筵 丁元子
    伴隨著CPI、PPI等指數的較快上漲，以及國際能源、原料等價格回升，國內通脹預期又成市場關注焦點。在宏觀面持續向好、鋼鐵生產成本企高、供給基本穩定的背景下，這個冬季，國內鋼材價格將在通貨膨脹預期中何去何從？
宏觀經濟持續回暖，未來市場需求仍然看好
    從持續幾個月統計局發布的各項數據看，經濟增長強勁，整體經濟環境持續向好。社會消費穩定增長，投資水平持續高位運行，工業生產持續回升，多數機構認為第四季度GDP將超過9%。
    投資持續高位運行。2009年1~11月全國城鎮固定資產投資16.9萬億元，同比增長32.1%，持續7個月保持32%以上的同比增長率。目前，國內投資水平仍然高位運行，預計未來幾個月國內城鎮固定資產投資水平仍將保持30%以上的速度增長。
    工業生產持續回暖。自2009年年初以來，中國工業生產持續回暖，特別是最近幾個月增長較為迅猛，9~11月份的工業增加值增長率分別達到13.9%、16.1%和19.2%。
    貨幣供應充足，資金面寬裕。2009年1~11月份，全國人民幣各項貸款增加了9.21萬億元，同比多增5.06億元，預計全年貸款投放量將接近10萬億元。
    2009年11月末，廣義貨幣供應量（M2）余額為59.46萬億元，同比增長29.74％；狹義貨幣供應量（M1）余額為 21.25萬億元，同比增長34.63％。貨幣供應量持續增長，12月份的貨幣投放量仍然增長，市場資金面仍然非常寬裕。
    上調存款準備金0.5個百分點對市場影響有限。目前，金融機構整體仍有較為寬松的超額準備金，此次上調準備金率對市場資金面影響預計不大；提高存款準備金率對市場資金面的調劑預計也需要一定的時間；在整體看漲行情中，此次上調存款準備金率對市場心態影響不大，即使對市場心態產生一定的影響，也很快就會恢復。
    第一季度信貸水平仍處高位，鋼材市場資金面仍將寬裕。雖然政策面上有收緊資金面的預期，但是受到銀行系統信貸投放“前高后低”的季節影響，預計至少第一季度的信貸水平仍將處于高位，鋼材市場資金面仍將保持寬裕。
產量回升，庫存上漲，供給增加，短期影響不大，長期需謹慎
    寬松的流動性、鋼企盈利好轉和鋼材漲價預期等推高庫存和產量，12月份以來的供給有所增加。
    粗鋼產量回升。粗鋼產量持續多月高位運行，據統計，2009年11月份粗鋼產量4728萬噸，12月份為5019萬噸，產量回升較為明顯。整體漲價預期、資金面的繼續寬松等還將小幅推高后期產量。
    庫存繼續上漲。國內鋼材市場鋼材庫存高位運行也呈常態，近期庫存上漲仍然較猛，2010年一季度房地產開工將大幅增長，預計節前下游補庫存能力強于往年，可能帶動價格上漲和庫存繼續上升。
    供給增加，短期對鋼材價格影響有限，長期需謹慎。近期存在漲價預期，供給增加已在情理之中，因此預計供給增加短期對價格影響有限。考慮到長期資金面收縮，市場容量變小，未來產量和庫存對價格的作用變大，庫存的風險增加，長期需謹慎關注政策調整的節奏。
季節因素和用鋼強度將對價格產生一定的影響
    季節因素和用鋼強度將對市場需求和價格產生一定的影響。
    季節因素影響價格上行。冬季是鋼材消費淡季，對鋼材市場需求影響較大。在鋼材市場供給總體充足情況下，季節因素將加大供給過剩，拖累價格上行。
    用鋼強度預計下降。前期集中投放大項目較多，項目建設初期耗鋼強度也較高。后續投資項目的用鋼強度預計呈下降趨勢，單位投資和經濟增長的耗鋼性下降，因此預計鋼鐵需求并不與經濟增長速度對應同比回升。
    存在一定影響。天氣、季節和用鋼強度等因素會對短期內的鋼材價格產生一定影響，特別是現在還處于冬季最寒冷的時候，突發性的氣候變化將會對短期的鋼材價格產生較大的影響。
短期成本上漲，支撐鋼價；長期成本看漲，預期穩步推高鋼價
    目前，鐵礦石、海運和焦煤焦炭等成本價格都呈上漲格局，未來成本上漲幾成定局。短期內，成本價格上漲，支撐鋼價；長期內，成本看漲，預期穩步推高鋼材價格。
    成本上漲，推高鋼價。鐵礦石漲價，焦炭上調指導價，與10月末比，焦炭和鐵精粉每噸分別約漲價350元和150元，平均推高鋼價近400元/噸。
    近來成本上漲較猛，支撐后期鋼價。印度現貨礦和唐山鐵精粉價格比上月底分別上升7.87%和4.55%，顯現新一輪鋼價追隨成本價的局面。
