作為今年的明星板塊，進入中報期后的煤炭股卻是集體“鐵青著臉”：上周，煤炭股整體跌幅達到8.77%，對大盤的拖累僅次于處于風聲鶴唳之中的地產板塊；本周，在逐漸展開的反彈行情中，煤炭股往昔尊容盡失，成了望風而動的二流角色。 
　　資金進出情況忠實地記錄著各方投資者的態度，記者通過調取被認為是煤炭行業上市公司市盈率最低的平煤天安（601666.SH）6月以來的Topview持倉數據發現，QFII潛伏、基金盤踞、游資出沒，上市不到兩年的平煤天安身上縮影著整個煤炭股的投資生態。
　　資金圖譜
　　從有Tppview數據可查的第一天算起（即2007年7月30日），平煤天安的持倉結構還處于比較合理的狀態：普通營業部席位（散戶）持倉占比為54.95%，法人占比5.71%，而券基（即基金和券商自營）持倉比例為39.34%。
　　這一持倉比例所對應的股價背景是，平煤天安自2006年11月23日以8.47元/股的開盤價上市交易以來，在不到一年時間內，股價已沖至統計期初的24.48元/股，189.02%的漲幅雖然不算是牛市中最驚人的，但僅從上市后一路上攻從未回調的走勢來看，風險也開始慢慢積累了。
　　從具體的持倉數據來看，這一次敏銳地意識到風險的，卻是一直處于市場弱勢的“散戶”群體和QFII。從去年7月30日開始計算，截至去年10月10日平煤天安創下第一個歷史高點51.27元/股，普通營業部席位的持倉比例急劇下降，很多投資者面對高漲的、逐漸脫離基本面的股價，紛紛選擇獲利了結，普通營業部的持倉比例也從54.95%銳減至39.94%，下降了15個百分點。
　　同樣，在平煤天安2007年一季報中，UBS.AG以持股1185.9578萬股位列該股的前十大流通股東；當平煤天安公布其2007年半年報時，UBS.AG的持股量達到了3137.4153萬股，同時另外的兩家QFII(BNP PARIBAS和GOLD MANSACHS)也分別進入了該公司前十大流通股股東的行列。
　　然而，到2007年三季度末，新進的兩家QFII已經從平煤天安十大流通股股東的名單中消失了，UBS.AG的持股量也縮減了一半，到2007年12月31日，更下降至1131.05萬股，并且在平煤天安2008年的一季報的十大流通股股東中消失，取而代之的則是華夏紅利、廣發聚豐、易方達價值成長、廣發大盤等眾多國內基金。
　　一進一退之間，勝負了然：UBS.AG的建倉成本低于15元，至其陸續退出，早已賺得盆滿缽滿；但就在國內基金大規模接盤的2007年三季度時，平煤天安的股價已經高企。如果說在2007年三季度初其股價在17元/股左右的買入并不“過分”輸于QFII外，但在2007年四季度新進以及大規模增倉該股的光大保德信、廣發聚豐、廣發大盤成長的建倉成本已在33元/股到48元/股之間。
　　對比鮮明的是，就在散戶與QFII狂拋平煤天安之際，基金席位卻在這一段時間內大肆買入，似乎并未意識到任何風險。僅從基金持倉比例來看，從2007年7月30日的39.34%，在兩個多月的時間內，就猛增至56.79%，增長了17個百分點??如果簡單理解這個現象，基金幾乎全部接下了散戶和QFII拋出的獲利盤，成了罕見的給普通投資者和QFII“抬轎子”的人（基金持倉比例的快速增加還包括部分限售股解禁，但是因為數量并不是很大，所以不影響數據所反映出的現象）。
　　具體成交數據顯示，在去年三季度這段時間里，基金席位共計買入平煤天安29.71億元，而排名第二的買入席位卻僅僅只買入0.36億元，基金的買入行為根本沒有得到市場其他機構的認可。在賣出席位中，幾乎清一色的都是QFII席位，還有兩家券商自營。
　　在去年10月10日平煤天安股價開始回調之后，基金繼續吸籌的操作策略并未發生改變。在這一段時期內，基金持倉比例從56.79%，增加了58.62%，而普通投資者，比例只是微幅減少，變動不大。
　　因為去年11月23日平煤天安有6600多萬股法人股解禁，其法人的持倉比例則由3.5%變動為18.2%，相應的基金持倉也變成49.22%，而普通投資者的持倉比例則變成32.58%。
　　但是，即便以這個新持倉數據作為統計標準，到今年1月24日創下該股開盤以來歷史最高價61.59元/股時，基金的持倉比例再次大幅增加，由49.22%，增加至61.59%。從去年年末至今年1月24日，基金合計凈買入該股的資金為26.95億元，而緊隨其后的第二名買入席位，凈買入資金也只有1億元而已。
　　而在相同時間段內，普通投資者和QFII似乎再次意識到了風險，又一次進行了較大幅度的減倉，到了該股創下歷史新高的當天，其持倉比例已經縮減了20.22%，再一次成功的“逃頂”。
