□ 本報(bào)記者王京上海報(bào)道
    鋼材期貨上市已經(jīng)兩個(gè)多月，伴隨成交量的不斷上升以及期貨價(jià)格的持續(xù)上揚(yáng)，鋼材期貨也越來(lái)越受到鋼鐵貿(mào)易商的關(guān)注。近日，記者帶著一系列問(wèn)題走訪了上海中期期貨經(jīng)紀(jì)有限公司，與該公司總裁助理，資深能源、鋼材分析師吳君就貿(mào)易商關(guān)心的一些話題進(jìn)行了交流。
    現(xiàn)代物流報(bào)：時(shí)下，鋼材期貨上市已經(jīng)兩個(gè)多月，然而，鋼鐵貿(mào)易商對(duì)套期保值的相關(guān)專業(yè)問(wèn)題似乎仍舊不太了解，作為期貨行業(yè)資深人士，您能否對(duì)此做一下詳盡介紹？
    吳君：套期保值就是買入(賣出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期待未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣出(買入)期貨合約來(lái)補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
    保值的類型最基本的又可分為買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值是指通過(guò)期貨市場(chǎng)買入期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格上漲而遭受損失的行為；賣出套期保值則指通過(guò)期貨市場(chǎng)賣出期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格下跌而造成損失的行為。
    套期保值是期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的原動(dòng)力。無(wú)論是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)、還是金屬、能源期貨市場(chǎng)，其產(chǎn)生都是源于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨現(xiàn)貨價(jià)格劇烈波動(dòng)而帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)自發(fā)形成的買賣遠(yuǎn)期合同的交易行為。這種遠(yuǎn)期合約買賣的交易機(jī)制經(jīng)過(guò)不斷完善，例如將合約標(biāo)準(zhǔn)化、引入對(duì)沖機(jī)制、建立保證金制度等，從而形成現(xiàn)代意義的期貨交易。企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)買了保險(xiǎn)，保證了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的可持續(xù)發(fā)展。
    現(xiàn)代物流報(bào)：一直以來(lái)，期貨公司都在強(qiáng)調(diào)套期保值是鋼鐵企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，那么如何理解呢？
    吳君：對(duì)于鋼鐵加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，套期保值是以期貨風(fēng)險(xiǎn)沖抵產(chǎn)品（或原料）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以可控風(fēng)險(xiǎn)鎖定未知風(fēng)險(xiǎn)的一種經(jīng)營(yíng)手段。隨著鋼鐵加工企業(yè)產(chǎn)銷規(guī)模的不斷擴(kuò)大，開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)不僅成為企業(yè)規(guī)避鋼鐵價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，同時(shí)也成為企業(yè)提高管理水平和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的有力工具。
    相對(duì)于一般企業(yè)，參加了套期保值的企業(yè)在波動(dòng)中將占有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)套期保值的優(yōu)勢(shì)，具體包括：
    第一，鎖定高額利潤(rùn)。利用期貨與現(xiàn)貨的結(jié)合將企業(yè)利潤(rùn)鎖定在較高的水平上。
    第二，改良庫(kù)存模式。企業(yè)參與期貨買賣可以對(duì)原有庫(kù)存模式產(chǎn)生影響，利用期貨倉(cāng)庫(kù)來(lái)抵充企業(yè)庫(kù)存壓力。
    第三，優(yōu)化資金運(yùn)行。利用期貨市場(chǎng)使企業(yè)對(duì)資金進(jìn)行最優(yōu)化配置。
    在套期保值過(guò)程中，企業(yè)要根據(jù)實(shí)際情況制定完善、有效的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，采用與業(yè)務(wù)相適應(yīng)的指標(biāo)來(lái)測(cè)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)整體實(shí)力、自有資金額、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方針及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，確定期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)限額、止損限額和應(yīng)急計(jì)劃，明確每個(gè)相關(guān)人員的職責(zé)，并覆蓋事前防范、事中監(jiān)控和事后處理的各個(gè)環(huán)節(jié)。
