作者：中國(guó)社科院中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝2008年回顧：中國(guó)經(jīng)濟(jì)不平凡的一年這一年，國(guó)際大宗商品價(jià)格劇烈變化，全球金融危機(jī)持續(xù)惡化，與全球經(jīng)濟(jì)緊密關(guān)聯(lián)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇了外部環(huán)境＂過(guò)山車(chē)＂般的巨大波動(dòng)。同時(shí)，年初的雨雪冰凍災(zāi)害和＂5·12＂汶川大地震，也讓持續(xù)了五年兩位數(shù)高增長(zhǎng)的世界最大新興市場(chǎng)感受到了意料之外的壓力。與動(dòng)蕩的國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)相對(duì)應(yīng)，2008年中國(guó)宏觀調(diào)控政策轉(zhuǎn)變幅度之大，史所罕見(jiàn)，其經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)更是一筆寶貴的財(cái)富。從年初提出＂雙防＂（即防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹），到年中轉(zhuǎn)變?yōu)椋⒁槐Ｒ豢兀ⅲ�即保持�?jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、控制物價(jià)過(guò)快上漲），再到9月的＂保增長(zhǎng)＂（即把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展作為2009年經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)），以及11月的＂保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需＂，再到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，基調(diào)被完善為＂保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)＂。調(diào)控主題和任務(wù)的劇烈變化，凸顯出2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的非常態(tài)性。2003年以來(lái)新一輪高增長(zhǎng)期，在2007年達(dá)到了11．9％的ＧＤＰ增長(zhǎng)頂峰。經(jīng)濟(jì)偏快增長(zhǎng)帶來(lái)一系列影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的重大問(wèn)題，使得2008年年初的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨著由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱的危險(xiǎn)。特別是對(duì)外依存度過(guò)高帶來(lái)巨額外貿(mào)順差，造成外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)，貨幣對(duì)沖造成市場(chǎng)中流動(dòng)性過(guò)剩，資產(chǎn)價(jià)格＂泡沫化＂嚴(yán)重，股市和房市開(kāi)始出現(xiàn)較大規(guī)模調(diào)整。這樣的現(xiàn)實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)背景，導(dǎo)致貨幣政策方向從＂適度從緊＂調(diào)整為＂從緊＂。中央確定了2008年的宏觀調(diào)控任務(wù)：防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹。并將ＣＰＩ調(diào)控目標(biāo)設(shè)定為4．8％。為此，實(shí)行強(qiáng)緊縮政策，上半年，央行在2007年10次基礎(chǔ)上，又連續(xù)5次提高存款準(zhǔn)備金，回收流動(dòng)性，同時(shí)從2007年下半年開(kāi)始恢復(fù)實(shí)施嚴(yán)格的＂窗口指導(dǎo)＂的信貸規(guī)�？刂�，收緊銀根。2007年美國(guó)次貸危機(jī)開(kāi)始引爆，美聯(lián)儲(chǔ)緊急啟動(dòng)了超級(jí)寬松的貨幣政策試圖把危機(jī)壓制在萌芽狀態(tài)。向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性、大幅降息、加速地美元貶值直接催生了商品市場(chǎng)的泡沫。國(guó)際油價(jià)、鐵礦石等初級(jí)商品的價(jià)格暴漲，令美國(guó)以外的世界感受到巨大的通貨膨脹的壓力，特別是承載著全球制造業(yè)的中國(guó)等新興市場(chǎng)，原料價(jià)格的暴漲也改變著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的行為，中下游企業(yè)基于通脹的預(yù)期開(kāi)始大量建存貨，上游企業(yè)開(kāi)始搞銷(xiāo)售控制囤積存貨，進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟(jì)的通脹壓力和存貨投資過(guò)熱。