外匯占款急升都是熱錢惹的禍？未必。21日，華泰聯(lián)合證券發(fā)布研報(bào)提出，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的快速增長(zhǎng)，以及進(jìn)口結(jié)算多、出口結(jié)算少的比例失衡，是造成今年以來(lái)外匯占款顯著增加的新原因。跟外幣熱錢進(jìn)入國(guó)內(nèi)逐利不同，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算推升外匯占款的原因，在于人民幣升值預(yù)期下，國(guó)外投資者持有人民幣的興趣漸濃，而導(dǎo)致人民幣大量流出。 　　當(dāng)然，其中相當(dāng)部分，很可能會(huì)作為本幣熱錢再流回來(lái)。對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)中國(guó)國(guó)際貨幣研究中心主任孫華妤告訴南都記者，目前人民幣大量流出的合法渠道極少，同時(shí)合法的回流渠道也極少。人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，無(wú)疑被視為獲取人民幣的絕好途徑。人民幣升值預(yù)期的強(qiáng)弱，對(duì)人民幣流出趨勢(shì)的影響將十分關(guān)鍵。
　　人民幣貿(mào)易結(jié)算結(jié)構(gòu)失衡
　　跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算經(jīng)歷最初的清淡后，正急速升溫。今年6月起，我國(guó)擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，試點(diǎn)范圍至20個(gè)省市，境外地域由港澳、東盟地區(qū)擴(kuò)展到所有國(guó)家和地區(qū)。12月6日，央行宣布審定16個(gè)省市共計(jì)67359家企業(yè)參加出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，6-11月僅5個(gè)月里，各試點(diǎn)地區(qū)銀行累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)就達(dá)3400億元，相當(dāng)于2009年末近100倍。
　　隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量不斷增加，我國(guó)本幣結(jié)算占貿(mào)易總額的比例亦上升。根據(jù)央行披露的情況，華泰聯(lián)合證券分析師劉湘寧在21日發(fā)布的研報(bào)中推算，10月和11月跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模平均為1000億元左右，據(jù)此，預(yù)計(jì)四季度結(jié)算發(fā)生額為3000億元，全年結(jié)算規(guī)模接近5000億元，占外貿(mào)結(jié)算總額比重約2%。照此趨勢(shì)，即使不考慮加速度，假定2011年各季度結(jié)算規(guī)模與四季度相當(dāng)，全年亦將達(dá)1萬(wàn)億元以上。不僅如此，11月15日，央行國(guó)際司副司長(zhǎng)金中夏表示，中國(guó)計(jì)劃加大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模，將本幣結(jié)算比例提高10倍，達(dá)到貿(mào)易總額的20%，相當(dāng)于人民幣2.5萬(wàn)億元以上。
　　不過(guò)，已有數(shù)據(jù)顯示，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，從2010年前三季度情況看，貨物貿(mào)易進(jìn)口結(jié)算占比達(dá)80%，貨物貿(mào)易出口、服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)算占比分別為9%和11%。劉湘寧認(rèn)為，考慮到我國(guó)服務(wù)貿(mào)易處于逆差，則進(jìn)口結(jié)算占比應(yīng)在85%至90%之間。
　　劉湘寧分析，進(jìn)口結(jié)算占比高反映境外人民幣需求旺盛，這與人民幣升值預(yù)期和中外利差水平相關(guān)。香港地區(qū)銀行人民幣存款可作為境外人民幣需求的觀察指標(biāo)，從歷史上看，2007年下半年至2008年上半年出現(xiàn)升值預(yù)期且中美利差上升時(shí)，該指標(biāo)上升明顯，隨后一年內(nèi)的情況則與之相反。另外，近期監(jiān)管部門發(fā)文規(guī)定境外企業(yè)人民幣結(jié)算賬戶(N RA )只能以活期存款利率計(jì)息，這也側(cè)面證實(shí)利差因素是進(jìn)口結(jié)算占比偏高的重要誘因。
　　外匯占款“被增長(zhǎng)”