　　隨后，平煤天安開始逐浪下跌，基金又表現出其似乎“鐵了心”的加倉動作，到今年5月12日該股走出反彈高點54.49元/股的時候，基金的持倉比例已經增加至66.26%，共動用了18.42億元資金逆市買入該股??在這一背景下，在下跌過程中減倉并不明顯的普通投資者，再次趁著基金大筆買入推高股價的時候，又一次進行了獲利拋售，持倉比例僅剩下18.68%而已。
　　基金陣營瓦解？
　　經過這么多的“折騰”，平煤天安股價終于抵擋不住市場的壓力，開始“單邊下跌”。但是，奉行“抱團取暖”策略的基金這一次還是選擇了堅持，在該股5月12日開始下跌到6月27日，盡管其股價已跌去26.74%，基金依然沒有止損，持倉比例仍有66.01%。
　　在有最新數據可統計的7月21日，平煤天安股價連續幾根大陰線之后，市場終于看到了基金陣營開始松動，基金持倉比例也下降到了57.51%。7月2日至21日，基金合計凈賣出平煤天安11.52億元。
　　截至7月21日，平煤天安最新的倉位情況為券商自營和基金持倉５７．５１％，法人持倉１３．１９％，券商普通席位持倉２９．３０％（這其中Ａ大戶持倉５．３４％，中散戶持倉２３．９６％）。從這一倉位比例可以看出，平煤天安的好戲還在后頭。
　　價值拷問
　　然而，一向以價值投資自詡的基金大規模砸盤發生于各大投行分析師對煤炭股一致唱好之際，上海某創新券商分析師表示，從“香餑餑”到“燙手山芋”，基金對以平煤天安為代表的煤炭股大規模沽出反映出其對大盤后市的不樂觀，而最近兩周最大的動因則是：在電煤限價政策出臺后，不斷深化的對于資源稅即將出臺的擔憂。
　　申銀萬國于7月22日發布的研究報告稱，盡管煤炭股2008年相對估值已降至市盈率19倍，但加倉時機未到：雖然行業的相對估值風險已經有所釋放，但全行業盈利預測下調的風險依然存在。一旦資源稅從價計征比例超過預期，或者2009年煤價上漲幅度低于預期，分析師可能不得不下調2009年煤炭行業盈利預測，從而使動態估值水平重新抬高。
　　報告撰寫人詹凌燕認為，資源稅改革將終結煤炭暴利時代。當然，暴利時代的終結并不是煤炭溢價時代的終結，謀取暴利者退出，而管理優異、規模效應突出的國有大型煤企將獲取更突出的比較優勢。
　　在目前電煤價格管制及力保電煤供應的背景下，出臺新資源稅是與當前政策相違背的。資源稅改革只會促使現貨煤價上漲，同時給煤炭企業在年末訂貨會上增添提價的砝碼。國泰君安證券分析師金潤則認為，資源稅改革勢在必行，不論新資源稅何時出臺，市場都應將預期的新資源稅對行業的影響因素考慮在內。
　　但是，煤炭行業目前正處于高度景氣時期，因此，煤炭行業完全有能力將增加的資源稅成本轉嫁至下游行業。東方證券煤炭行業首席分析師王帥認為，考慮到行業很強的轉嫁能力以及當前較大的通脹壓力，資源稅征收政策短期難以改變。因此維持行業“看好”投資評級，平煤天安仍在其推薦之列。
　　作為支撐煤炭企業業績最大因素的煤炭價格上漲仍在繼續：7月21日，中轉地秦皇島大同優混(6000大卡)、山西優混(5500大卡)、山西大混(5000大卡)價格分別為1080元/噸、1010元/噸和900元/噸，再創歷史新高。
　　而在需求方面，夏季煤炭消費高峰已到來，動力煤市場供求已非常緊張，煤炭價格繼續上漲的動力仍在。招商證券分析師王培培告訴記者，6月份，直供電廠的耗煤約為5000萬噸-6000萬噸，而2月份這一數字為4900萬噸-5000萬噸。她表示，今年受自然災害和小煤礦限產等因素影響，出現了往年少見的“淡季不淡”現象，加大了對煤炭的需求。
　　然而，詹凌燕認為，在當前宏觀經濟情況下，煤炭價格的上漲或會打一個折扣：目前的高鋼價能確保焦煤維持高位，但如果需求萎縮導致鋼價掉頭向下，鋼價掉頭之日也將成為焦煤及噴吹煤漲價剎車之時。她認為，動力煤價格繼續上漲的動力已經不足，現貨價格將在2008年9-10月面臨考驗。
　　前景依然看好
　　對于即將發布的中報，機構大多給予煤炭股積極的看法。東方證券認為，2008年以來，在煤炭價格上漲的推動下，煤炭行業利潤大幅增長，今年1-5月，煤炭行業利潤增長97.8%，在各行業利潤增速中排名第一，充分表明了煤炭行業較高的景氣度，預計煤炭公司中期業績平均增長將在82%以上，而全年業績增速也將在72%以上。
　　某煤炭行業內排名前列的分析師認為，當前基金對煤炭股的拋售部分是由于恐慌情緒所致，以往年度的經驗表明，煤炭股的下跌往往是大盤下跌的最后一棒，像平煤天安這樣的公司，其盈利水平已經對其股價提供了安全邊際。
　　然而，對于平煤天安來說，公司曾在2007年年報和2008年一季度進行了“盈余管理”，也就是為平衡上市公司與集團利益而隱藏利潤，有投資者擔心這會成為一種常態從而使得機構的盈利預期“失靈”。
　　對此，申銀萬國的研究報告預期2008年-2010年平煤天安的每股收益分別為1.82元、2.22元、2.67元，而且這一預期已經為平煤天安提供了足夠的“管理空間”，即使其2008年銷售費用、管理費用增加7個億以上，工資支付額度增長50%以上，其每股收益仍將會滿足上述預期。