    實(shí)踐證明，企業(yè)在套期保值過(guò)程中僅僅設(shè)立期貨交易崗位是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，在組織機(jī)構(gòu)上需要成立獨(dú)立的期貨部門(mén)，不僅要設(shè)置傳統(tǒng)的研究、操作、結(jié)算等崗位，還要設(shè)立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)控制和常規(guī)檢查崗位，來(lái)監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)政策的執(zhí)行，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、監(jiān)控和報(bào)告。在開(kāi)展套期保值的過(guò)程中，要考慮企業(yè)整體內(nèi)控環(huán)境，為期貨業(yè)務(wù)建立相互制衡的內(nèi)部控制機(jī)制，從而形成高效的期貨決策和操作機(jī)制。
    現(xiàn)代物流報(bào)：那么操作者在實(shí)施套期保值上究竟存在哪些具體誤區(qū)呢？
    吳君：主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
    第一，忽視原料風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，過(guò)分依據(jù)行情預(yù)測(cè)進(jìn)行保值操作。
    套期保值是指以回避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為，鋼鐵加工企業(yè)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)，首先應(yīng)該判明經(jīng)營(yíng)中原料風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，針對(duì)原料風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行相應(yīng)的期貨操作。而目前很多企業(yè)不是針對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源來(lái)進(jìn)行套期保值，而是過(guò)分依據(jù)鋼鐵價(jià)漲跌的預(yù)測(cè)來(lái)進(jìn)行期貨操作，無(wú)形中陷入了投機(jī)交易的誤區(qū)。在鋼鐵工業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈中，鋼鐵加工生產(chǎn)屬于中間環(huán)節(jié)，鋼鐵加工企業(yè)的原料風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于已簽訂的產(chǎn)品訂單(銷售的原料)和已采購(gòu)的原料之間在時(shí)間和數(shù)量上的不平衡。
    在鋼鐵加工企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，當(dāng)產(chǎn)品訂單和已采購(gòu)的原料處于平衡狀態(tài)時(shí)，企業(yè)通過(guò)在現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)就完全回避了鋼材價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)就沒(méi)有必要在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行保值。這時(shí)企業(yè)的保值稱為現(xiàn)貨自然保值，也是效果最好、風(fēng)險(xiǎn)最小、成本最低的一種保值方法。一些規(guī)模強(qiáng)大、實(shí)力雄厚、產(chǎn)品定價(jià)能力強(qiáng)的企業(yè)通常就采用這種方法。而對(duì)于絕大部分鋼鐵加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于受到各種市場(chǎng)因素的影響，在大部分情況下是無(wú)法實(shí)現(xiàn)自然保值的。特別是在鋼鐵原料屬于賣方市場(chǎng)，鋼鐵加工材料屬于買方市場(chǎng)的情況下，鋼鐵加工企業(yè)處于上游賣方市場(chǎng)和下游買方市場(chǎng)的夾縫當(dāng)中，原料平衡很難完全通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，必須通過(guò)期貨市場(chǎng)開(kāi)展套期保值。
    在鋼鐵加工企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，當(dāng)訂單數(shù)量大于原料采購(gòu)數(shù)量時(shí)，企業(yè)需要在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買入保值。例如：當(dāng)企業(yè)與下游用戶簽訂合同后，由于生產(chǎn)能力、生產(chǎn)組織等原因沒(méi)有立即進(jìn)行原料采購(gòu)，而是根據(jù)生產(chǎn)進(jìn)度分批進(jìn)行采購(gòu)原料時(shí)，企業(yè)在期貨市場(chǎng)上就應(yīng)該進(jìn)行買入保值，在這種情況下，企業(yè)的原料風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于未來(lái)鋼鐵價(jià)的可能上漲。
