由于投資者擔心美國次級貸款市場危機加劇，紐約股市8月9日全線大幅下挫。美聯(lián)儲隨后將聯(lián)邦貼現(xiàn)率下調(diào)50點至5.75%水平，從而保障銀行運營的安全和順暢。圖為當日交易員們在紐約證券交易所的交易大廳里忙碌。 
    國際金融市場不久前因美國次級貸款危機而出現(xiàn)一片混亂，美聯(lián)儲相應于8月17日意外地將聯(lián)邦貼現(xiàn)率下調(diào)50點至5.75%水平，這不僅進一步強化和扶持美國銀行體系的良性循環(huán)，解決銀行體系流動性需求，從而保障銀行運營的安全和順暢，而且有利于美國以及全球穩(wěn)定和支撐市場信心，進而催生美國股市與全球股市的上漲局面。美聯(lián)儲超出降息周期采取緊急舉措的時機與調(diào)控手段的組合值得關注，特別是在全球金融流動性過剩中，美國貨幣政策透出的深刻寓意更值得警惕與防范。 

    美元呈現(xiàn)著相對穩(wěn)定、擴大漲勢、擇機貶值的基本態(tài)勢。2000—2001年美國基于經(jīng)濟和貨幣信心需求，維持強勢美元走勢；2002—2004年，美元在強勢政策指引中采取全面、大幅度貶值策略；2005年，美元匯率呈現(xiàn)全面上漲趨勢，美國經(jīng)濟利益需求與外部投資信心是首要因素；2006年至今，美元又采取應對不同貨幣升貶各異策略。“口是心非”不失為對美國貨幣政策的恰當比喻，美元強勢政策宣言與弱勢價格水平形成了強烈反差。 
　　美元匯率 
    仰仗美國利率搭配性組合與恰到好處的調(diào)整時機 
    美國的利率周期折射出美國近期采取的具有前瞻性的金融貨幣戰(zhàn)略，得益于這種高效率與靈活的金融戰(zhàn)略，美國在處理歷次金融恐慌中表現(xiàn)得主動而自如。2001年4月18日美聯(lián)儲曾采取過緊急降息的舉動，部分緣由是當年3月和5月美聯(lián)儲例會之間相隔8周之長，在當時經(jīng)濟狀況十分不利的情況下，8周的時間使市場難以接受，不確定因素對未來政策調(diào)整影響太多（1999—2000年美國利率調(diào)整時機錯后就導致了一次慘痛的教訓）。好似歷史的再現(xiàn)，今年8月7日,美聯(lián)儲決定連續(xù)第十次維持利率在5.25%不變后約36個小時,全球信貸市場便爆出問題，此時距離9月18日美聯(lián)儲例會依然具有相當長時間。雖然此前美聯(lián)儲聲明表示通貨膨脹水準是其擔心的最大問題，已強化了上調(diào)利率的預期,但隨之而來的次級貸款風暴令美聯(lián)儲始料不及。這次降低貼現(xiàn)率是美聯(lián)儲為在短期內(nèi)穩(wěn)定市場和機構(gòu)而采取的舉措，突出體現(xiàn)了美聯(lián)儲把握貨幣政策的嫻熟。 
    其實,美國以往前瞻性的貨幣政策調(diào)整，早就為后來的調(diào)節(jié)創(chuàng)造了空間。從2003年1月9日至今，美國聯(lián)邦基金利率一直低于貼現(xiàn)率，并保障與支持美國銀行的安全與競爭力，為機構(gòu)投資者利用貼現(xiàn)窗口，獲取貼現(xiàn)率和短期貸款市場利率之間的利差提供了動力。 
　　貶值空間 
    形成于美國經(jīng)濟預期與經(jīng)濟參數(shù)的交錯影響 
    年初以來，美元出現(xiàn)新一輪貶值趨勢,雖有美國經(jīng)濟不景氣的背景，但是美元策略運用依然是影響其貶值的主要因素。一方面，美國運用經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行市場炒作，以達到自身需要的價格，美元貶值是美國經(jīng)濟調(diào)整的需要，美國經(jīng)濟利益沒有實質(zhì)傷害；另一方面，美元本身對經(jīng)濟調(diào)節(jié)作用有效，美元貶值有利于增強企業(yè)競爭力和調(diào)節(jié)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，其中就業(yè)數(shù)據(jù)、貿(mào)易逆差以及財政赤字的改善已有所體現(xiàn)，資本流入額大于貿(mào)易逆差額更顯示美元貶值的效應，如4月份美國貿(mào)易逆差為586.7億美元，而同月資本流入總額為1114億美元，長期資本為841億美元。因此，美元貶值不是經(jīng)濟信心有問題，而是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性的需求。市場所炒作的美國房地產(chǎn)憂慮是一個“幌子”，實際需求在于借市調(diào)節(jié)策略。 
