4月影響市場(chǎng)的最關(guān)鍵因素是重大制度創(chuàng)新推出以及經(jīng)濟(jì)與政策的博弈,我們對(duì)4月上證綜指的核心波動(dòng)區(qū)間判斷為(2900,3200)。

　　股指期貨推出預(yù)期和大盤(pán)股相對(duì)估值低位短期內(nèi)促成風(fēng)格轉(zhuǎn)向大盤(pán)股,進(jìn)而帶動(dòng)股指上行。股指期貨推出的預(yù)期,加之大盤(pán)股相對(duì)估值處于歷史低位,短期內(nèi)促成風(fēng)格轉(zhuǎn)向大盤(pán)股,進(jìn)而帶動(dòng)股指上行。

　　微觀層面過(guò)熱信號(hào)或?qū)⒈?月中旬公布的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)一步驗(yàn)證,緊縮預(yù)期升溫或?qū)⑷蹟囡L(fēng)格轉(zhuǎn)換和大盤(pán)向上的持續(xù)性。上周公布的1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)情況顯示,工業(yè)企業(yè)的毛利率和ROE均已超過(guò)07年水平,而根據(jù)申萬(wàn)宏觀預(yù)測(cè),4月中旬將公布的3月及一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(CPI、FAI、GDP等)也極有可能顯示出過(guò)熱跡象。經(jīng)濟(jì)過(guò)熱信號(hào)將促發(fā)政策緊縮預(yù)期的升溫,進(jìn)而可能抑制風(fēng)格的轉(zhuǎn)換,并對(duì)股指構(gòu)成壓力。

　　長(zhǎng)期來(lái)看,在保增長(zhǎng)無(wú)憂、經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱跡象的背景下,“調(diào)結(jié)構(gòu)”成為2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的首要任務(wù)。在“調(diào)結(jié)構(gòu)”基調(diào)下,中國(guó)經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)孕育著投資的機(jī)會(huì)。

　　我們推薦以下四大長(zhǎng)期性的投資主題:

　　消費(fèi)還能進(jìn)攻:投資與消費(fèi)增速之差還將收窄,消費(fèi)板塊的相對(duì)估值有望繼續(xù)提升�？春眠^(guò)去半年漲幅偏小、能繼續(xù)受到政策推動(dòng)、需求有望持續(xù)高增長(zhǎng)的低端必需品、家電和汽車(chē)。

　　挖掘投資的亮點(diǎn):一方面是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和城鎮(zhèn)化加速的共振,四川、重慶、河南、湖北、安徽、廣西將成為承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的先鋒,推動(dòng)城鎮(zhèn)化加速,并帶動(dòng)消費(fèi)擴(kuò)張和升級(jí)。另一方面,2010年政府建設(shè)保障房的決心堅(jiān)定、規(guī)模空前,最為突出的省市有天津、上海、山西、云南、四川、重慶、江西,且當(dāng)?shù)刎?cái)政有能力完成其保障房計(jì)劃。上述省市的基建產(chǎn)業(yè)鏈、家電、汽車(chē)、零售、物流行業(yè)有望受益。

　　體驗(yàn)自由貿(mào)易區(qū)的威力:2010年1月1日中國(guó)-東盟自由貿(mào)易區(qū)基本形成,雙邊貿(mào)易量的急劇增長(zhǎng)。我們看好相關(guān)的港口,并看好廣西在吸引出口產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和過(guò)境貿(mào)易增長(zhǎng)方面的潛力。

　　分享新產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng):我們看好新興產(chǎn)業(yè)(新能源、新材料、物聯(lián)網(wǎng)、生命科學(xué)、航空航天和海洋工程),以及鐵路集運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈(鐵路集裝箱運(yùn)輸、集裝箱生產(chǎn)、制冷設(shè)備生產(chǎn)、速凍食品加工等)。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì):關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能引發(fā)的政策變化

　　對(duì)于4月,最值得關(guān)注的還是信貸、物價(jià)和外貿(mào)這三個(gè)數(shù)據(jù)以及可能引起的政策變化。我們預(yù)計(jì)3月份信貸投放8000億左右,1季度累計(jì)信貸投放近2.9萬(wàn)億,盡管比去年同期少增1.7萬(wàn)億,但仍然超出管理層所認(rèn)可的水平。物價(jià)方面,受?chē)?guó)際大宗商品價(jià)格上行和國(guó)內(nèi)需求的推動(dòng),PPI將再次攀升到7%左右。而由于旱災(zāi)導(dǎo)致的漲價(jià)預(yù)期的增強(qiáng),我們擔(dān)心CPI漲幅可能超出預(yù)期。我們預(yù)計(jì)CPI漲幅在2.6%-2.8%。由于基數(shù)影響,出口增速會(huì)明顯回落,我們預(yù)計(jì)出口增長(zhǎng)29.3%,比上月回落16個(gè)百分點(diǎn)。順差可能在82億美元,比去年大幅度減少104億美元。如果這三個(gè)數(shù)據(jù)和我們預(yù)期的方向一致,將從不同的側(cè)面說(shuō)明過(guò)熱仍然是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要風(fēng)險(xiǎn),將印證我們2季度經(jīng)濟(jì)政策將繼續(xù)從緊的判斷。

