雖然其首次公開(kāi)發(fā)股募資已經(jīng)過(guò)去了16年，但是由于歷史原因，身為山東省第二大零售商的青島利群仍未完成其IPO計(jì)劃。
時(shí)過(guò)境遷，當(dāng)年賴(lài)以成功的發(fā)股“壯舉”，已然成為如今難以繞開(kāi)的糾結(jié)。數(shù)年來(lái)，在IPO路徑幾經(jīng)變更的背后，是強(qiáng)勢(shì)的公司管理層對(duì)控制權(quán)旁落的擔(dān)心，以及數(shù)千投資者對(duì)上市后可能帶來(lái)的價(jià)值重估收益的長(zhǎng)久窺覷。
“今年利群的分紅比例實(shí)在太低了�！�6月7日，張希斌對(duì)記者說(shuō)。語(yǔ)音顫抖，滿(mǎn)頭白發(fā)，但思路清晰的張希斌今年已經(jīng)88歲高齡。他是利群集團(tuán)股份有限公司(下稱(chēng)“利群集團(tuán)”)的一名社會(huì)股東，持有利群集團(tuán)的股份已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)16年。
實(shí)際上，記者了解到，分紅問(wèn)題僅僅是社會(huì)股東與管理層之間難以互信的一個(gè)爆發(fā)口而已，其真正的核心分歧，指向青島利群的IPO路徑設(shè)計(jì)。
青島利群此前是山東省第一大零售商，近年?duì)I業(yè)規(guī)模逐漸被當(dāng)?shù)鼐哂袊?guó)資背景的山東省商業(yè)集團(tuán)總公司趕超，后者旗下?lián)碛袦�市上市公司——銀座股份[19.10 -2.50%](600858.SH)。
按照中國(guó)商業(yè)聯(lián)合會(huì)公布的數(shù)據(jù)，青島利群2008年取得銷(xiāo)售收入138.68億元人民幣，位列全國(guó)大型零售企業(yè)集團(tuán)第九名。
雖然由于缺乏足夠資料，外人尚無(wú)法將青島利群旗下一百多家企業(yè)的關(guān)系一一厘清，但是無(wú)論內(nèi)部外部的口徑，利群集團(tuán)一直以來(lái)就被認(rèn)為是青島利群的母公司。
利群集團(tuán)是當(dāng)?shù)財(cái)?shù)目眾多的具有“歷史遺留問(wèn)題”的股份公司之一，上世紀(jì)末曾經(jīng)在青島地方證券市場(chǎng)掛牌交易，1998年地方證券市場(chǎng)清理整頓之后，成為未上市公眾公司(通稱(chēng)為“權(quán)證公司”)，延宕至今。
張希斌對(duì)記者說(shuō)，5月12日，他看到了利群集團(tuán)披露在當(dāng)?shù)孛襟w上的公司2008年年度報(bào)告，每股收益1.33元，分紅方案為每股派發(fā)現(xiàn)金0.2元。年報(bào)顯示，利群集團(tuán)2008年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入25.26億元，同比增長(zhǎng)10.81%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8957.48萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)101.03%。
張對(duì)記者說(shuō)，投資利群集團(tuán)以來(lái)，相對(duì)于其他的權(quán)證公司股東，他是幸運(yùn)的。因?yàn)槔�群集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一直是當(dāng)?shù)貦?quán)證公司的領(lǐng)頭羊，幾乎每年都有分紅，初始的投資早已經(jīng)收回了成本。
記者注意到，2007年利群集團(tuán)的業(yè)績(jī)?yōu)槊抗墒找?.67元，最終的每股分紅0.4元�！白鳛楣蓶|，我一直對(duì)利群管理層的經(jīng)營(yíng)能力充滿(mǎn)信心�！睆垖�(duì)記者說(shuō)，“但現(xiàn)在，盈利大幅上升，為何分紅比例卻大幅下降？我一定要在股東大會(huì)上投票反對(duì)。”
