9月3日，重慶市一家證券營業(yè)廳內(nèi)的股民在看股市行情。9月的第一個交易日，上證綜指和深證成指同時創(chuàng)下了歷史新高，其中滬市攀上5300點，兩市成交總量逼近3000億元。當(dāng)日，滬指報收于5321．06點， 新華社記者 周衡義 攝 
    專家解讀：投資者如何以理性的投資行為駕馭牛市
    在美國證券史上，大大小小的熊市在過去80年內(nèi)共發(fā)生了14次，其中有三次被定義為股災(zāi)：1929年至1933年的“大蕭條”，1987年的“黑色星期一”，還有2000年至2002年的納斯達克崩盤。
    在2000年至2002年的納斯達克股災(zāi)爆發(fā)前夜，希勒教授的《非理性繁榮》出版了。他用格林斯潘1996年的一句話作為該書的書名，系統(tǒng)論述了資產(chǎn)泡沫形成的內(nèi)在機制和經(jīng)濟后果。和加爾布雷思教授不同的是，他在預(yù)示泡沫即將破裂的同時，還論證了泡沫產(chǎn)生的必然性及其對產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的積極作用。從這個角度回顧納斯達克市場的歷史，可以看出納斯達克的繁榮與美國IT和生物科技產(chǎn)業(yè)的崛起幾乎同時發(fā)生，克林頓總統(tǒng)提出的“信 
息高速公路”也正是在1991年至2000年期間建成的。 
    股票市場有“晴雨表”的功能，既可能是國民經(jīng)濟的晴雨表，也可能是一個新興產(chǎn)業(yè)的晴雨表。當(dāng)股票市場中的某個行業(yè)板塊占比偏高之時，股市的繁榮與蕭條就必然與這個行業(yè)的盛衰直接相關(guān)。從這個角度看，科技股對于當(dāng)年的納斯達克市場幾乎就相當(dāng)于銀行股對于當(dāng)前的中國股市�；叵氲轿迥昵拔覀儼雁y行的融資上市作為中國金融體制改革的突破口，就應(yīng)該看到，當(dāng)前大牛市的本質(zhì)是中國金融業(yè)的崛起，就像當(dāng)年美國IT產(chǎn)業(yè)的崛起一樣。一個新興產(chǎn)業(yè)的崛起必然是厚積薄發(fā)，所以美國科技興國，從產(chǎn)業(yè)化走向證券化，從而使幾代人的積累在10年的大牛市中迸發(fā)出來，像火山爆發(fā)一樣從傳奇故事一直演繹到災(zāi)難結(jié)局。中國的金融業(yè)，從慈禧太后時期的“戶部銀行”取代民間票號之后，是在過去五年內(nèi)通過融資上市回歸到了現(xiàn)代金融業(yè)的主流。這也是一次產(chǎn)業(yè)革命，它使中國的銀行業(yè)在過去五年中走了一百多年的路。所以，銀行股的總市值占比從2005年底不到7%上升到目前的50%以上。從這個意義上說，中國股市和銀行的關(guān)系就像納斯達克市場與科技的關(guān)系一樣，都是在政府的推動下共同崛起的。 
    納斯達克市場從1971年創(chuàng)始，一直平平淡淡，幾百點的變動，幾千億美元的市值，在1991年之前的20年中不過是從100點爬到300多點，1995年突破1000點，而后5年幾乎是一口氣沖上5000點。在1999年暴漲一倍后，2000年三月急轉(zhuǎn)直下，釀成一場百年不遇的股災(zāi)。總市值在18個月內(nèi)縮水近四分之三，納斯達克綜合指數(shù)在“9·11”事件發(fā)生時跌到1200多點。從個股看，80%的股票跌幅超過80%，近40%的股票被迫或自愿退市。國人熟悉的搜狐、新浪、網(wǎng)易都相繼跌破一元，搜狐股價從17美元左右跌到0.80美元時，公司的總市值甚至遠低于賬面的凈現(xiàn)金。如果由此設(shè)想中國股市一旦泡沫破裂暴跌，一定會毛骨悚然。但是應(yīng)該注意的是，納斯達克市場的當(dāng)時是“兩新”：新興市場加新興產(chǎn)業(yè)。同一時期以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的紐約證券交易所并沒有發(fā)生如此恐怖的暴跌，是從11000點跌到7000點，跌幅約三分之一�？萍脊杀旧淼男再|(zhì)就是活躍的，科技股占主導(dǎo)的市場在任何時期都有較大的波動，所以在恐慌時期出現(xiàn)超常的暴跌也就不足為怪了。 