　　長(zhǎng)期來(lái)看,在經(jīng)濟(jì)和政策的博弈下,今年2季度到明年上半年前中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)回落、整固、再上揚(yáng)的格局。未來(lái)3-6個(gè)月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將出現(xiàn)回落;未來(lái)6-9個(gè)月中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在9%的位置進(jìn)行整固;未來(lái)9-12個(gè)月中國(guó)經(jīng)濟(jì)將再現(xiàn)上升趨勢(shì)�；�于可能的雙高組合,我們傾向于同時(shí)對(duì)出口和投資進(jìn)行調(diào)控,既升息又升值來(lái)避免經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。升息:所有條件都指向加息,2季度加息必要性最大,加息一次,0.27個(gè)百分點(diǎn)。升值:出口恢復(fù)之后,保持支持性匯率的必要性不大。升值有利于進(jìn)口,有助于促進(jìn)出口升級(jí)。2季度開(kāi)始恢復(fù)升值,全年升值幅度3%-5%。

　　在經(jīng)濟(jì)整固的大背景下,更應(yīng)該關(guān)注經(jīng)濟(jì)涌現(xiàn)出的亮點(diǎn)。一是新消費(fèi)。我們看好開(kāi)始釋放的農(nóng)村消費(fèi)和以文化消費(fèi)為代表的高端消費(fèi)。二是新出口。自貿(mào)區(qū)建設(shè)等制度安排,以及主要貿(mào)易伙伴增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型將帶來(lái)相關(guān)領(lǐng)域出口的增長(zhǎng)。三是新產(chǎn)業(yè)。新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展除了關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)本身之外,還應(yīng)該關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)上下游行業(yè),包括原材料和設(shè)備供應(yīng)商以及受益于新產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)的行業(yè)。四是新區(qū)域。明確的定位+自身優(yōu)勢(shì)+國(guó)家針對(duì)性政策=區(qū)域優(yōu)勢(shì)的最大化發(fā)揮。從真正的發(fā)展后勁來(lái)看,安徽、湖北、湖南、江西、四川、重慶、廣西有望成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。五是新物流。隨著全國(guó)區(qū)域熱的興起,物流業(yè)將迎來(lái)新機(jī)遇。我們看好:1)高鐵等重要交通建設(shè)規(guī)劃帶來(lái)的物流和設(shè)備需求增長(zhǎng);2)新的增長(zhǎng)點(diǎn)帶動(dòng)的物流增長(zhǎng):例如北部灣;3)物流節(jié)點(diǎn)的批發(fā)市場(chǎng)。

　　行業(yè)比較:關(guān)注新興行業(yè)和消費(fèi)等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　我們自上而下預(yù)計(jì)申萬(wàn)A股重點(diǎn)公司2009年、2010年一季度和全年利潤(rùn)增速分別為18%、48%和27%。周期類(lèi)行業(yè)因政策轉(zhuǎn)型力度加大、需求增速后續(xù)顯著回落、成本壓力上升、過(guò)剩產(chǎn)能投入持續(xù)導(dǎo)致景氣難以顯著提升預(yù)期,從而壓制估值提升;與歷史類(lèi)似階段相比,不排除進(jìn)一步悲觀預(yù)期下估值會(huì)繼續(xù)明顯回落,建議關(guān)注新興行業(yè)和消費(fèi)等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。四月份,考慮報(bào)表披露和行業(yè)短期景氣度較好,低估值的銀行、煤炭有色、工程機(jī)械、水泥、房地產(chǎn)等行業(yè)可能有階段性反彈。

　　A股各行業(yè)估值將總體維持高度發(fā)散狀態(tài),傳統(tǒng)行業(yè)分類(lèi)下的行業(yè)超額收益差異將顯著縮小。即金融、地產(chǎn)和其他主要投資周期類(lèi)行業(yè)低估值狀態(tài)中短期將繼續(xù)維持;以消費(fèi)類(lèi)和新興行業(yè)為核心的板塊估值將繼續(xù)高位震蕩。

