11月18日，一年期美元兌人民幣NDF（無本金交割遠期外匯）價格回落到6.6230元，5天前，這一通常被理解為未來人民幣走勢的價格指標創(chuàng)下15個月以來的高點——6.5865。 　　同日，美國總統(tǒng)奧巴馬結束了其上任后的首次中國之旅。
　　11月19日、20日，美元兌人民幣NDF繼續(xù)回落，與此同時，中國國內用美元交易的B股市場也經(jīng)歷著沖高回落的過程。
　　“這一輪人民幣升值徹底結束了�！敝袊�建設銀行行長辦公室高級經(jīng)理趙慶明說。
　　似乎，囤積在匯率堤壩前的資金潮開始消退，但圍繞人民幣升值的暗戰(zhàn)還將持續(xù)。
　　匯率沖擊波
　　如果資金是潮水，那么匯率就是堤壩，10月初，熱錢如潮水般地沖擊人民幣兌美元的匯率堤壩。
　　第一輪沖擊波起因在外部，10月初美國勞工及制造業(yè)團體向美國總統(tǒng)奧巴馬呼吁，將中國正式列為匯率操縱國，之前10月3日，七大工業(yè)國（G7）發(fā)布會議公報，強調各國財政部長和央行行長歡迎中國繼續(xù)致力于更加靈活的匯率制度。
　　這導致人民幣兌美元重溫升值舊夢。10月12日，各方力量已將人民幣匯率推到5個月新高，境內人民幣兌美元在詢價系統(tǒng)收盤價6.8265，此時距人民幣兌美元匯率中間價突破6.83關口僅一個月。
　　NDF市場更已是風吹草動�！斑@是設在香港的一個小市場，只有幾家機構在里面，可能因為某個人的文章、某個人的演講，人民幣匯率就會一波一波地上漲�！壁w慶明說。
　　在NDF交易的投資銀行向市場不斷傾注一套邏輯——升值。10月底和11月初，包括摩根大通在內外資銀行不約而同作出人民幣長期升值的預測。
　　“每月都有獲諾貝爾獎經(jīng)濟學家來中國，他們毫無例外都談到匯率和人民幣升值問題�！比疸y集團亞太區(qū)首席經(jīng)濟師喬納森·安德森 (JonathanAn－derson)說，即使安德森本人，也認為解決中國高儲蓄問題必須要人民幣升值。
　　資產(chǎn)價格也蠢蠢欲動，摩根大通的報告指出，“人民幣升值預期加上重新出現(xiàn)的溫和通脹，將提高市場對人民幣資產(chǎn)的風險偏好，而房地產(chǎn)板塊將是人民幣升值的傳統(tǒng)受益行業(yè)，同時人民幣兌美元走強也降低中國投資者購買B股的價格�！�
　　任先生是一家美國公司的駐華代表，他確信上述說法，“最近我買了B股，就是為了賭人民幣升值。事實上，上海B股指數(shù)從年初至今已經(jīng)上漲超過120%，大大超過上證綜指的漲幅；在過去幾天，任先生也嘗到了資產(chǎn)價格升值的甜頭，三個月之前我出售一套房子，當時掛價260萬元沒人買，這幾天我一咬牙在網(wǎng)上掛出300萬的價格，結果迅速成交�！叭蜗壬�說。
　　實際上，中國央行對巨量的外匯儲備、美元幣值波動、被動的投放貨幣一直是焦慮不安，11月11日，央行在第三季度 《貨幣政策執(zhí)行報告》中刪除了“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”的提法，而在常見的“按照主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善人民幣匯率形成機制”的語句中加上了 “結合國際資本流動和主要貨幣走勢變化”的表述。