6月10日，在股東大會(huì)上，面對(duì)社會(huì)股東的強(qiáng)烈質(zhì)詢(xún)，利群集團(tuán)董事局主席徐恭藻承認(rèn)確實(shí)分紅“有點(diǎn)少”，并表示已經(jīng)預(yù)料到社會(huì)股東的反彈。
徐表示，利群集團(tuán)正處于高速擴(kuò)張期，在資金調(diào)度方面不得不精打細(xì)算。據(jù)介紹，利群集團(tuán)2009年需要投資的項(xiàng)目多達(dá)23個(gè)，而僅山東即墨和青島嶗山兩地的20萬(wàn)平米以上的商業(yè)設(shè)施，就需要投資高達(dá)26億元，其面臨的融資壓力可想而知。
另一方面，公司管理層認(rèn)為，目前形勢(shì)下應(yīng)該給企業(yè)一個(gè)緩沖的機(jī)會(huì)。按照常規(guī)，2008年完全可以高分紅，但是因?yàn)槿�球金融危機(jī)爆發(fā)，社會(huì)輿論對(duì)于公司高分紅十分關(guān)注，導(dǎo)致“有能力也不敢高分，影響太壞”。
“忍痛割?lèi)?ài)”剝離物流
6月7日，一位青島資深權(quán)證投資者對(duì)記者分析說(shuō)，由于歷史原因，當(dāng)?shù)貦?quán)證企業(yè)比較多，因此形成了一個(gè)投資者的小圈子，消息傳遞非�？臁�
“利群集團(tuán)社會(huì)股東與管理層矛盾的核心，實(shí)際上是對(duì)到底哪塊資產(chǎn)應(yīng)該上市存有異議�！痹撊耸繉�(duì)記者說(shuō)，“這里面隱含了巨大的利益。利群集團(tuán)2008年的每股凈資產(chǎn)為4.95元，目前在青島股權(quán)托管中的轉(zhuǎn)讓價(jià)格大約在5元上下，一旦IPO成功，其價(jià)值就會(huì)被市場(chǎng)重估�！�
但是，在IPO的路徑選擇上，公司的管理層一直沒(méi)有下定決心，到底是利群集團(tuán)上市還是另起爐灶，這是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。
特別是在利群集團(tuán)將其物流業(yè)務(wù)剝離之后，社會(huì)股東更是擔(dān)心青島利群旗下其他業(yè)務(wù)的上市與利群集團(tuán)再無(wú)干系。
2009年初，利群集團(tuán)董事局主席徐恭藻在接受當(dāng)?shù)孛襟w采訪(fǎng)時(shí)透露，為了發(fā)展第三方物流，利群集團(tuán)已經(jīng)將在物流系統(tǒng)中占的股份完全退出，并且使用了“忍痛割?lèi)?ài)”一詞。
一石激起千層浪，利群集團(tuán)社會(huì)股東在得知這一消息后大為震驚。
青島利群的第三方物流平臺(tái)，是青島福興祥物流股份有限公司(下稱(chēng)“福興祥股份”)。此前，據(jù)利群集團(tuán)高管透露，福興祥股份的主要資產(chǎn)由青島浮山后、山東膠州和山東文登三個(gè)物流基地構(gòu)成，2008年青島利群整個(gè)的商品物流的銷(xiāo)售規(guī)模已經(jīng)達(dá)到51億。
社會(huì)股東所顧慮的是利群集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈的完整，而顯然管理層也有苦衷。
早在2001年，青島利群即考慮在山東膠州建立一個(gè)大型物流中心，按照第三方物流的設(shè)想來(lái)設(shè)計(jì)其業(yè)務(wù)模式。但是，在青島福興祥物流有限公司(下稱(chēng)“福興祥物流”)成立之后，卻遇到了現(xiàn)實(shí)的困難。
6月10日，徐恭藻說(shuō)，“當(dāng)初的設(shè)想，福興祥物流不止是利群集團(tuán)的供應(yīng)商，還應(yīng)為其他商家供貨。但是因?yàn)榇嬖诟?jìng)爭(zhēng)關(guān)系，遭遇了其他商家的抵制，福興祥物流有淪為利群集團(tuán)內(nèi)部一個(gè)配送部的危險(xiǎn)。”