特別是8月份，中國(guó)的ＰＰＩ漲幅高達(dá)10．1％。這些因素讓宏觀調(diào)控執(zhí)行部門(mén)不敢輕易放松＂從緊＂的政策，并啟動(dòng)了快速人民幣升值試圖抑制通脹。然而，另一個(gè)方面難以預(yù)料的困難接踵而至。年初南方地區(qū)遭受罕見(jiàn)的低溫雨雪冰凍災(zāi)害襲擊，年中部分地區(qū)又發(fā)生了不同程度的洪澇災(zāi)害，尤其是5月12日發(fā)生了新中國(guó)成立以來(lái)破壞性最強(qiáng)、波及范圍最廣、救災(zāi)難度最大的汶川大地震，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)造成了較大沖擊。原材料成本和勞動(dòng)力成本的快速上升，匯率的大幅升值，使得中國(guó)的制造業(yè)面臨空前的壓力。此外次貸危機(jī)不斷深化，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，沿海地區(qū)開(kāi)始出現(xiàn)大面積中小企業(yè)倒閉。這一情況無(wú)疑引起了中央的高度關(guān)注。7月20日，胡錦濤總書(shū)記來(lái)到山東青島調(diào)研企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況。此前，7月初，溫家寶總理曾分別在江蘇、上海和廣東進(jìn)行調(diào)研；4日至5日，國(guó)家副主席習(xí)近平在廣東調(diào)研；6日至8日，國(guó)務(wù)院副總理李克強(qiáng)在浙江調(diào)研；3日至5日，國(guó)務(wù)院副總理王岐山在山東調(diào)研。決策層密集調(diào)研讓?zhuān)�從緊＂的政策方向越來(lái)越淡化。在外需回落、利潤(rùn)下滑、房地產(chǎn)市場(chǎng)反向調(diào)整以及其他因素的作用下，固定投資也開(kāi)始出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2008年上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度為26．4％，處于近8年來(lái)的平均水平，但是，如果考慮到10％的固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)，上半年的固定資產(chǎn)實(shí)際增長(zhǎng)速度不到17％，是近8年的歷史最低水平。7月25日，中央政治局召開(kāi)會(huì)議，明確了下半年經(jīng)濟(jì)工作的任務(wù)：把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、控制物價(jià)過(guò)快上漲作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，即＂一保一控＂。貨幣政策開(kāi)始微調(diào)。首先，央行在此不久后公布的貨幣政策取向時(shí)，不再提＂從緊＂字眼。8月初，央行又調(diào)增了全國(guó)商業(yè)銀行信貸規(guī)模，對(duì)全國(guó)性商業(yè)銀行在原有信貸規(guī)模基礎(chǔ)上調(diào)增5％，對(duì)地方性商業(yè)銀行調(diào)增10％。隨后，為加大對(duì)中小企業(yè)的支持，緩解中小企業(yè)融資難和擔(dān)保難問(wèn)題，央行又決定從9月16日起下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率和中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，以解決中小企業(yè)流動(dòng)資金短缺問(wèn)題。然而，形勢(shì)惡化卻超出了大多數(shù)人的預(yù)料。美國(guó)金融危機(jī)在9月中旬全面惡化，并迅速波及到全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，重創(chuàng)投資和消費(fèi)，進(jìn)入4季度，西方主要經(jīng)濟(jì)體先后陷入深度衰退。中國(guó)經(jīng)濟(jì)也難以獨(dú)善其身，經(jīng)濟(jì)上行動(dòng)力正在逐漸削弱，而下行的不確定因素顯著增加。消費(fèi)增長(zhǎng)在達(dá)到12年來(lái)最快增長(zhǎng)速度之后很難進(jìn)一步提高，而實(shí)際投資增長(zhǎng)已經(jīng)跌落到10年平均增速水平之下。此外，中小企業(yè)倒閉潮開(kāi)始向大型企業(yè)擴(kuò)散，罕見(jiàn)的農(nóng)民工返鄉(xiāng)潮和部分企業(yè)的裁員現(xiàn)象也說(shuō)明了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)面臨困難。雖然政府及時(shí)采取了一系列調(diào)控措施，但隨著美歐等主要經(jīng)濟(jì)體和中國(guó)主要出口市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，外需不足的問(wèn)題更加突出，11月中國(guó)進(jìn)出口額驚現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其中出口下降2．2％，進(jìn)口下降17．9％。中國(guó)此前最近的一次出口負(fù)增長(zhǎng)是在2001年6月。