　　周期類(lèi)行業(yè)因政策轉(zhuǎn)型力度加大、需求增速后續(xù)顯著回落、成本壓力上升、過(guò)剩產(chǎn)能投入持續(xù)導(dǎo)致景氣難以顯著提升預(yù)期,從而壓制估值提升;與歷史類(lèi)似階段相比,不排除進(jìn)一步悲觀預(yù)期下估值會(huì)繼續(xù)明顯回落。考慮行業(yè)景氣和估值安全性,我們建議在投資周期相關(guān)行業(yè)配置上關(guān)注中西部房地產(chǎn)、銀行、高速公路、鐵路運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)下跌空間相對(duì)較小,但難以有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

　　盡管穩(wěn)定增長(zhǎng)行業(yè)相對(duì)PB創(chuàng)歷史新高,但在景氣繼續(xù)確定性向好的促進(jìn)下,相對(duì)PE仍可能有上升空間。結(jié)合國(guó)內(nèi)消費(fèi)的結(jié)構(gòu)變化、絕對(duì)PE估值等因素,我們認(rèn)為與中低端消費(fèi)關(guān)聯(lián)度較高的中西部和二三線的零售、中藥、家電、食品飲料等行業(yè)將顯示出業(yè)績(jī)推動(dòng)和估值提升兼具的超額收益機(jī)會(huì)。

　　作為經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的主要方向,以新一代互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、低碳經(jīng)濟(jì)、節(jié)能減排等為代表的新興行業(yè)正在從概念轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)需求,將推動(dòng)電子、信息、設(shè)備制造、材料等行業(yè)相關(guān)公司獲得估值提升為主的超額收益機(jī)會(huì)。我們給出了各類(lèi)新興行業(yè)相關(guān)股票的集合和估值。

　　4月份是年報(bào)季報(bào)集中披露期。我們認(rèn)為估值較低,業(yè)績(jī)超預(yù)期概率較大的造紙、家電、化纖、服裝、電子、汽車(chē)、零售、食品飲料等行業(yè)內(nèi)可能有短期報(bào)表行情,這種機(jī)會(huì)更多地是從自下而上把握公司。

　　核心假設(shè):二季度GDP季調(diào)后環(huán)比下滑,固定資產(chǎn)投資增速保持平穩(wěn),外貿(mào)出口后續(xù)顯著回落;流動(dòng)性后續(xù)趨勢(shì)繼續(xù)趨緊;主要商品價(jià)格環(huán)比繼續(xù)有所上升。個(gè)人來(lái)看,房地產(chǎn)投資或新開(kāi)工增速很可能在二季度繼續(xù)保持高位甚至環(huán)比加速,這可能導(dǎo)致部分投資品行業(yè)短期的反彈機(jī)會(huì)。

　　金融工程:股指期貨推出中期有利大盤(pán)股

　　通過(guò)比較海外市場(chǎng)推出股指期貨前后的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化特征,我們發(fā)現(xiàn)股指期貨推出前后短期內(nèi)超級(jí)大盤(pán)股并沒(méi)有明顯收益。從臺(tái)灣、韓國(guó)、香港等新興市場(chǎng)看,超大盤(pán)股短期表現(xiàn)基本與市場(chǎng)走勢(shì)一致。從美國(guó)市場(chǎng)看,超級(jí)大盤(pán)股走勢(shì)基本與標(biāo)普500一致。從日本市場(chǎng)看,推出日經(jīng)225期貨后,超級(jí)大盤(pán)股明顯跑輸日經(jīng)225指數(shù),但除超級(jí)大盤(pán)股之外的其他大市值股票表現(xiàn)要好于其他股票。從香港市場(chǎng)看,超級(jí)大盤(pán)股與恒生指數(shù)走勢(shì)基本一致。

　　從較長(zhǎng)時(shí)期看,在股指期貨推出半年內(nèi),大盤(pán)股表現(xiàn)比較好。從海外市場(chǎng)表現(xiàn)看:美國(guó)市場(chǎng)、日本市場(chǎng)的大盤(pán)股表現(xiàn)比較好,韓國(guó)市場(chǎng)大盤(pán)股表現(xiàn)不好。在股指期貨推出半年后,美國(guó)市場(chǎng)、日本市場(chǎng)的中小盤(pán)股票跑贏大盤(pán)股,韓國(guó)市場(chǎng)大盤(pán)股表現(xiàn)與市場(chǎng)基本一致。

　　考慮到前期大盤(pán)股表現(xiàn)一般,股指期貨推出前后短期內(nèi)大盤(pán)股即便沒(méi)有超額收益,也不會(huì)落后市場(chǎng)。從長(zhǎng)期來(lái)看,隨著機(jī)構(gòu)投資者占比的增加和基于股指期貨為工具的投資策略的多元化,大盤(pán)股會(huì)跑贏市場(chǎng)。