(diǎn)評：
　　2007年國際市場商品價(jià)格繼續(xù)了2000年以來的上漲趨勢，金價(jià)和油價(jià)先后創(chuàng)出新紀(jì)錄，將商品價(jià)格的上漲推向一個新的高潮。全球經(jīng)濟(jì)增長導(dǎo)致的趨緊供求關(guān)系是原油價(jià)格上漲的重要原因。金融市場也對國際市場商品價(jià)格的變動產(chǎn)生了重要影響：全球范圍內(nèi)流動性的充裕、美元貶值和投機(jī)性商品交易增長等因素助推了原油和黃金價(jià)格的高位波動。此外，中東地區(qū)持續(xù)緊張的地緣政治局勢對油價(jià)的短期暴漲起到重要作用。
　　原油價(jià)格在全球經(jīng)濟(jì)中是一個具有戰(zhàn)略意義的變量，高企的油價(jià)將給物價(jià)水平及世界經(jīng)濟(jì)增長帶來負(fù)面的影響。根據(jù)IMF的一項(xiàng)研究，原油價(jià)格上升20%，將會導(dǎo)致一年后世界范圍內(nèi)核心通脹率的上升，其中美國和歐元區(qū)上升幅度約為0.3個百分點(diǎn)，拉美地區(qū)上升幅度約為0.6個百分點(diǎn)，而亞洲地區(qū)上升幅度可達(dá)到0.7個百分點(diǎn)。目前，油價(jià)持續(xù)數(shù)年的上漲已經(jīng)給一些國家造成較大的通脹壓力。貨幣當(dāng)局為了應(yīng)對通脹率而采取的措施，例如加息，通常會對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生抑制作用。此外，高昂的石油價(jià)格就像一道加在那些以石油為原材料的產(chǎn)業(yè)身上的稅賦，增加了這些產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本，迫使這些產(chǎn)業(yè)通過提高其最終產(chǎn)品的價(jià)格來轉(zhuǎn)移石油溢價(jià)成本，否則就會面臨虧損。個人消費(fèi)者要為汽油及燃油付出更多花費(fèi)，導(dǎo)致在其他方面的消費(fèi)開支減少。石油生產(chǎn)國會從高油價(jià)獲益，財(cái)富將會向這些國家轉(zhuǎn)移，石油消費(fèi)國則是財(cái)富的凈輸出方，導(dǎo)致其本國的消費(fèi)受到不利影響。最近幾十年來，最嚴(yán)重的兩次世界經(jīng)濟(jì)衰退都是因石油價(jià)格暴漲而引起的，一次是在1973年，另一次是在1979年。
　　正因?yàn)槿绱耍�五年前�?jīng)濟(jì)學(xué)界曾普遍認(rèn)為油價(jià)如果超過80美元/桶就足以再現(xiàn)石油危機(jī)、引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。但是，從全球經(jīng)濟(jì)近兩年的增長情況來看，在油價(jià)持續(xù)上漲的背景下，世界經(jīng)濟(jì)并未停止其前進(jìn)的步伐，主要受惠于能源使用效率提高、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及石油出口國與消費(fèi)國之間的貿(mào)易往來等因素。從近期情況來看，今天的世界經(jīng)濟(jì)消化高油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的能力已經(jīng)有所增強(qiáng)，石油危機(jī)再現(xiàn)的可能性也降低了。
　　點(diǎn)評人：中國銀行國際金融研究所副總經(jīng)理陳衛(wèi)東
　　8 日本央行暫緩升息日元套利交易隱含風(fēng)險(xiǎn)巨大
　　8月17日，受日元匯率瘋狂上漲的影響，日本與香港股市跌幅均超過5%，雙雙創(chuàng)6年以來最大跌幅，而中國A股也下跌2%。有分析師曾指出日元套利交易將給市場帶來巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，這一預(yù)測現(xiàn)在正在變成現(xiàn)實(shí)。
