2004年7月21日，一家名為蘇寧電器（002024.SZ）的家電連鎖企業(yè)登陸深交所中小企業(yè)板，這時(shí)候的蘇寧并不引人矚目。四年后，蘇寧一度坐上“兩市第一高價(jià)股”交椅，成為最受機(jī)構(gòu)青睞的公司之一。
“當(dāng)初蘇寧上市有三個(gè)目的:通過資本市場(chǎng)提高品牌形象；規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)；解決全國(guó)化布局中的融資問題�，F(xiàn)在這些目標(biāo)已經(jīng)在不同程度上實(shí)現(xiàn)�！碧K寧電器總裁孫為民在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》采訪時(shí)說，“但我們的終極目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)全國(guó)網(wǎng)絡(luò)化，蘇寧離這個(gè)目標(biāo)還差得很遠(yuǎn)，這意味著蘇寧仍將需要資本市場(chǎng)的支持�！�
四年來，蘇寧電器的總股本從9316萬股擴(kuò)張到14.96億股，營(yíng)業(yè)收入從91.07億元“竄”到401.52億元，凈利潤(rùn)從1.9億元“長(zhǎng)大”到15.23億元。昔日的小魚，吞食了資本市場(chǎng)的營(yíng)養(yǎng)后已經(jīng)變成大魚。但這條大魚，能不能以這樣的速度繼續(xù)長(zhǎng)大？
擴(kuò)張不能絲毫懈怠
在買方機(jī)構(gòu)眼中，蘇寧電器能否在未來幾年依然實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，給投資者帶來不俗的回報(bào)，是他們最為關(guān)心的問題。這意味著，蘇寧的擴(kuò)張步伐不能有絲毫懈怠。有分析人士認(rèn)為，如果蘇寧不能保持既定的擴(kuò)張速度，或者市場(chǎng)行業(yè)格局出現(xiàn)重大變化，將對(duì)蘇寧的發(fā)展造成極大損害。
在不久前通過的增發(fā)方案中，蘇寧順利融得24.3億元，這筆資金將主要用于開設(shè)250家連鎖店面，建設(shè)總建筑面積41400平方米的沈陽物流中心，購(gòu)買武漢中南旗艦店和上海遠(yuǎn)東旗艦店。申銀萬國(guó)分析師認(rèn)為，這與蘇寧的中期發(fā)展戰(zhàn)略緊密吻合。在老對(duì)手國(guó)美電器（0493.HK）持續(xù)通過高溢價(jià)方式并購(gòu)永樂、大中和三聯(lián)之后，蘇寧的拓展步伐再次提速，顯示出公司對(duì)其自身發(fā)展的堅(jiān)定信心和不為外界擾動(dòng)而專注自營(yíng)發(fā)展的平穩(wěn)心態(tài)，蘇寧有能力達(dá)到全年200家新店的擴(kuò)張計(jì)劃。
“隨著基數(shù)的變大，未來我們的成長(zhǎng)速度可能會(huì)放緩，但是絕對(duì)數(shù)量依舊很高，我們的高成長(zhǎng)性依然明顯�！睘榱俗C明蘇寧有能力繼續(xù)為投資者提供高額回報(bào)，孫為民嘗試從三個(gè)方面進(jìn)行論證:首先，公司已有的店面尚未達(dá)到理想狀態(tài)。“隨著管理逐步規(guī)范，成長(zhǎng)性會(huì)繼續(xù)顯現(xiàn)”；其次，公司擴(kuò)張步伐依舊很快�！懊磕�200多家新增店面的絕對(duì)數(shù)量在業(yè)內(nèi)是很高的數(shù)字，而在經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)的情況下，這對(duì)蘇寧來說幾乎沒有難度”；第三，隨著后臺(tái)建設(shè)的效果顯現(xiàn)，公司在人才、信息以及物流方面的優(yōu)勢(shì)將逐步發(fā)揮，從而實(shí)現(xiàn)效率提升、成本節(jié)約，公司凈利潤(rùn)率將得到改善。
現(xiàn)在，蘇寧電器正在從家電連鎖向3C連鎖轉(zhuǎn)變�！皬�3C的市場(chǎng)空間以及中國(guó)一線、二線大城市的市場(chǎng)空間看，蘇寧的高速增長(zhǎng)期并未結(jié)束�！眳敲榔碱A(yù)計(jì)，蘇寧2008年和2009年的每股收益有望達(dá)到1.71元和2.41元左右。“蘇寧在未來2～3年保持40％左右的增長(zhǎng)是可以實(shí)現(xiàn)的�！�
中投證券研究所零售貿(mào)易行業(yè)分析師蘭飛燕認(rèn)為，蘇寧電器未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力包括:依舊強(qiáng)勁的外延擴(kuò)張、規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率的降低和3C市場(chǎng)的拓展。其風(fēng)險(xiǎn)因素包括:競(jìng)爭(zhēng)加劇及市場(chǎng)格局的變動(dòng)，使公司單店銷售增長(zhǎng)達(dá)不到預(yù)期，并降低銷售收入的增長(zhǎng)預(yù)期，同時(shí)，3C市場(chǎng)的拓展也存在一定變數(shù)。雖然預(yù)測(cè)蘇寧2009年增速將有所放緩，但蘭飛燕依然認(rèn)為，未來6～12個(gè)月，蘇寧電器的股價(jià)升幅將超過30%。
滾動(dòng)式擴(kuò)張還是并購(gòu)整合？
穩(wěn)健的發(fā)展模式，是蘇寧最被機(jī)構(gòu)看好的核心因素之一。但與老對(duì)手國(guó)美電器相比，蘇寧在資本方面的表現(xiàn)還是略顯保守。
“我們也覺得自己在資本市場(chǎng)上比較保守，太‘中規(guī)中矩’了。雖然我們更擅長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)和管理，但我們已經(jīng)意識(shí)到，要與時(shí)俱進(jìn)�！睂O為民承認(rèn)，如何更加充分地利用資本市場(chǎng)，已經(jīng)成為蘇寧的重要課題�！皯�(yīng)該積極嘗試通過資本市場(chǎng)獲得更大的發(fā)展�！�
孫為民說，蘇寧并非沒有考慮過通過并購(gòu)整合的發(fā)展加快擴(kuò)張:“外延式擴(kuò)張和通過自身力量擴(kuò)張應(yīng)該是相互促進(jìn)的�，F(xiàn)階段，后者就能夠達(dá)到公司的目的，但我們也在考慮在合適的時(shí)機(jī)通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)更快發(fā)展�！�
但對(duì)蘇寧是否適用通過快速擴(kuò)張帶來企業(yè)規(guī)模迅速膨脹的增長(zhǎng)模式，分析師卻有不同看法。
“現(xiàn)在來看，蘇寧的滾動(dòng)式擴(kuò)張發(fā)展速度的確受到一些限制，但其網(wǎng)點(diǎn)配置更加合理，從長(zhǎng)期來看，發(fā)展速度和增長(zhǎng)質(zhì)量未必緩慢�！眳敲榔颊J(rèn)為，規(guī)模代表的是一時(shí)的市場(chǎng)地位以及據(jù)此所取得規(guī)模效益的優(yōu)勢(shì)，但規(guī)模并不一定意味著高效。如果并購(gòu)成為規(guī)模擴(kuò)張的主要手段，那么整合的代價(jià)、網(wǎng)點(diǎn)的重合和有效性、信息系統(tǒng)的整合、門店的剩余租約長(zhǎng)短等等，都必須加以綜合考慮。