工業(yè)生產(chǎn)開(kāi)始快速跳水，領(lǐng)先指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)加速惡化。11月全社會(huì)用電量同比下降7．49％，統(tǒng)調(diào)發(fā)電量同比下降7％，創(chuàng)下近年來(lái)最大跌幅。11月份轎車(chē)銷(xiāo)量?jī)H522800輛，同比大幅下降10．3％，結(jié)束了10月份的短暫反彈。此外，11月份ＰＭＩ大幅跳水5．8個(gè)百分點(diǎn)至38．8％，新出口訂單指數(shù)大幅下降12．4個(gè)百分點(diǎn)至29％為有史以來(lái)最低。這些指標(biāo)均預(yù)示工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)一步低迷，出口面臨大幅下滑壓力。一周后公布的11月份工業(yè)增加值增速下滑至5．4％。11月9日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議宣布對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行重大調(diào)整，財(cái)政政策從＂穩(wěn)健＂轉(zhuǎn)為＂積極＂，貨幣政策從＂從緊＂轉(zhuǎn)為＂適度寬松＂，同時(shí)公布了今后兩年總額達(dá)4萬(wàn)億元的龐大投資計(jì)劃，明確要求＂出手要快、出拳要重、措施要準(zhǔn)、工作要實(shí)＂。兩周之后，央行宣布大幅度降息1．08個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)整幅度創(chuàng)11年之最。12月8日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議又明確提出，把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展作為明年經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)，要把擴(kuò)大內(nèi)需作為保增長(zhǎng)的根本途徑，把加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整作為保增長(zhǎng)的主攻方向，把深化重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革、提高對(duì)外開(kāi)放水平作為保增長(zhǎng)的強(qiáng)大動(dòng)力，把改善民生作為保增長(zhǎng)的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。按照會(huì)議要求，中國(guó)各地區(qū)、各部門(mén)均快速啟動(dòng)和實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需的政策措施。四季度1000億元中央投資已大體落實(shí)到項(xiàng)目，這些項(xiàng)目在今后兩年中大約需要4萬(wàn)億元投資，據(jù)發(fā)改委測(cè)算，大體可以每年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)。此外，地方政府?dāng)U大內(nèi)需的投資計(jì)劃相繼出臺(tái)。短短一個(gè)多月間，全國(guó)地方政府投資計(jì)劃額度超過(guò)18萬(wàn)億。2009年展望：挑戰(zhàn)與機(jī)遇同在1、三大沖擊－－中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。如果說(shuō)2008年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)十分困難的一年，2009年或許是中國(guó)經(jīng)濟(jì)更加困難的一年。至少短期趨勢(shì)是非常明確的。三大沖擊使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨通縮和硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。一是＂去存貨化＂成為2008年10月份以來(lái)中國(guó)工業(yè)急劇下滑的主要?jiǎng)恿Α��?shí)際上從2007年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就在經(jīng)歷一場(chǎng)大規(guī)模的存貨積累過(guò)程。根據(jù)雷曼分析報(bào)告，從2007年初開(kāi)始到2008年上半年，按照生產(chǎn)法計(jì)算出的ＧＤＰ增長(zhǎng)率一直大大高出按支出法計(jì)算的增長(zhǎng)率。換句話說(shuō)，國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)供應(yīng)一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)中的最終需求，其差額反映了存貨的積累。2007年美國(guó)次貸危機(jī)開(kāi)始引爆，美聯(lián)儲(chǔ)緊急啟動(dòng)了超級(jí)寬松的貨幣政策試圖把危機(jī)壓制在萌芽狀態(tài)。向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性、大幅降息、加速美元貶值直接催生了商品市場(chǎng)的泡沫。