　　自從8月14日日本央行從市場撤回注資之后，15日開始亞太股市大跌三日。日元升值預(yù)期導(dǎo)致日元套利平倉，而日元套利平倉又推動日元匯率飆升，如此循環(huán)往復(fù)，導(dǎo)致日元匯率不斷上漲。
　　點(diǎn)評：
　　所謂“套利交易”是利用貨幣間的利率差異獲利的一種投資方式。長期以來日本實(shí)行的寬松貨幣政策使其利率一直維持在極低的水平，導(dǎo)致許多機(jī)構(gòu)將日元對換成其它貨幣，購進(jìn)大宗商品、美國和新興市場固定收益產(chǎn)品和股票資產(chǎn)等。
　　套利交易會加劇各國貨幣匯率的扭曲。套利交易大規(guī)模發(fā)生時(shí)，低利率貨幣嚴(yán)重貶值，高利率貨幣急速升值；而國際金融市場的突發(fā)事件又容易引起大規(guī)模的平倉，這時(shí)，反過來低利率貨幣急劇升值，而高利率貨幣嚴(yán)重貶值。這種行為會人為地導(dǎo)致匯率的大起大落。這不但會嚴(yán)重影響各國的進(jìn)出口貿(mào)易，還會在短期內(nèi)導(dǎo)致資金的大量流進(jìn)流出，對一國的投資與股市還會產(chǎn)生嚴(yán)重的影響，加劇各國金融市場的不穩(wěn)定。對金融市場發(fā)育不健全、抵抗力弱的發(fā)展中國家來說，格外危險(xiǎn)。
　　在1997年亞洲金融危機(jī)之前，日本國內(nèi)外的投資者（包括日本的銀行和各種對沖基金）利用外匯套利交易在東南亞國家大進(jìn)大出，成為導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)的重要誘因。日元利差交易近幾年在全球十分盛行，這也導(dǎo)致了日元的長期貶值。分析人士認(rèn)為，在今年的“2?27”全球股災(zāi)中，日元利差交易的平倉起到了推波助瀾的作用。
　　值得注意的是，在未來一段時(shí)間日本經(jīng)濟(jì)增長的步伐很可能會再次放慢，日本中央銀行已在11月初將今年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從原來的2.1%下調(diào)到1.8%。主要原因是，新的土地政策導(dǎo)致日本房價(jià)再次下滑，而工資水平下降也減少了家庭消費(fèi)開支。此外，美國次級貸款風(fēng)波和房地產(chǎn)市場持續(xù)萎縮也抑制了日本出口。日本央行政策委員會成員在11月3日以8票贊成、1票反對的結(jié)果維持利率不變，將基準(zhǔn)的無擔(dān)保隔夜拆款利率維持在0.50%，日本的基準(zhǔn)利率是七大工業(yè)國中最低的。預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，日本加息的可能性不大。因此，不能排除新一輪的日元套利狂潮再次出現(xiàn)。
　　縱觀這些年國際金融市場的風(fēng)暴，套利交易已成為金融危機(jī)的罪魁之一。但在全球經(jīng)濟(jì)金融一體化的環(huán)境下，只要有利差與貨幣升值預(yù)期的存在，就會有套利交易存在。2008年，日本由于持續(xù)疲軟的經(jīng)濟(jì)增長和通貨緊縮，將繼續(xù)保持政策利率在0.5%不變，而歐元區(qū)、英國以及部分高速成長的新興市場國家由于存在通脹風(fēng)險(xiǎn)，利率有可能進(jìn)一步上升，因此，2008年的利差有可能進(jìn)一步擴(kuò)大。預(yù)計(jì)在全球經(jīng)濟(jì)金融恢復(fù)穩(wěn)定之后，套利交易還將出現(xiàn)。各國政府對利差交易風(fēng)險(xiǎn)必須有足夠的認(rèn)識。
　　點(diǎn)評人：中國發(fā)展研究基金會副秘書長湯敏
　　9 全球最大銀行并購案開歐洲銀行跨境重組先河
　　2007年10月5日，英國巴克萊銀行在競購荷蘭銀行的并購戰(zhàn)中落敗而宣布撤銷并購要約，由蘇格蘭皇家銀行、荷蘭?比利時(shí)的富通銀行和西班牙的桑坦德銀行組成的國際財(cái)團(tuán)最終勝出，這筆高達(dá)1010億美元的全球銀行業(yè)有史以來最大一宗并購交易案塵埃落定。
　　點(diǎn)評：
