經(jīng)濟復蘇的綠芽終于沒有被另一股寒流扼殺。從第二季度開始，宏觀經(jīng)濟在全球范圍內都不斷報道出利好消息。綜合看待這些消息，經(jīng)濟學家有理由對未來一段時間的經(jīng)濟走勢稍感樂觀。
爭論的要點，是目前的經(jīng)濟復蘇勢頭將會遵循怎樣的路徑。
尤其對于中國經(jīng)濟而言，目前的不確定尤其大。一方面，中國經(jīng)濟是全球經(jīng)濟體中表現(xiàn)最佳者；另一方面，中國經(jīng)濟復蘇在很大程度上依賴于規(guī)模巨大的政府開支以及天文數(shù)字的貸款增加，開發(fā)內需、消化過剩生產(chǎn)能力、增強技術創(chuàng)新能力、減少對外貿(mào)的依賴等等急需完成的經(jīng)濟轉軌幾無進展。這一矛盾現(xiàn)象令人對中國經(jīng)濟前景尤其沒有把握。
中國出口將反彈乏力
根據(jù)我們的定量研究，在可以預見的時間之內，中國經(jīng)濟應可維持復蘇走勢。但基于以下三點原因，中國經(jīng)濟的復蘇走勢并不強健。
第一， 國際經(jīng)濟環(huán)境依然嚴峻。很可能，美國以及全球經(jīng)濟都已經(jīng)度過了最艱難的時期，在未來一段時間，各國增長率都可望小幅回升。不過，與戰(zhàn)后歷次常規(guī)經(jīng)濟危機之后的強勁反彈不同的是，本次復蘇要解決的問題是對全球性失衡的糾正。伴隨著持續(xù)的信用危機、高度的風險回避以及快速的“去杠桿化”進程，全球經(jīng)濟正在快速脫離個過去20年的運行邏輯。美國貿(mào)易逆差的改善突出地顯示了這一點：
從去年金融危機爆發(fā)到現(xiàn)在短短不足一年時間，美國貿(mào)易逆差從占GDP5%以上迅速降低到2%左右。如此速度與規(guī)模的糾正，在全球現(xiàn)代經(jīng)濟史中聞所未聞。而對全球失衡進行糾正付出的代價是：“中國制造、美國消費”的邏輯不再有效；突然喪失的需求令以中國為核心的全球工業(yè)化浪潮遭遇過剩生產(chǎn)能力的狙擊。在此背景下出現(xiàn)的經(jīng)濟復蘇，更多的是恐慌結束之后從一個極低點的自然反彈，而不是由新技術推進而誕生的新一輪經(jīng)濟繁榮。
按照預測，美國經(jīng)濟在第二季度萎縮1%之后，有望在第三季度錄得3.0%的正增長。不過，整年而言，美國經(jīng)濟仍舊可能錄得0.8%的負增長。這表明中國經(jīng)濟面臨的國際經(jīng)濟環(huán)境仍然不容樂觀。
第二， 出口難以再現(xiàn)輝煌。筆者多次指出出口增長對于中國經(jīng)濟的終極重要性。在經(jīng)濟增長模式?jīng)]有得以成功轉換之前，出口表現(xiàn)決定中國經(jīng)濟表現(xiàn)。這方面而言，前景并不樂觀。
按照我們的研究，中國出口有望從-20%以上的負增長獲得快速改善，并在年底前轉為正增長。不過，在全球失衡逆轉、去杠桿化大行其道的環(huán)境中，中國出口難以再現(xiàn)25%的增長速度。預計中國出口僅可反彈到單位數(shù)增長，并在明年下半年再度落入負增長泥潭。
第三， 信貸噴發(fā)無以維系。在政府4萬億刺激政策推動之下，中國金融系統(tǒng)貸款天量爆發(fā)。但正如許多觀察家認識到的那樣，這部分資金大部分與政府主動的基建項目相關，而甚少推動民間私營企業(yè)的實業(yè)投資。缺乏實在的貨幣需求，貨幣供應量將會逐漸回落。按照我們的預計，貨幣供應量在今年年底之前將會回落到歷史正常值附近。信貸噴發(fā)帶給經(jīng)濟的刺激作用也隨之耗散。