2007年下半年以來(lái)通貨膨脹與通脹預(yù)期的不斷攀升，促使企業(yè)囤積存貨、尤其是原材料存貨－－因?yàn)樵趦r(jià)格上漲的情況下，越早購(gòu)買(mǎi)原材料，企業(yè)可以節(jié)省越多的成本。這一狀況在2008年1月份發(fā)生了50年一遇的嚴(yán)重雪災(zāi)以后，進(jìn)一步加劇。雪災(zāi)的發(fā)生使得交通癱瘓，導(dǎo)致運(yùn)煤困難，缺煤又導(dǎo)致了缺電，缺電則使得很多重工業(yè)企業(yè)尤其是冶煉企業(yè)減產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致了原材料的普遍短缺。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)生活資料價(jià)格的猛漲在當(dāng)時(shí)又與全球商品價(jià)格的猛漲同步，從而引發(fā)了一輪恐慌性的原材料囤積。正是類(lèi)似的存貨囤積，人為地夸大了去年以來(lái)最終需求的強(qiáng)度，促使企業(yè)尤其是上游的原材料生產(chǎn)企業(yè)過(guò)度地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)。這種恐慌性的原材料囤積活動(dòng)，使得幾個(gè)月以前最為短缺的產(chǎn)品恰恰成為目前最為過(guò)剩的產(chǎn)品（比如煤炭、鋼鐵等原材料）。這是因?yàn)橐坏┌l(fā)現(xiàn)存貨已經(jīng)過(guò)多或者原材料價(jià)格的上漲勢(shì)頭一旦停滯，企業(yè)就會(huì)停止購(gòu)買(mǎi)新的原材料，而通過(guò)減少原材料庫(kù)存來(lái)應(yīng)對(duì)生產(chǎn)需要。這一存貨調(diào)整的行為降低了對(duì)上游企業(yè)產(chǎn)品的需求，使得存貨積累從下游企業(yè)的原材料存貨轉(zhuǎn)移到上游企業(yè)的產(chǎn)成品存貨。以前上游企業(yè)一直脫銷(xiāo)的產(chǎn)品在短短數(shù)月內(nèi)就變?yōu)闊o(wú)人問(wèn)津。實(shí)際上，一旦原材料價(jià)格開(kāi)始下跌，下游企業(yè)還會(huì)變本加厲，盡可能地壓低原材料存貨，在需求下降，現(xiàn)金為王的時(shí)代，企業(yè)不愿意讓存貨繼續(xù)占用大量資金，商品泡沫破滅也讓生產(chǎn)商驚慌失措，急于拋售庫(kù)存－－從而令存貨調(diào)整的過(guò)程變得更長(zhǎng)更劇烈，原材料工業(yè)生產(chǎn)的行為會(huì)被打亂，導(dǎo)致生產(chǎn)的急劇下滑。這個(gè)過(guò)程還會(huì)延續(xù)到2009年1季度末，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)的大幅度下滑的局面應(yīng)該在2季度可望止步。二是出口負(fù)增長(zhǎng)可能是2009年最為確定性的事件。出口的挑戰(zhàn)在2008年年末已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，但到2009年大家會(huì)看到出口會(huì)有一個(gè)更加猛烈的下降。因?yàn)橹袊?guó)一半以上是加工貿(mào)易，加工貿(mào)易的進(jìn)口就是出口的先行指標(biāo)。進(jìn)口過(guò)來(lái)以后再出口，所以我們現(xiàn)在看到進(jìn)口增速?gòu)?008年10月份15％一下子掉到11月份的－17．9％，意味著2009年的1季度我們或許看到出口會(huì)掉得更快。11月份反映新出口訂單數(shù)ＰＭＩ指數(shù)從年中的52．3％掉到了29％。2008年9月雷曼兄弟倒閉后，美國(guó)金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的防火墻被徹底沖垮，金融危機(jī)開(kāi)始演變成經(jīng)濟(jì)危機(jī)，Ｇ3經(jīng)濟(jì)體先后陷入深度衰退，普遍認(rèn)為歐洲的衰退將可能比美國(guó)更加嚴(yán)重。一則歐洲的金融業(yè)占ＧＤＰ的比重更高（高達(dá)28％，高于美國(guó)的20％和日本的19％），所以歐洲受金融危機(jī)影響特別大；二則歐洲的房地產(chǎn)泡沫還超過(guò)了美國(guó)，歐洲的房?jī)r(jià)面臨20％左右的下調(diào)，房?jī)r(jià)的下調(diào)會(huì)引起居民的收入和經(jīng)濟(jì)的下滑；三則歐洲的出口大部分是向美國(guó)出口，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑，對(duì)歐洲出口的絕對(duì)需求下降，所以歐洲面臨的衰退會(huì)長(zhǎng)于或大于美國(guó)。而歐洲是中國(guó)近十年來(lái)出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)的第一引擎。在Ｇ3經(jīng)濟(jì)體中，1998年至2008年期間中國(guó)對(duì)歐洲出口份額上升了6個(gè)百分點(diǎn)，而對(duì)美國(guó)和日本出口的份額同期分別萎縮了4個(gè)和9個(gè)百分點(diǎn)。歐洲因素的消失構(gòu)成中國(guó)2009年出口重大負(fù)面因素。雷曼倒閉后，人民幣匯率實(shí)際上重新回到了盯住美元錨狀態(tài)。