　　2007年2月，占荷蘭銀行1%股份的股東對沖基金TCI正式提出將銀行資產(chǎn)分拆出售或謀求同業(yè)并購。消息一出，陸續(xù)有數(shù)家歐洲大型銀行（包括英國的巴克萊、法國的巴黎銀行和興業(yè)銀行）主動與荷蘭銀行洽談收購事宜。10月8日，由蘇格蘭皇家銀行牽頭的三家歐洲銀行財(cái)團(tuán)宣布：其并購荷蘭銀行的要約已經(jīng)得到持有荷蘭銀行86%股份的股東的支持，收購出價(jià)為每一股荷蘭銀行股份支付35.60歐元以及0.296份新的蘇格蘭皇家銀行股份，并于10月17日開始生效。至此，荷蘭銀行并購案塵埃落定，荷蘭銀行面臨被分拆的命運(yùn)。
　　三家歐洲銀行聯(lián)合并購荷蘭銀行，自然是各有所需。蘇格蘭皇家銀行超過一半的利潤來自英國本土，且以商業(yè)銀行為主，因而它看重了荷蘭銀行旗下的LaSalle銀行、批發(fā)銀行業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)和亞洲的零售銀行業(yè)務(wù)，希望藉并購來提高其綜合經(jīng)營能力，擴(kuò)展其全球經(jīng)營特別是在亞太新興市場的業(yè)務(wù)。西班牙桑坦德銀行著眼于擴(kuò)大經(jīng)營地域，它早就垂青于荷蘭銀行在意大利和巴西的業(yè)務(wù)。富通銀行則青睞于荷蘭銀行在本土以Benelux品牌經(jīng)營的零售銀行和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，希望通過并購來擴(kuò)大其在本土市場的業(yè)務(wù)份額。
　　并購重組，向來就是銀行業(yè)擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模、拓展經(jīng)營領(lǐng)域、提升競爭能力、謀求迅速發(fā)展的主要路徑。此次銀行并購案所以引人注目，既因?yàn)樗鼊?chuàng)造了迄今為止全球銀行并購的規(guī)模之最，更因?yàn)樗�發(fā)生在美國次貸危機(jī)正在蔓延發(fā)展之機(jī)。鑒于花旗銀行、摩根斯坦利等國際金融大亨的股權(quán)最近均已易手，很多研究者預(yù)料：次貸危機(jī)的進(jìn)一步發(fā)展，可能引發(fā)新一輪并購浪潮；全球金融體系乃至全球經(jīng)濟(jì)體系，都可能進(jìn)入新一輪重組過程。
　　此次銀行并購案，不免讓人聯(lián)想起今年以來中國銀行業(yè)在國際金融市場中的一系列動作：從國家開發(fā)銀行到中國投資公司，中國的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始在全球金融并購領(lǐng)域中“牛刀小試”。這些事件表明：對于國際銀行業(yè)的并購活動，中國的金融機(jī)構(gòu)已不再“隔岸觀火”，而是開始成為積極的參與者了。毫無疑問，中國金融的改革和發(fā)展，自此也增加了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。
　　點(diǎn)評人：中國社會科學(xué)院金融研究所所長李揚(yáng)
　　10 國有上市銀行市值躋身全球前列中國金融業(yè)走出去步伐加快
　　7月23日，受股票價(jià)格上漲推動，當(dāng)天工商銀行市值增加至2540億美元，超越了此前市值排名第一的花旗集團(tuán)的2510億美元，成為全球第一大銀行。進(jìn)入8月，建設(shè)銀行和中國銀行也各自以約1694億美元和1692億美元的總市值躋身全球十大上市銀行之列。
　　點(diǎn)評：
　　加入WTO以來，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速健康發(fā)展和對外開放進(jìn)程的逐步加快，中國銀行業(yè)取得了巨大的進(jìn)步。截至2007年9月底，中國主要商業(yè)銀行的不良貸款率下降到6.63%，資本充足率達(dá)到8%的銀行有136家，達(dá)標(biāo)資產(chǎn)占78.9%。宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)較快增長，為銀行業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營和利潤增長提供了良好的外部環(huán)境和市場機(jī)會。