    長期成本看漲，將穩步推高鋼材價格。經濟回暖，成本長期看漲；進口現貨礦投放有限，短期市場偏緊，鐵礦石長協礦預計上漲超過20%，現貨價第一季度至少漲10%；全球經濟復蘇，海運將逐步回暖，震蕩上升趨勢基本確立，預計第一季度上漲10%以上；氣候因素和政策調整，焦炭供應偏緊，國家政策調整，預計后期市場供給有所收緊，長期漲價是大概率事件。鋼鐵生產成本長期呈上漲趨勢，短期內或有調整，因此鋼材價格也將會跟著短期回調波動，但不會改變長期方向。
通脹預期升溫，政策調整初現；短期影響心態，資金面仍保寬松
    伴隨著經濟回暖、國際能源和原材料價格上漲、資金面繼續寬裕和基礎消費品的漲價，國內通貨膨脹預期持續升溫，近期國家治理通脹政策出現。
    通脹預期持續升溫。能源、材料價格上漲，物價指數持續數月回升，且漲幅幅度擴大，12月份漲幅超預期，通脹預期持續升溫。
    政策調整初現，預期政策調整提前。央票利率和存款準備金提前上調，預防通脹政策初現；預期12月份新數據出爐后，政策還將跟著調整；宏觀經濟面基本穩定，國家治理經濟從“補救”式向“預防”式轉變，今年治理通脹政策預計提前來臨，這將較早地收縮鋼材市場的資金面。
    鑒于經濟尚未完全恢復，復蘇政策不會很快退出，物價仍處低位，預防通脹政策短期內不會大規模的推出。因此預計短期內鋼材市場資金面仍將寬裕，第一季度鋼材價格上漲不乏流動性支撐。
    短期影響心態，資金面仍將寬松。物價回升，預防性微調政策出臺，短期影響心態，對鋼材價格產生一定影響；經濟尚在復蘇中，物價仍處低位，貨幣政策基本方向短期不改變，鋼材市場資金面仍將寬裕。
    預計第一季度資金面寬裕，鋼價不乏流動性支撐。經濟尚在復蘇中，物價仍處低位，貨幣政策方向短期內基本不會改變，預計第一季度的鋼材市場仍有充裕的資金面支撐。
    未來通脹類型多為輸入型，預計通脹將抬高國內鋼材價格。隨著國際原材料、能源的價格上漲，國內通貨膨脹將主要表現為輸入型特征，因此預計鋼材成本上漲和國內通貨膨脹是同步的。
    鐵礦石、焦炭等生產鋼鐵等原料占國內能源、原料總量的比重非常大，國內對這些原料的需求具有剛性，因此，國內通貨膨脹繼續升溫也將意味著鋼材價格被鐵礦石等原料推到較高的水平上，屆時鋼材企業利潤必將面臨壓縮。
總結與分析
    宏觀基本面持續向好，消費能力穩步回升，投資水平仍將高位運行，工業生產持續回暖等，未來鋼材市場需求看好。經濟復蘇環境創造良好的市場需求的同時，也將成為拉動鋼材價格上行的動力。
    雖然經濟持續復蘇，但是預期單位經濟增長的用鋼強度略有所下降，實際用鋼需求增長并不與經濟回暖的速度對應增長。
    至少第一季度的資金面仍將保持寬裕性，有利于維持市場高位供給，推高庫存，支撐鋼材價位。
    2009年11月份鋼廠利潤較10月份有所增長，后期寬松的流動性和鋼價上漲預期還將推高庫存和產量。供給增加對鋼價短期的影響預計有限，長期不容忽視。隨著通貨膨脹升溫，資金面收緊，庫存風險增加，供給面對價格的影響必然會被放大。
    冬季削弱了鋼材消費需求，降溫和雨雪天氣對短期需求產生影響，拖累價格上行。年前的房地產庫存偏低，年后氣溫回暖，需求將會有明顯增加，特別是北方的房地產需求，南方項目開工率也會出現明顯增長。
    預計后期成本還將上漲。短期成本上漲，支撐鋼價上行，長期成本看漲，預期成本將穩步推高鋼價。
    目前，鋼企整體盈利性還比較差，鋼價和成本的價差處于低位，因而鋼材價格對成本的反應具有剛性。表現為：成本對鋼材價格的支撐性變強，鋼材價格下行空間有限，即使下探，持續時間也不會太長；成本上升必然趨勢性地推高鋼價，鋼價緊隨成本上行。
    通貨膨脹預期持續升溫，物價漲幅變大，政策調整初見端倪。預計一季度資金面還將充裕，流動性支撐鋼價。隨著經濟宏觀復蘇和物價回升至較高位置，調控通脹政策可能頻繁出臺，收縮資金面和影響心態。隨著資金面的逐步收緊，成本逐步上漲至較高位置，高位庫存和供給也逐步釋放，對價格產生影響。后期輸入型通貨膨脹將剛性推高鋼材價格，也就是說，在通貨膨脹率達到較高水平時，鋼材價格也將處于高位，屆時鋼材企業利潤將面臨壓縮。
    如果能較為準確地預測成本上漲和資金面收縮的節奏，配合基本需求面和國外能源和原料的走勢，大體上能判斷未來價格的走勢，但是這些因素未來的變化都存在較大的不確定性。
    預計第一季度鋼材價格整體處于上漲通道，如果第一季度之后資金出現較為明顯的收緊時，再加上鋼材供給過剩的話，第一季度之后鋼材價格可能逐步進入震蕩調整。第一季度之后，鋼鐵行業利潤情況，如果那時鋼鐵行業利潤水平較高，那么震蕩之后的市場將進入緩慢下行通道，但下行空間有限。如果鋼鐵行業利潤水平一般或者較差，而且成本仍然上行的話，那么鋼材市場仍將保持震蕩格局，鋼材價格繼續跟隨成本上行。