    在納斯達克市場暴跌之前的1999年，風(fēng)險投資和產(chǎn)業(yè)基金蜂擁進入科技產(chǎn)業(yè)，一時間有盈利模式的大家爭相效仿，沒有盈利模式的更是概念叢生。投資人瘋狂追逐新概念，乃至于ABC公司宣布更名為ABC.COM公司，不僅ABC公司的股票暴漲，連CBA公司的股票也跟著暴漲。因為急功近利，瘋狂的投資人連消息和代碼都搞錯了。中國股市目前的板塊占比偏重于銀行股，但是銀行業(yè)是特種行業(yè)，不可能有一擁而上的投資風(fēng)潮，所以很難發(fā)生像納斯達克市場當(dāng)年那樣的瘋狂。 
    人們都希望能夠在泡沫破裂之前的一瞬間跑掉，因而總是希望能夠找到神奇的預(yù)言家，或者發(fā)現(xiàn)暴跌之前的信號，比如大地震前的老鼠搬家，海嘯來臨時的飛魚上岸，等等。以我在美國親身經(jīng)歷1987年和2000年至2002兩次股災(zāi)的經(jīng)驗和相關(guān)研究來看，這樣的希望幾乎必然落空。美國證監(jiān)會事后對納斯達克股災(zāi)做過特別調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在崩盤前一個月內(nèi)各大投資銀行推出的400多份研究報告中，建議賣出的只有5份。1987年“黑色星期一”之后也有很多專著和文章研究股市崩盤的原因，結(jié)果比較一致的意見卻是因為基金經(jīng)理們自己設(shè)定的程序化電腦交易。當(dāng)時的確有一位女性分析師預(yù)言了1987年股災(zāi)，提前建議客戶賣出全部股票。一時因聲譽鵲起而獨立開業(yè)，此后卻再也沒有做過正確的預(yù)測，人稱華爾街的“傻大姐”。 
    股票市場伴隨著經(jīng)濟的周期波動提前進入牛市或熊市，這是一種常規(guī)的周期波動。在超常的大牛市背后，通常都是產(chǎn)業(yè)革命或經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變革。在這種革命性的變革或結(jié)構(gòu)性調(diào)整之后，可能有破壞性的大熊市以股災(zāi)的形式出現(xiàn)，但是大熊市的破壞與大牛市的貢獻相比往往是微不足道的。納斯達克10年牛市締造了一個新興產(chǎn)業(yè)，雖然以股災(zāi)結(jié)尾，但還是留下了微軟、思科和英特爾這樣一批堪稱偉大的公司。日本股災(zāi)也留下了長達10年的蕭條，在此之前30多年的大牛市也幫助了日本經(jīng)濟的崛起。如果說在暴跌時社會和一些投資人付出了慘重的代價，相對于大牛市的貢獻和創(chuàng)造而言，也可以說是在不同時期付出的成本。要降低這種不必要的成本，也只能有兩點建議：投資人好自為之，調(diào)控者善用國器。 
    股票市場伴隨著經(jīng)濟的周期波動提前進入牛市或熊市，這是一種常規(guī)的周期波動。在超常的大牛市背后，通常都是產(chǎn)業(yè)革命或經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變革。在這種革命性的變革或結(jié)構(gòu)性調(diào)整之后，往往有破壞性的大熊市以股災(zāi)的形式出現(xiàn)。雖然我們還是無法避免股災(zāi)的發(fā)生，也無法預(yù)測股災(zāi)何時來臨，但是我們應(yīng)學(xué)會經(jīng)營風(fēng)險、管理風(fēng)險，并力爭在風(fēng)險擴散時將自己的損失降低到可控的程度。 
    回想到五年前我們把銀行的融資上市作為中國金融體制改革的突破口，就應(yīng)該看到，當(dāng)前大牛市的本質(zhì)是中國金融業(yè)的崛起，就像當(dāng)年美國IT產(chǎn)業(yè)的崛起一樣。雖然兩個產(chǎn)業(yè)有不同的特點，但回顧納斯達克的興衰歷程對于我們駕馭目前的大牛市無疑大有好處。