2006年度中國銀行業(yè)100強(qiáng)的一級資本、資產(chǎn)規(guī)模和稅前利潤分別增長了59.9%、23.1%和87.2%，中國銀行業(yè)的綜合實(shí)力整體邁上了一個新臺階。尤其是國有商業(yè)銀行的改革成效有目共睹：公司治理機(jī)制日益完善，經(jīng)營理念和意識轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，科學(xué)的激勵約束機(jī)制逐步建立，經(jīng)營績效大幅度提升，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)。
　　與此同時(shí)，隨著中國外匯儲備持續(xù)增長、中國銀行業(yè)實(shí)力不斷提升，近一兩年來，中國金融業(yè)走出去、全面融入到金融全球化進(jìn)程的步伐也在加快。截至2007年9月底，我國銀行業(yè)在30個國家和地區(qū)開設(shè)了57家分行、40家附屬機(jī)構(gòu)和12家代表處，海外機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)近2萬億元人民幣。中國銀行業(yè)的海外并購?fù)瑯舆~出了實(shí)質(zhì)性步伐，截至2007年10月底，中國銀行業(yè)海外并購交易額已超過107億美元。
　　頻繁的海外并購和擴(kuò)張表明中國銀行業(yè)正在抓緊實(shí)施全球化發(fā)展戰(zhàn)略，中國銀行業(yè)與國際市場的幾番接觸成為國際社會關(guān)注的焦點(diǎn)，國有上市銀行龐大的市值也吸引了全球投資者的目光。
　　一方面，在中國宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長和資本市場向好的大背景下，國有上市銀行的市值屢創(chuàng)新高，從一個側(cè)面反映了國內(nèi)外投資者對中國經(jīng)濟(jì)增長的樂觀預(yù)期。而國有上市銀行在全球銀行業(yè)的排名不斷上升，也意味著中國銀行業(yè)的發(fā)展速度令人矚目，競爭實(shí)力日漸增強(qiáng)。
　　但是從另一方面應(yīng)該看到，中國銀行業(yè)與國際銀行業(yè)的差距還在，主要從以下幾方面可看出來：中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長以及國內(nèi)股市的強(qiáng)勁上漲是拉動國有上市銀行股票市值增長的主要原因；從衡量銀行大小的一級資本指標(biāo)來看，國有上市銀行遠(yuǎn)比不上美洲銀行、花旗集團(tuán)和匯豐銀行等，凈利潤、競爭力等其他指標(biāo)也凸顯其股價(jià)基礎(chǔ)并不穩(wěn)固；國有上市銀行排名的上升、市值的擴(kuò)大并不能說明中國銀行業(yè)就此已經(jīng)崛起，與發(fā)達(dá)國家銀行相比，中國銀行業(yè)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、金融產(chǎn)品的創(chuàng)新能力、業(yè)務(wù)國際化程度等方面都還有很大的差距。
　　因此，盡管表現(xiàn)出色，但是對于中國銀行業(yè)走出去和國際化發(fā)展要有一個冷靜的評判。目前中國銀行業(yè)在海外擴(kuò)張中仍處于“蹣跚學(xué)步”的階段，必須認(rèn)真總結(jié)其它國家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，逐步積累經(jīng)驗(yàn)，嚴(yán)格防范風(fēng)險(xiǎn)，從實(shí)際出發(fā)制定可行的國際化發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)步推進(jìn)國際化經(jīng)營。此外，如何提升自身的風(fēng)險(xiǎn)控制與監(jiān)管能力，以及在規(guī)則、管理等細(xì)節(jié)上如何與國際對接，都將是中資銀行面臨的新的考驗(yàn)。