我們預(yù)計中國內(nèi)貿(mào)油品運(yùn)輸行業(yè)在2008-09年將保持平穩(wěn)。從原油運(yùn)輸業(yè)務(wù)來看，因原油管道的存在，內(nèi)河原油運(yùn)量不會有增長，而沿海原油運(yùn)量也受到管道到達(dá)大港口影響而將不會出現(xiàn)顯著增長，而中國海域在2007-08年內(nèi)也將少有新油井產(chǎn)油，因此預(yù)計2007-08年內(nèi)貿(mào)原油運(yùn)量將保持平穩(wěn)，不會有明顯變化。而內(nèi)貿(mào)成品油運(yùn)輸量預(yù)期將隨著石化行業(yè)增長而平穩(wěn)增長。另外，因內(nèi)貿(mào)油品運(yùn)價部分受到國家管制，我們預(yù)計其將保持平穩(wěn)。
外貿(mào)油品運(yùn)量將有較快增長
我們預(yù)計中國外貿(mào)油品運(yùn)量增長將主要來自VLCC運(yùn)量的增長，而外貿(mào)成品油運(yùn)量將相對穩(wěn)定。中國目前擁有VLCC30艘左右，僅承運(yùn)了中國進(jìn)口原油的不足兩成，而國家的目標(biāo)是在2010年將這一比例提高至50％。按照至2010年中國進(jìn)口原油1.8億噸，其中1.6億噸需由VLCC運(yùn)輸，每艘VLCC平均年承運(yùn)200萬噸計算，需40艘VLCC方能滿足運(yùn)力需求。而目前中國擁有的VLCC中約有三成為單殼油輪，這些單殼油輪在2010年將被淘汰，同時還有一部份VLCC承運(yùn)第三國運(yùn)輸，因此目前來看至2010年，中國VLCC缺口至少將達(dá)10艘左右。因此，國內(nèi)進(jìn)口原油運(yùn)輸公司將充分享受因“國油國運(yùn)”政策帶來的運(yùn)量提升。
然我們預(yù)計2010年前WS指數(shù)有下滑的壓力，主因運(yùn)力將呈現(xiàn)供過于求的態(tài)勢。根據(jù)克拉克森的統(tǒng)計報告，2007-08年全球VLCC年均運(yùn)力增長將在6％-7％左右，而原油需求增長將僅維持在2％左右。因此在2010年單殼油輪沒有完全被淘汰之前，VLCC運(yùn)力將供略過于求，運(yùn)價指數(shù)將有所下滑。目前全球VLCC中約有1/3為單殼油輪，2010年以后國際海事組織將不再允許單殼油輪繼續(xù)在公海行駛，因此屆時VLCC運(yùn)力又將出現(xiàn)一定的缺口，預(yù)計運(yùn)價指數(shù)將在2010年開始反彈。然WS基數(shù)在每年的元月一日將根據(jù)前一年的油價等其它因素進(jìn)行調(diào)整，2006年元月一日就上調(diào)了15％，因此考慮到2006年油價持續(xù)高漲，我們預(yù)計2007年WS基準(zhǔn)亦將上調(diào)。因此，綜合來看即便預(yù)期指數(shù)本身會出現(xiàn)下跌，指數(shù)基準(zhǔn)上調(diào)也將使得進(jìn)口原油運(yùn)輸公司收入不致下滑。
維持對中海發(fā)展「增持」的投資建議
我們維持對中海發(fā)展（行情,資訊）（600026.SS）「增持」的投資建議，并將目標(biāo)價上調(diào)至15.6元，相當(dāng)于2007年每股收益預(yù)估的15倍和每股將資產(chǎn)預(yù)估的3.5倍。假設(shè)公司可轉(zhuǎn)債于07年中發(fā)行，行權(quán)價格為13元，并于2008年初全部轉(zhuǎn)股，則預(yù)計公司2006-08年分別實現(xiàn)每股收益0.83元、1.04元和1.17元。主要原因有以下三點：其一，公司VLCC運(yùn)力2006-11年復(fù)合增長可達(dá)40％，而運(yùn)量預(yù)計將與運(yùn)力增長同步；其二，公司收購母公司資產(chǎn)工作已經(jīng)完成，此次收購使得公司散貨運(yùn)能增加43％，同時公司08年內(nèi)貿(mào)煤炭合同運(yùn)價同比增長9.8％；其三，公司目前估值相對偏低。
結(jié)論
我們重申對中國航運(yùn)業(yè)「加碼」的投資建議，以及對中海發(fā)展「增持」的投資建議，并將目標(biāo)價上調(diào)至15.6元。
