1.事件
公司發布2008年報，實現營業收入274.02億元，同比增長41.18%，實現歸屬于母公司的凈利潤7.06億元，同比增長12.18%，每股收益0.49元。
2.我們的分析與判斷
1、公司業績的“去焦碳化”是一個長期過程
冶金能源業務，特別是焦碳出口，在2004-2005年是公司最重要的利潤來源。隨著焦碳價格的回歸，公司的業績一度出現下滑。2006年以來，化工物流、橡膠、農化和化工分銷的貢獻顯著增長，公司業績對焦碳業務的依賴性明顯下降，公司的業務格局日臻完善。2008年上半年焦碳和鐵礦砂價格大幅上漲，冶金能源業務再次成為公司的利潤重心。2008年冶金能源業務的毛利貢獻率為24.01%，同比增長58.50%，是推動業績成長的重要因素。伴隨著全球經濟調整，冶金能源業務下滑將不可避免，公司業績的“去焦碳化”將是一個長期的過程。
2008年公司資產減值損失同比增長192.65%，直接反映了2008年四季度大宗商品價格暴跌的影響。我們預計公司的“去庫存化”將持續到2009年上半年。2009年大宗商品的價格將會在處于低位。橡膠和化工分銷業務將受到抑制，而化工物流和農化業務將成為公司成長的重要推動力。
2、化工物流保持平穩增長
公司化工物流業務毛利貢獻同比增長25.12%，其中船舶運營和中轉租罐收入同比分別增長32.60%和58.50%。目前化工行業整體增速下滑，但我們預計2008-2010年我國化工物流行業的增速仍將達到15-20%，而定位于高端市場的公司化工物流業務增速將保持在30-35%。公司2009年的業務重點在長三角地區，特別是寧波地區。公司與重慶化工園區的合作也在進行之中，爭取成為西南最大的化工品物流服務商。
3、農化業務有望成為業績支柱
公司2008年初完成對孟山都公司東南亞6個國家及1個地區的酰胺類農藥業務的全面收購，9月中化印度、中化菲律賓公司相繼開業，海外農藥經營初具規模。2008年11月通過二級市場增持將股權比例上升到29.19%，從而成為江山股份[18.99 -0.89%]的第一大股東。江山股份具有公司發展農化業務所需的技術優勢、生產能力和管理經驗，而公司擁有江山股份發展業務所需的分銷渠道和品牌支持，特別是在東南亞的銷售網絡。因此公司對江山股份的增持是在打造農化產業鏈方面的重要舉措。如果公司與孟山都的合作能夠取得突破，農化業務有望成為公司新的業績支柱。
3.投資建議
我們預計2009-2011年公司每股收益分別為0.44元、0.54元和0.68元。公司的控股股東為中化集團，目前央企整合正在提速，這為公司提供了巨大的發展空間。2009-2010年將是公司業務重新定位的時期。在冶金能源業務和橡膠業務進入調整階段后，公司需要培育新的業績增長點。我們維持對公司“中性”的投資評級。