4月份主要宏觀數據將在5月11日左右陸續(xù)發(fā)布。我們在此對4月數據進行前瞻，并以此為基礎對5月份貨幣政策的可能運行情況給出研判。
CPI：中值2.6%
食品CPI環(huán)比預計高于3月份。商務部食用農產品周度數據顯示：4月前兩周，食品價格環(huán)比回落幅度較3月有所擴大。同時，統(tǒng)計局50個城市主要食品旬度價格變動數據亦顯示：4月上旬，肉類、禽、蛋、蔬菜均有所回落。因此，4月食品CPI環(huán)比可能繼續(xù)為負，預計在
-0.9%至-0.4%，跌幅較3月小幅放緩。
非食品環(huán)比也將高于3月。首先，歷史數據顯示，4月非食品環(huán)比將顯著高于3月。從非食品各項的季節(jié)性來看，4月往往是衣著、娛樂教育文化用品及服務、醫(yī)療保健和個人用品、家庭設備用品及維修服務這四個子項環(huán)比增大的月份。其次，4月14日成品油價上調亦將直接推高非食品中交通等與能源相關項目的環(huán)比。據此，預計4月將顯著上行至0.1~0.3%。
綜合以上食品價格和非食品價格信息，我們預計，4月CPI環(huán)比可能在-0.2~0.2%之間，中值0%；CPI同比預計落入2.4~2.8%的區(qū)間內，中值2.6%，同比較3月上行0.2個百分點。
新增信貸：中值7000億
一方面，在信貸資金“均衡投放”的要求下，新增信貸穩(wěn)步回落。而從2000年以來的歷史數據看，各年份3月新增信貸量均高于2月，這說明今年3月信貸項目因“均衡放貸”調控而有所推遲。當4月獲得新的信貸額度后，被壓抑的信貸需求可能得到滿足；考慮到均衡投放更多是在季末意義上的，中間略微“鼓肚子”是能夠接受的，這意味著4月新增信貸量存在高于3月可能性。
但另一方面，除2008年（亦有信貸額度控制）外，其他年份4月新增信貸量均較3月回落，這說明在正常情況下，4月新增信貸量并不大（約占全年投放總量的8%左右）。
根據以上情況，我們預計4月信貸投放可能在6000~8000億，中值7000億。
順差：逆差較3月小幅收窄
4月進口環(huán)比仍可能相對較高。一方面，歷史規(guī)律預示4月份進口較強。但另一方面，今年3月我國鐵礦石、原油、機電產品和高新技術產品進口量激增，環(huán)比增幅超過往年同期，進口量在4月能否持續(xù)具有較大不確定性。
4月出口可能保持平穩(wěn)。數據表明，4月出口總量多寡與工作日的多少有一定相關性。本月工作日較上月減少2個，對出口總量有負面影響。另外，中國出口集裝箱運輸市場數據也顯示4月出口總體平穩(wěn)。
根據上述信息，我們預計，出口同比將落入17.7~26.2%的區(qū)間內，中值21.9%，同比較3月小幅回落2.4個百分點；進口同比將顯著回落至46.9~60.5%的區(qū)間內，中值53.7%，同比較3月大幅回落12.7個百分點；順差在-20～-100億美元之間，中值-60億，逆差較3月小幅收窄。
數字格局：
逆差再現 信貸偏弱 通脹溫和
4月數據中，最引人關注的恐怕莫過于逆差再現和偏弱的信貸。出口的溫和和進口的強勁，使4月份可能再度出現大約60億美元的外貿逆差。印證了我們上月指出“3月份的逆差不是年內孤立事件”的判斷。與此同時，4月份新增信貸可能也將落在7000億左右，相對于市場預期和年初狀況，快速下落。通脹讀數雖繼續(xù)回升，但預計2.6%的CPI水平仍弱于早先的市場預期（此前市場預期，CPI將在上半年很快突破3%甚至4%），總體溫和。
情緒預期：
通脹和大幅升值預期轉弱
信貸和出口，一直被視為左右通脹走勢的需求方因素，兩者雙雙回歸溫和，將促使市場通脹和短期內加息的預期消退。雖然單月逆差無助于匯率減壓，但連續(xù)出現的外貿逆差，預計將令市場的升幅顯著降低。我們認為，本輪“匯改”重啟，重點應關注機制上的改進和完善。
政策預期：另一個“真空期”
在CPI顯著低于3.0%的情況下，預計政策利率仍不會調整。在3年期央票從隔周發(fā)行演變成每周發(fā)行之前，法定存款準備金率政策也不存在調整的可能性。如果撇開匯率“波幅放大”的可能性，5月份預計將是另一個貨幣政策“真空期”。