金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩產(chǎn)生的避險(xiǎn)需求，以及歐美金融機(jī)構(gòu)＂去杠桿＂來(lái)修復(fù)其受損的資產(chǎn)負(fù)債表的操作，使得美元急升，人民幣重新盯住美元，意味著人民幣相對(duì)于美、日以外的所有國(guó)家的貨幣都在升值，若按中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的結(jié)構(gòu)計(jì)算的人民幣有效匯率自2008年9月以來(lái)升了8％。人民幣有效匯率大幅升值對(duì)于一個(gè)出口占到ＧＤＰ40％凈出口對(duì)增加值貢獻(xiàn)達(dá)1／4的經(jīng)濟(jì)體，壓力無(wú)疑是巨大。三是房地產(chǎn)部門(mén)的衰退成為2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的不確定性。因?yàn)榉康禺a(chǎn)掌控著中國(guó)投資的鑰匙。中國(guó)的固定資產(chǎn)投資的三塊主體：制造業(yè)、房地產(chǎn)和政府基建投資，房地產(chǎn)是核心。因?yàn)榉康禺a(chǎn)衰退深刻影響到制造業(yè)，不光是鋼鐵水泥建材，耐用消費(fèi)品制造業(yè)受到很大的壓力，家裝、家電、汽車(chē)等等。而基礎(chǔ)設(shè)施投資主要資金來(lái)源為地方政府的賣(mài)地收入，房?jī)r(jià)一跌，地價(jià)就不行，賣(mài)地收入依賴(lài)于房地產(chǎn)的繁榮。我們估計(jì)，房地產(chǎn)投資在2009年將萎縮20％至30％，很可能直接導(dǎo)致制造業(yè)投資增速將從2008年的30％急速下滑至個(gè)位數(shù)，如此，政府的2萬(wàn)億新增基建投資也很難擋住整體投資的大幅下滑。2、房?jī)r(jià)調(diào)整或會(huì)加劇。房?jī)r(jià)是目前中國(guó)諱莫如深的話題，大多數(shù)專(zhuān)家公開(kāi)的意見(jiàn)是中國(guó)的房?jī)r(jià)不會(huì)大降。從長(zhǎng)期看，我也相信中國(guó)房地產(chǎn)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)還沒(méi)有走到盡頭，這一點(diǎn)跟美國(guó)不一樣，美國(guó)近90％的城市化率決定了在泡沫破滅后，可能永遠(yuǎn)也回不到2006年的高點(diǎn)了。中國(guó)43％的城市化率（有效城市化率只有28％）是中國(guó)房地產(chǎn)的最大基本面。但由此產(chǎn)生的潛在需求如何變成現(xiàn)實(shí)需求是有條件的，它取決于城市化進(jìn)程、收入分配的改善、金融服務(wù)能力，更關(guān)鍵的是價(jià)格，脫節(jié)必然要產(chǎn)生調(diào)整。在我看來(lái)，衰退時(shí)期什么都不可信，唯有資產(chǎn)負(fù)債表最可靠�，F(xiàn)在中國(guó)的地產(chǎn)商的問(wèn)題，已經(jīng)不再是幾個(gè)月前的現(xiàn)金流撐不撐得住的問(wèn)題了，而是資產(chǎn)負(fù)債表的危機(jī)。這是資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)衰退后不可避免的階段。在市場(chǎng)繁榮時(shí)，資產(chǎn)中非現(xiàn)金比例很高，隨著資產(chǎn)迅速膨脹，資產(chǎn)負(fù)債表變得越來(lái)越好看，過(guò)度負(fù)債的本質(zhì)被深深地隱藏了起來(lái)。一旦市場(chǎng)進(jìn)入衰退時(shí)，負(fù)債價(jià)值是不會(huì)掉的，但資產(chǎn)價(jià)值卻迅速萎縮－－在硬的負(fù)債和不斷下落的資產(chǎn)價(jià)格的雙重壓力下，資產(chǎn)負(fù)債表迅速惡化，企業(yè)負(fù)債甚至嚴(yán)重超出資產(chǎn)，因此，企業(yè)即使運(yùn)作正常，也已陷入了技術(shù)性破產(chǎn)的窘境。地產(chǎn)是典型的資金密集型企業(yè)，表現(xiàn)得尤為明顯�；蛟S以前房?jī)r(jià)的變動(dòng)可能在中國(guó)影響并不大，因?yàn)槲覀兊臅?huì)計(jì)規(guī)則是盯賬面的，2007年與逐日盯市（Ｍａｒｋｔｏｍａｒｋｅｔ）的國(guó)際規(guī)則接了軌，股市、樓市開(kāi)始狂漲，這個(gè)制度在這次危機(jī)中被證明是有問(wèn)題的，既可能會(huì)把泡沫引進(jìn)來(lái)，也把加速崩潰的機(jī)制引了進(jìn)來(lái)。2008年3季度地產(chǎn)商負(fù)債率一般在65％左右，其大部分資產(chǎn)是土地儲(chǔ)備，而且多是按照2007年高價(jià)評(píng)估的，按照目前地價(jià)被頻頻＂腰斬＂的現(xiàn)實(shí)，技術(shù)性破產(chǎn)是很容易發(fā)生的。國(guó)際的投資者對(duì)這一套顯然是非常敏感，所以，香港市場(chǎng)的內(nèi)房股現(xiàn)在普遍都在凈資產(chǎn)以下徘徊。資產(chǎn)負(fù)債表的惡化意味著銀行信貸對(duì)你關(guān)上了大門(mén)，如果你技術(shù)性破產(chǎn)，所有的債務(wù)人還會(huì)追著你還債，進(jìn)一步加速你的死亡。