    在鋼鐵加工企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，當(dāng)訂單數(shù)量小于原料采購(gòu)數(shù)量時(shí)，企業(yè)需要在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行賣出保值。例如：企業(yè)在尚未簽訂銷售合同的情況下，為了保證生產(chǎn)設(shè)備的連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，采用預(yù)先采購(gòu)原料進(jìn)行生產(chǎn)時(shí)，企業(yè)在期貨市場(chǎng)上就應(yīng)該進(jìn)行賣出保值，在這種情況下，企業(yè)的原料風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于未來(lái)鋼鐵價(jià)的可能下跌。
    在套期保值過(guò)程中，鋼鐵加工企業(yè)的保值方向和保值數(shù)量與鋼鐵價(jià)的高低以及鋼鐵價(jià)的走勢(shì) (如果能準(zhǔn)確判斷出來(lái)的話)關(guān)系不大，在已經(jīng)接到下游訂單而沒(méi)有采購(gòu)的情況下，即使當(dāng)時(shí)鋼鐵價(jià)較高也需要買進(jìn)；而在企業(yè)訂單不足，原料出現(xiàn)庫(kù)存的情況下，即使當(dāng)時(shí)鋼鐵價(jià)較低也需要進(jìn)行賣出保值。只有及時(shí)判明風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，始終堅(jiān)持保值操作思路，鋼鐵加工企業(yè)才能做到完全回避原料市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
    第二，缺乏套期保值效果評(píng)估機(jī)制，片面追求期貨市場(chǎng)盈利。
    鋼鐵加工企業(yè)進(jìn)入期貨市場(chǎng)開(kāi)展套期保值，目的是為了回避原料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，鎖住生產(chǎn)成本和產(chǎn)品利潤(rùn)，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。在鋼鐵價(jià)大幅度上漲的過(guò)程中，絕大多數(shù)鋼鐵加工企業(yè)都是在現(xiàn)貨市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)生虧損或者即將發(fā)生虧損的情況下才 “被迫”進(jìn)入期貨市場(chǎng)中的。這時(shí)鋼鐵加工企業(yè)往往希望能夠通過(guò)期貨市場(chǎng)來(lái)降低采購(gòu)成本或者增加銷售收入，或者說(shuō)希望通過(guò)期貨市場(chǎng)套期保值業(yè)務(wù)來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，這在無(wú)形中就產(chǎn)生了追求期貨市場(chǎng)盈利的心理。
    雖然這種片面追求期貨市場(chǎng)盈利的心理違背了套期保值的基本原則和基本理念，但在實(shí)際操作過(guò)程中，這種心理往往又是難以克服的。即使是鋼鐵加工企業(yè)當(dāng)中非常了解和熟悉套期保值的人員，當(dāng)企業(yè)在期貨市場(chǎng)上出現(xiàn)虧損時(shí)，恐怕也很難向所有的人都能解釋清楚為什么企業(yè)當(dāng)時(shí)還要去做套期保值、企業(yè)如果不做套期保值不是會(huì)更好等等問(wèn)題。
    鋼鐵加工企業(yè)要走出套期保值中片面追求盈利的誤區(qū)，最好的辦法就是健全會(huì)計(jì)核算制度，建立套期保值效果評(píng)估機(jī)制，從期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)來(lái)綜合評(píng)估套期保值效果。健全會(huì)計(jì)核算制度，就是遵循會(huì)計(jì)原理中的配比原則，將在現(xiàn)貨市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)銷售商品所對(duì)應(yīng)的庫(kù)存成本或者是采購(gòu)原料的采購(gòu)支出與在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值所產(chǎn)生的平倉(cāng)贏利或者虧損相配比，調(diào)整并確定該商品的銷售成本或者采購(gòu)成本。建立套期保值效果評(píng)估機(jī)制就是要從期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)來(lái)綜合評(píng)估套期保值效果，將期貨市場(chǎng)上的損益與現(xiàn)貨市場(chǎng)上的盈虧相對(duì)應(yīng)，而不是只關(guān)注其中一個(gè)市場(chǎng)的盈虧。如果企業(yè)進(jìn)行的期貨交易行為是嚴(yán)格意義上的套期保值交易，并且遵循套期保值的基本原則的話，那么企業(yè)在期貨市場(chǎng)上的虧損一定對(duì)應(yīng)著現(xiàn)貨市場(chǎng)上的贏利，就很容易正確的核算出套期保值的效果來(lái)。