　　跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量攀升且結(jié)構(gòu)失衡，直接導(dǎo)致外匯占款增加。劉湘寧認(rèn)為，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算中，進(jìn)口結(jié)算占比85%，出口結(jié)算占比15%，則總體結(jié)算規(guī)模的70%將直接構(gòu)成外匯占款的增量。
　　這一進(jìn)一出之間的結(jié)算比例失衡，究竟是如何推高外匯占款的？劉湘寧表示，該結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致銀行體系售匯比結(jié)匯下降更多，由此導(dǎo)致外匯占款“被增長(zhǎng)”。對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)中國(guó)國(guó)際貨幣研究中心主任孫華妤接受南都記者采訪分析，若統(tǒng)一按美元結(jié)算，則進(jìn)口是貨物流入而美元流出；出口是貨物流出而美元流入。由于我國(guó)目前出口大于進(jìn)口，假設(shè)出口價(jià)值200美元的貨物，進(jìn)口相應(yīng)為100美元，若用美元結(jié)算，則外匯占款增加100美元�，F(xiàn)在的情況是，進(jìn)口時(shí)，使用人民幣結(jié)算的多，假設(shè)其占全部進(jìn)口結(jié)算的比例為8 .5%，則只流出91 .5美元的外匯，同時(shí)流出價(jià)值8 .5美元的人民幣；出口時(shí)，使用人民幣結(jié)算的比例僅1.5%，則流入了197美元的外匯。這樣一來(lái)，凈流入的外匯就是105.5美元，比統(tǒng)一用美元結(jié)算的100美元要多。
　　梳理央行的數(shù)據(jù)，劉湘寧發(fā)現(xiàn)，2010年以來(lái)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對(duì)新增外匯占款的貢獻(xiàn)度呈上升趨勢(shì)，并預(yù)計(jì)四季度可達(dá)17 .5%。這至少部分解釋了，為什么與2007年下半年至2008年上半年相比，今年6月匯改重啟以來(lái)人民幣升值預(yù)期和中美利差水平并不突出，但外匯占款上升卻如此之快。    
　　根據(jù)上述推理，可以推算2011年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算將造成的外匯占款增量。假定2011年結(jié)算規(guī)模為1萬(wàn)億元，占貿(mào)易結(jié)算規(guī)模比重達(dá)4 .5%，同時(shí)進(jìn)口結(jié)算占比小幅下降至80%時(shí)，劉湘寧預(yù)計(jì)，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算在明年將造成外匯占款額外增加6000億元。假設(shè)明年新增外匯占款3萬(wàn)億，則跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算貢獻(xiàn)度達(dá)20%。   
　　升值預(yù)期促使人民幣外流
　　問(wèn)題在于，這一趨勢(shì)將延續(xù)多久？會(huì)給我國(guó)的流動(dòng)性帶來(lái)多大影響？
　　劉湘寧認(rèn)為，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算已成為貿(mào)易順差和FD I之外新的外匯占款來(lái)源，其影響大小既取決于結(jié)算規(guī)模和結(jié)構(gòu)，也取決于人民幣匯率升值預(yù)期和中外利差。在劉湘寧看來(lái)，其導(dǎo)致的外匯占款增加額不會(huì)帶來(lái)流動(dòng)性壓力。但風(fēng)險(xiǎn)則在于，結(jié)算是否具有真實(shí)的貿(mào)易背景，而可能有一定的虛高，或者“泡沫”。這是因?yàn)椋�有些人民幣可能隱藏在貿(mào)易項(xiàng)下流出。
　　孫華妤對(duì)南都記者表示，目前人民幣大量流出的合法渠道極少，同時(shí)合法的回流渠道也極少。人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，無(wú)疑被境外希望持有人民幣的人視為絕好途徑。但人民幣流出國(guó)外，其使用渠道十分有限。這些人持有人民幣，只有兩個(gè)目的，一是等待通過(guò)正常的回流渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)，購(gòu)買人民幣資產(chǎn)，而這需要漫長(zhǎng)的等待。二是以熱錢的形式回流，或等待人民幣升值。因此，人民幣升值預(yù)期的強(qiáng)弱，對(duì)人民幣流出趨勢(shì)的影響十分關(guān)鍵。
　　由此而被推高的外匯占款，在孫華妤看來(lái)，則是實(shí)實(shí)在在的外儲(chǔ)增加，會(huì)直接影響到我國(guó)的貨幣投放。但由于我國(guó)有一套完整的辦法，如提高存款準(zhǔn)備金率等，來(lái)吸收流動(dòng)性，因此，孫華妤表示，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算推高外匯占款，對(duì)流動(dòng)性的影響不必過(guò)分擔(dān)心。