所以在資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)的情況下，大多數(shù)企業(yè)自然會(huì)將企業(yè)目標(biāo)從＂利潤(rùn)最大化＂轉(zhuǎn)為＂負(fù)債最小化＂，在停止借貸的同時(shí)，將企業(yè)能夠利用的所有現(xiàn)金流都投入到債務(wù)償還上，不遺余力地修復(fù)受損的資產(chǎn)負(fù)債表，希望早日走出技術(shù)性破產(chǎn)的泥沼。因此，資產(chǎn)誰(shuí)先脫手，誰(shuí)先解脫，獲得再生�，F(xiàn)在不是利潤(rùn)少百分之幾十的問(wèn)題了，而是怎樣以盡可能小的代價(jià)脫離苦海。只要有開(kāi)發(fā)商率先降價(jià)套現(xiàn)，就有能力拿到未來(lái)大幅貶值的土地，率先改善它的＂資產(chǎn)負(fù)債表＂，并獲得再融資的機(jī)會(huì)和發(fā)展的一線生機(jī)。期待地產(chǎn)商都挺著的結(jié)果在現(xiàn)實(shí)中是不可能發(fā)生的，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中均衡的結(jié)果往往是冰冷和嚴(yán)酷的－－如＂囚徒困境＂，如＂智豬博弈＂。房地產(chǎn)商永遠(yuǎn)不要冀望別人會(huì)與你一起挺著，共渡難關(guān)。政府也不會(huì)配合挺著，政府要保的是投資，只要土地能夠賣(mài)出去，價(jià)格其實(shí)是無(wú)所謂的。去年各地拍賣(mài)的土地價(jià)格大部分較一年前縮水了一半。從目前的態(tài)勢(shì)看，如果政策層面不能有效激活現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力的話，房?jī)r(jià)在2009年很難擺脫大幅下跌的趨勢(shì)。3、政府刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的成效關(guān)鍵在于帶動(dòng)民間需求。在出口不振、消費(fèi)乏力的情況下，通過(guò)加大政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的選擇。雖然政府支出不能代替市場(chǎng)需求，不能改變經(jīng)濟(jì)周期下行的趨勢(shì)，但是，增加財(cái)政支出對(duì)刺激投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期宏觀效果還是比較明顯，因?yàn)楹暧^指標(biāo)是不核算效益的。能否使經(jīng)濟(jì)擺脫下降趨勢(shì)，重新進(jìn)入快速增長(zhǎng)的通道，關(guān)鍵還要看這4萬(wàn)億能否帶動(dòng)起民間的需求，即家庭消費(fèi)和企業(yè)的投資，這顯然不是政府投資所能解決的。資本密集型項(xiàng)目本身并不吸收多少就業(yè)，也就難以轉(zhuǎn)化為真實(shí)的消費(fèi)和購(gòu)買(mǎi)力的提高，加上Ｇ3經(jīng)濟(jì)體陷入深度衰退，集中在制造業(yè)的私人投資一時(shí)半會(huì)也恢復(fù)不了。經(jīng)過(guò)10年的大規(guī)模投資，中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的狀況已經(jīng)遠(yuǎn)非1998年可比，公共工程的短板遠(yuǎn)不如十年前明顯，投資的邊際效率已經(jīng)大幅度降低。目前的投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)，只有1998年水平的60％左右。中國(guó)現(xiàn)在1個(gè)單位ＧＤＰ增量需要5個(gè)單位甚至更多投資來(lái)帶動(dòng)，等于貨幣進(jìn)去了，產(chǎn)出的實(shí)際的物質(zhì)財(cái)富越來(lái)越少。如果4萬(wàn)億的政府投資不能促進(jìn)既有的依賴(lài)出口和投資的經(jīng)濟(jì)模式明顯變化的話，僅僅是為了減緩短期經(jīng)濟(jì)下滑，那么2010年后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還得看外需。4、力補(bǔ)民生欠賬方能解除制約消費(fèi)的瓶頸。過(guò)去十年全球經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)的模式是，美國(guó)人只做消費(fèi)，中國(guó)人做儲(chǔ)蓄和投資，中國(guó)人把儲(chǔ)蓄通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)債券回流美國(guó)變成美國(guó)人的消費(fèi)，美國(guó)的消費(fèi)形成中國(guó)制造的訂單又演變成中國(guó)的儲(chǔ)蓄�，F(xiàn)在是美國(guó)人不再借你的錢(qián)來(lái)消費(fèi)了，不再買(mǎi)你那么多東西了，意味著中國(guó)企業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能必須在國(guó)內(nèi)消化，而中國(guó)的老百姓又買(mǎi)不起那么多東西。這是問(wèn)題的關(guān)鍵。中國(guó)老百姓為什么不消費(fèi)？是因?yàn)橹袊?guó)沒(méi)有完善的社會(huì)保障體系，沒(méi)有真正的醫(yī)療保險(xiǎn)和失業(yè)保險(xiǎn)。如果沒(méi)有一張社會(huì)安全網(wǎng)絡(luò)，即便政府如西方國(guó)家那樣大肆派發(fā)消費(fèi)券，我們也很難看到中國(guó)人會(huì)不再約束自己大多數(shù)購(gòu)買(mǎi)欲望。