　　這也成為新一輪人民幣匯率沖擊波的導火索�！百Q易順差、奧巴馬訪華、央行松口，讓人民幣升值從潛在壓力變成了現(xiàn)實壓力�！焙暝醋C券首席經(jīng)濟學家房四海說，他描述熱錢就如蒼蠅一樣，只要有信號，就會迅速盯在境外NDF市場上。
　　此時，境外NDF有如失控的風箏，在高空獵獵起舞，11月13日，一年期美元兌人民幣NDF價格跌破6.5865，人民幣升值預期創(chuàng)下15個月以來的高點。
　　但在風箏線另一端，是國內人民幣的即期市場，中國央行是市場主導者，“由于資本項目被管制，外匯市場缺乏有效供求，央行成為這個市場的做市商，通過控制資金供求差額控制著人民幣匯率�！壁w慶明說。數(shù)據(jù)顯示從11日初到18日，這個市場基本波瀾不驚。
　　隨著奧巴馬訪華日程臨近，國內政府關于美元和人民幣的外交辭令日漸詭譎。
　　11月14日，銀監(jiān)會主席劉明康指責美國政府為了恢復經(jīng)濟增長，保持不上調美元利率，令美元面臨巨大套息投機行為，嚴重沖擊了全球資產(chǎn)價格。
　　11月16日，商務部新聞發(fā)言人姚堅在回答記者提問時表示，人民幣匯率的問題與貿易平衡狀況無關，在應對危機的背景下，美國讓美元持續(xù)貶值，要求他國貨幣升值，不僅不利于全球經(jīng)濟的復蘇，也是不公平的。
　　“中國在哭！”房四海說，他認為中國在通過一系列行為向美國施加壓力。而大洋彼岸，美國已經(jīng)聽出深意，美聯(lián)儲主席伯南克表示美聯(lián)儲正留意美元價格變動的影響，將支持美元的價值。
　　境外NDF市場聽出了哭聲和回應中玄意，聚集在匯率堤壩前的資金潮水轟然撤退，11月16日，人民幣NDF價格又回升至6.60以上。
　　一條平行線
　　潮水退后，一條清晰的平行線浮出水面，這條平行線就是人民幣對美元的中間價走勢圖，它自2005年匯改以來維持緩慢下滑趨勢，但到2008年7月戛然終止。
　　2008年下半年國際金融危機爆發(fā)�！耙环矫�，外部需求萎縮和貿易保護主義抬頭導致中國出口大幅下滑，資本流入放緩，企業(yè)出口面臨困難，人民幣升值的市場基礎削弱。另一方面，受全球金融去杠桿化的影響，部分新興市場國家在危機最嚴重時再現(xiàn)亞洲金融危機期間的資本外流、儲備下降和本幣貶值，也扭轉了人民幣升值預期�！眹�家外匯管理局國際收支司副司長管濤表示。
2008年11月28日（周五），境外市場出現(xiàn)美元升值，2008年12月1日，央行將銀行間外匯市場美元對人民幣匯率的中間價定為6.8505元，較前一個交易日貶值156基點。路透社迅速發(fā)現(xiàn)這一端倪，并作出人民幣貶值的報道，之后國內有學者發(fā)表言論，當日人民幣對美元交易價格跌停（千分之三）。 
　　不過之后幾日，人民幣匯率中間價都被定位與前一日價格持平，“市場理解央行不會讓人民幣貶值，于是恢復了常態(tài)�！壁w慶明說。
　　時間到2009年3月下旬，境外NDF全面轉入人民幣升值預期，但此時境內遠期市場尚猶疑不定，表現(xiàn)為升貶值交替出現(xiàn)。從9月下旬開始，境內和境外遠期市場走向統(tǒng)一，均呈現(xiàn)人民幣升值預期。在預期推動下，一年期人民幣預期升值幅度在10月20日一度接近2.5%和4.0%的年內最高點。
　　央行不希望看到這個現(xiàn)象，尤其在國內宏觀經(jīng)濟情況存在不確定的前提條件下，隨即，境內外市場都開始回落。
　　實際上，“目前人民幣匯率都是一個高度管制的市場�！壁w慶明說。