除此之外，利群集團(tuán)管理層還認(rèn)為物流業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)難以把握也是考慮退出的原因之一。
“所以，退出是萬(wàn)不得已。成立時(shí)利群集團(tuán)僅有30%多的股份，后來(lái)股份大多出售給了內(nèi)部職工�！毙煺f(shuō)。
IPO路徑突圍
“社會(huì)股東最擔(dān)心的，就是青島利群IPO選定的平臺(tái)不是利群集團(tuán)，而是福興祥股份。”6月7日，前述青島資深權(quán)證投資者對(duì)記者說(shuō)。
而徐恭藻認(rèn)為，以青島利群目前的規(guī)模和跨業(yè)態(tài)發(fā)展的形勢(shì)，旗下有2-3家上市公司應(yīng)是合理的。
實(shí)際上，關(guān)于青島利群的IPO，每年都受到關(guān)注，各種的可能性都已經(jīng)成為社會(huì)股東們口頭的談資。
據(jù)悉，對(duì)于利群集團(tuán)的上市，其管理層一直在與投行進(jìn)行探討，設(shè)計(jì)了數(shù)套方案，但是尚沒(méi)有最終決定。
雖然《公司法》規(guī)定股份公司IPO前股東人數(shù)不得超過(guò)200人，利群集團(tuán)目前的股東總?cè)藬?shù)接近1.2萬(wàn)，但是作為一家1992公開(kāi)發(fā)行的股份公司，可以作為歷史遺留問(wèn)題對(duì)待，進(jìn)行直接IPO障礙并不存在。
“權(quán)證問(wèn)題，是一個(gè)無(wú)法回避的坎。”前述青島資深權(quán)證投資者對(duì)記者說(shuō)，“但是，這里面最重要的問(wèn)題，是利群集團(tuán)的股本太小，以及股權(quán)太過(guò)分散�！�
記者查閱到的工商資料顯示，利群集團(tuán)目前總股本為6699.26萬(wàn)元，包括徐恭藻在內(nèi)的20名自然人一共持有15.89%的股份；另外的84.1%的股份為其他股東持有，及社會(huì)公眾股。其中徐恭藻為第一大股東，持有335.8802萬(wàn)元，占總股本的5.01%。
“總股本這么小，并且管理層持有的股份比例太低，如果上市隨時(shí)會(huì)有控制權(quán)旁落的危險(xiǎn)，所以管理層以利群集團(tuán)進(jìn)行IPO的熱情明顯不足�！痹撊耸糠治稣f(shuō)。
于是，在此背景之下，另一個(gè)方案浮出水面。
2007年，青島利群對(duì)旗下的30家大型商場(chǎng)進(jìn)行重組，成立青島利群百貨股份有限公司(下稱(chēng)“利群百貨”)。當(dāng)時(shí)，公司表示將以利群百貨為平臺(tái)，申請(qǐng)IPO。
工商登記資料顯示，利群百貨注冊(cè)資本為3.1億元人民幣，第一大股東為利群集團(tuán)，持股比例為32.52%，第二大股東青島利群集團(tuán)擔(dān)保投資有限公司持股13.55%，徐恭藻個(gè)人持有4.05%的股份。
但是，在跟投行溝通之后，投行認(rèn)為這一方案仍存在被否風(fēng)險(xiǎn)，于是擱置。
對(duì)于利群集團(tuán)的未來(lái)定位，徐恭藻表示，其最終將變成一個(gè)控股公司，持有旗下諸多公司的股份，以分紅的形式體現(xiàn)其投資價(jià)值。
記者注意到，在6月10日的股東大會(huì)上，已經(jīng)有利群集團(tuán)社會(huì)股東提議進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，增加高管層的持股比例，以減少可能存在的利益輸送。
“實(shí)際上，雖然當(dāng)初發(fā)股發(fā)債募集到的4600萬(wàn)元是利群集團(tuán)發(fā)展的資本基礎(chǔ)，但是管理層在公司的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中做出巨大貢獻(xiàn)，通過(guò)合法的途徑得到獎(jiǎng)勵(lì)是應(yīng)該的�！�6月10日，一位利群集團(tuán)小股東石先生對(duì)記者說(shuō)，“不解決高管層的持股比例問(wèn)題，利群集團(tuán)的IPO就缺少推動(dòng)力�！