通過(guò)二次分配，將政府儲(chǔ)蓄降下來(lái)，藏富于民，將民生的欠賬補(bǔ)起來(lái)，醫(yī)療、教育、廉租房、城市軌道交通等公共服務(wù)的投入加上去，才能解除制約消費(fèi)的瓶頸，提高居民的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力。只有當(dāng)消費(fèi)者不再承擔(dān)本應(yīng)由政府承擔(dān)的花費(fèi)的時(shí)候，消費(fèi)者才會(huì)放心地增加消費(fèi)。如此，內(nèi)需起來(lái)，民間投資才能重新恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)向內(nèi)轉(zhuǎn)型才有真的希望。在我看來(lái)，若4萬(wàn)億政府投入都轉(zhuǎn)化為如此，就算把赤字搞到3％（占ＧＤＰ比例）甚至更多一點(diǎn)也是值得的。5、比二次分配更重要的是初次分配。這是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體既有的增長(zhǎng)路徑和模式問(wèn)題，因?yàn)樗�直接決定了一個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的分配結(jié)構(gòu)。大家可以想一想，五年前，我們大概實(shí)現(xiàn)一個(gè)8％左右的增長(zhǎng)速度，就基本上能穩(wěn)住就業(yè)，而現(xiàn)在我們ＧＤＰ增長(zhǎng)掉到10％以下好像就解決不了就業(yè)問(wèn)題了，而世界上大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家2％到3％的ＧＤＰ增長(zhǎng)就能保證充分就業(yè)和社會(huì)穩(wěn)定。為什么？這意味著，過(guò)去五年我們盡管實(shí)現(xiàn)了總量的超高速增長(zhǎng)（令世界驚訝的10．2％的年增長(zhǎng)率），但結(jié)構(gòu)卻出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題。過(guò)去五年的超高速增長(zhǎng)得益于重化工的超常規(guī)擴(kuò)張，資本密集程度越來(lái)越高的的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)根本不吸收很多勞動(dòng)力，制造業(yè)現(xiàn)在占ＧＤＰ的50％左右，但是帶來(lái)的就業(yè)只占勞動(dòng)人口的25％。因此，生產(chǎn)率的飛速提高無(wú)法同步轉(zhuǎn)化為勞動(dòng)收入的提高，也就難以轉(zhuǎn)化為消費(fèi)和購(gòu)買(mǎi)力的提高，反過(guò)來(lái)就推高儲(chǔ)蓄。重化工化和資本密集化的方向，必然使得國(guó)民收入的初次分配越來(lái)越偏向于政府和資本，勞動(dòng)報(bào)酬和居民儲(chǔ)蓄所占份額越來(lái)越萎縮，政府和企業(yè)拿了越來(lái)越多的錢(qián)，只能做投資，形成產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)消費(fèi)不了，就只能賣(mài)到國(guó)外去，形成順差。所以我們看到，高儲(chǔ)蓄必然高投資，而高投資反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)又進(jìn)一步做高儲(chǔ)蓄，周而復(fù)始，直至有一天外部需求垮了，這個(gè)循環(huán)徹底斷裂。重化工雖然帶來(lái)勞動(dòng)生產(chǎn)率的大幅加速，但把一個(gè)高達(dá)51．2％的儲(chǔ)蓄率、43％的投資率的結(jié)構(gòu)甩給了我們，把一個(gè)占ＧＤＰ8％的順差甩給我們，把一個(gè)升值壓力與日俱增的人民幣匯率甩給了我們，把一個(gè)受資源、環(huán)境和市場(chǎng)約束越來(lái)越強(qiáng)的中國(guó)制造甩給了我們。所以只要投資掉下來(lái)，增長(zhǎng)速度掉下來(lái)，就業(yè)的壓力就凸顯出來(lái)，不脫離原有的軌道，我們要保就業(yè)、保增長(zhǎng)就只能增加投資，別無(wú)他途，可能保得了一時(shí)但最終保不了一世。危機(jī)對(duì)中國(guó)造成了巨大沖擊，是壞事，某種程度上也是好事，至少使我們理清了一些最近幾年?duì)幷摰盟剖嵌�非的東西，中國(guó)到底應(yīng)該走什么樣的增長(zhǎng)路徑。越來(lái)越多的研究得出共識(shí)，支撐中國(guó)過(guò)去30年取得輝煌成就的首要因素是中國(guó)在全球勞動(dòng)力套利的優(yōu)勢(shì)，2002年整個(gè)中國(guó)制造業(yè)每小時(shí)的平均報(bào)酬僅達(dá)到0．57美元，即便最近幾年漲了一倍，事實(shí)上也只是美國(guó)同期每小時(shí)報(bào)酬21．40美元的6％。與其他國(guó)家的差異也是很大的。中國(guó)制造業(yè)工人每小時(shí)的報(bào)酬是墨西哥和巴西報(bào)酬水平的50％，是亞洲新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體（即臺(tái)灣、韓國(guó)、香港和新加坡）水平的20％，而且只是日本和歐洲標(biāo)準(zhǔn)水平的6％。