　　數(shù)據(jù)顯示，從2009年初到2009年10月末，人民幣對美元中間價(6.8281)較上年末（6.8346）升值65個基點。同時，匯率的波動幅度在收窄，管濤統(tǒng)計，截至2009年10月末，2009年人民幣波幅為198個基點，而2008年全年波幅為4987個基點。
　　平行線向右延伸，沖擊人民幣匯率的余潮在繼續(xù)。
　　“匯率體制的改革和資本項目可兌換是一個不可逆轉的過程�！壁w慶明說，國外市場投資者都在鼓勵你開放，你市場開放得大一些，獲取更多掌聲，政府得到肯定和表揚，就會把門開放得更大。
　　現(xiàn)在，“匯率洼地”成為支持人民幣升值的最大理由。持這種觀點的人認為，未來中國的國際順差會進一步增長，同時，由于美元實行低利率政策，資金會加速流入新興市場國家。如果人民幣繼續(xù)保持對美元匯率穩(wěn)定，有可能被帶入“美元陷阱”，重蹈2001年后人民幣被動積累較大升值壓力的覆轍。
　　這種判斷有數(shù)據(jù)支撐，管濤指出，過去一段時間，由于美元利率過低，中國企業(yè)借用國內外匯貸款支付進口大幅增加。2009年4至9月份金融機構各項外匯貸款余額增加了1081億美元；同時，企業(yè)購匯意愿減弱導致銀行結售匯順差環(huán)比增加，2009年二、三季度，中國新增外匯儲備創(chuàng)歷史第一和第三高，達到1779億和1410億美元。
　　“這是不對的，人民幣不一定非要升值。”獨立經(jīng)濟學家謝國忠卻反對，“我與許多企業(yè)進行過交流，他們都表示目前外貿條件還是很差的，很多企業(yè)為此準備遷移到外國。”
　　的確，從短期來看，中國年宏觀經(jīng)濟情況讓人民幣升值概率降低。
　　不過，市場普遍預測2010年中期人民幣會重拾升勢。 “隨著中國出口的持續(xù)正增長，2010年前兩個季度的GDP同比增速達到10%或更高，到那時，我們預計人民幣/美元匯率將重新開始升值，到2010年底時將達到6.4-6.5�！比疸y證券中國首席經(jīng)濟學家汪濤表示。
　　但人民幣升值過程中并不會減少貿易摩擦。世界經(jīng)濟與政治研究所前所長、中國世界經(jīng)濟學會會長余永定先生已經(jīng)學會 “把腳伸到美國的鞋子中”。
　　“美國有兩個政策目標，一個是失業(yè)率，另一個是美元。雖然伯南克表示不關注美元，但是美國財政部卻在布迷惑陣。”余永定說，他認為美國是可能允許美元貶值，但不可能貶值很多，更不可能失去國際儲備貨幣的地位。
　　“作為貿易主體國，美國并不從人民幣升值中獲利,同樣的，中國也無法從美元貶值中獲利。”房四海表示。中國已經(jīng)明白其中深意，所以最近中國仍舊在增加美元國債。
　　雖然奧巴馬與中國國家主席胡錦濤會晤時表示，雙方認識到開放貿易和投資對本國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟的重要性，并致力于共同反對各種形式的保護主義。但余永定卻認為，“失業(yè)率+美國的中期選舉，決定了美國要增加出口，要減少進口，而解決的唯一途徑就是貿易戰(zhàn)，中國企業(yè)不能期望明年外貿情況會好很多�！�
　　這正好為明年人民幣匯率體制改革留有很大的空間，“中國央行態(tài)度已經(jīng)盡可能地明確：人民幣面臨著日益增加的升值壓力，人民幣可能需要打破事實上的盯住美元的匯率制度，讓匯率變得更有彈性。”汪濤表示，而在這過程中，鑒于美元貶值且境外資本流入增加，央行會增加對流入資本的對沖操作。