    由于美國因素為國際金融關注的核心，而對于美國經(jīng)濟的錯覺、美元利率的錯判以及美元匯率錯位，進而導致預期心理的錯配，各國外匯儲備結(jié)構(gòu)以及調(diào)整意向成為焦點。但是，各國即使有調(diào)整美元儲備、交易或結(jié)算結(jié)構(gòu)的意愿，也難有依據(jù)實施。因為從目前實際狀況看，美元資產(chǎn)價格不確定，整體國際金融趨勢不確定，如果簡單從當前價格指標調(diào)整外匯結(jié)構(gòu)，似乎是不理性的，市場存在對美元的心理恐慌，但卻難以脫離美元。 
    “霸權”地位 
    釋放金融流動性風險的背后蘊涵深謀遠慮 
    全球金融流動性過剩已經(jīng)是一個事實。市場價格的跳躍性、超預期性以及難以預測性，都表明流動性引發(fā)的價格波折乃至心理預期的變化十分復雜，并且對經(jīng)濟金融信心震動巨大，但其強化的是美元的地位和作用，打擊的是挑戰(zhàn)美元和瓜分美元份額的競爭者。 
    觀察流動性過剩的源頭，正是美國引導和帶動了全球貨幣政策的寬松。超低的美元基礎利率，奠定了流動性過剩的基礎。美國次級貸款危機的爆發(fā)造成美國股市暴跌，但美元指數(shù)卻上升了�；仡櫄v史，1987年10月美國股災之后的兩周里，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金基準利率下調(diào)了50個基點，房地產(chǎn)價格上漲，通貨膨脹上升；1998年10月美國長期資本管理公司因巨額虧損而倒閉引發(fā)危機恐慌，美聯(lián)儲又將聯(lián)邦基金基準利率下降75個基點；兩次大幅降息之后，美元利率在18個月之內(nèi)回升至高于危機前的水準。這種應對手段似顯操之過急和判斷不當。但是回過頭來再看，美聯(lián)儲當初貌似過度的反應的確具有長遠考慮。 
    在全球流動性過剩中，美國以支撐市場為理由，用降息向金融市場和體系進一步釋放流動性，由此可能制造的潛在風險不可不防。美國乃至全球股市與公司債券價格的暴跌，導致投資者將資金轉(zhuǎn)入高度安全的美國國庫券，這樣的結(jié)果用意不清晰嗎？摩根士丹利首席經(jīng)濟學家羅奇認為，各國央行未能適應當前局勢，而這種局勢當初正是在美聯(lián)儲鼓勵下形成的，進而導致了2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，乃至當前的信貸泡沫。應當警惕的是，美國次級貸款風暴釋放的銀行流動性，有可能導致進一步的金融動蕩。 
    當前國際外匯市場穩(wěn)定性和跳躍性是突出特點。筆者認為，2006年以來的美元貶值應不同于2002—2004年的美元貶值，體現(xiàn)出美國對戰(zhàn)略和策略的組合運用，而非單純經(jīng)濟需求和市場風險的規(guī)避。一方面美國在經(jīng)濟持續(xù)增長、投資和消費信心利好的情形下，戰(zhàn)略性地“炒作”美元貶值；另一方面，美元利率處于上升周期，美元實際利率調(diào)整已經(jīng)超出2005年初市場設定的4.5%的水準，尤其是經(jīng)過兩年的調(diào)整，美元利率17次加息達到5.25%，利率水平的穩(wěn)步、持續(xù)上調(diào)已經(jīng)產(chǎn)生對美元匯率的支持性。按照常規(guī)，美元匯率在利率作用下，本應繼續(xù)保持穩(wěn)定，或相對強勢狀態(tài)，但是美元從2006年初以來卻轉(zhuǎn)向貶值態(tài)勢。 
    值得回味的是，2004年年底美元急劇貶值之際，全球市場大多看低美元，而美元卻反預期走強；2003年伊拉克戰(zhàn)爭前夕，市場預期美元貶值，而伊拉克戰(zhàn)爭打響之后，美元呈現(xiàn)升值趨勢：這中間有明顯的政策意圖的傳導作用。當前國際政治氣候不清晰，美元借市調(diào)整反而容易產(chǎn)生效果，國際市場炒作常常運用經(jīng)濟需求和價格連接敏感度，恰好推波助瀾“順應”了美元貨幣強中貶與強中弱的策略。