中國(guó)所需要的是勞動(dòng)密集型增長(zhǎng)，而不是勞動(dòng)節(jié)約型增長(zhǎng)。就業(yè)是一切問(wèn)題的出發(fā)點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的良方是資源向民間資本和中小企業(yè)傾斜，并支持其向現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和現(xiàn)代制造業(yè)轉(zhuǎn)型，而不是重化工，這兩者實(shí)際上是相輔相成的，現(xiàn)代制造業(yè)的價(jià)值鏈做延伸，向上做原材料采購(gòu)，做研發(fā)設(shè)計(jì)，向下做物流、做銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，做品牌和商譽(yù)、做零售就能夠創(chuàng)造出吸收大量就業(yè)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。中國(guó)有最大的市場(chǎng)，最強(qiáng)的制造能力，但缺自主的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)、物流服務(wù)，這些領(lǐng)域我們完全有條件進(jìn)入價(jià)值鏈高端的競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)然實(shí)現(xiàn)要靠改革，特別是政府自身的改革。加快深層次的體制改革的步伐，減少壟斷、放松行政管制，釋放經(jīng)濟(jì)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，才能真正保住增長(zhǎng)，保住就業(yè)。到那時(shí)，也許我們不再需要保九保八了，5％的ＧＤＰ增長(zhǎng)就可以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，保持社會(huì)穩(wěn)定。6、提升經(jīng)濟(jì)體的效率、釋放經(jīng)濟(jì)活力我們有很多事情要做。對(duì)抗經(jīng)濟(jì)衰退，并非一定要走造橋、修路、建機(jī)場(chǎng)基建投資拉動(dòng)的老路，加快改革，提高經(jīng)濟(jì)體效率，這方面其實(shí)我們有很多事情可做。理順價(jià)格，放松價(jià)格的管制，讓政府從能夠施加影響的領(lǐng)域逐步退出，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，讓要素價(jià)格真正反映市場(chǎng)供求、資源稀缺程度以及污染損失成本。產(chǎn)業(yè)都是內(nèi)生于價(jià)格的，價(jià)格順了，扭曲的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)才能調(diào)整過(guò)來(lái)。打破壟斷，徹底放松行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，大力開(kāi)放民間資本進(jìn)入壟斷部門(mén)，如金融、能源、交通、電信服務(wù)等，形成競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。這樣民間投資才能啟動(dòng)，才能解決中小企業(yè)融資困難，儲(chǔ)蓄才能有效地轉(zhuǎn)化為投資，經(jīng)濟(jì)體的效率才能實(shí)質(zhì)性改善。大幅減低個(gè)稅補(bǔ)貼居民，提高其忍受通脹的能力；增值稅轉(zhuǎn)型等等稅制優(yōu)化的措施來(lái)大幅降低企業(yè)稅負(fù)，減輕企業(yè)成本的壓力，并輔以財(cái)政補(bǔ)貼優(yōu)惠等政策支持中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型。財(cái)稅制度要做根本性改革，增值稅改為到流通環(huán)節(jié)的消費(fèi)稅，改變政府激勵(lì)，從保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的投資財(cái)政體制徹底轉(zhuǎn)型，盡快實(shí)現(xiàn)向公共財(cái)政的轉(zhuǎn)換。不是哪個(gè)地方投資多、煙囪多，哪個(gè)地方政府財(cái)政收入才多，而是哪個(gè)地方民生好，人民財(cái)富增加，政府的稅基才能豐厚。政府激勵(lì)變了，ＧＤＰ導(dǎo)向轉(zhuǎn)向民生服務(wù)，政府才會(huì)真正從經(jīng)濟(jì)事務(wù)中解脫出來(lái)，才會(huì)把配置資源的權(quán)力重新交給市場(chǎng)。改革土地制度，實(shí)現(xiàn)土地流轉(zhuǎn)，使農(nóng)民能真正享受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和工業(yè)化的利益，戶籍制度改革推進(jìn)城市化，對(duì)于啟動(dòng)內(nèi)需消費(fèi)有長(zhǎng)期而深遠(yuǎn)的影響。總之，我們必須加大貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀的力度，徹底地告別舊模式，依據(jù)可持續(xù)發(fā)展的軌跡，探索深化體制改革，尋求新的增長(zhǎng)方式，才是長(zhǎng)遠(yuǎn)的良方。？？