目前所有條件都指向利率，二季度加息可能性最大，加息一次，幅度為0.27個百分點。而在出口恢復(fù)之后，保持支持性匯率的必要性不大。升值有利于進口，有助于促進出口升級。應(yīng)該在二季度開始恢復(fù)升值，全年升值幅度3%~5%。
本刊記者 張學(xué)慶
貨幣政策基調(diào)并沒有因為3位專家加盟央行貨幣政策委員會而有所改變。3月30日下午召開的央行2010年第一季度貨幣政策委員會會議仍然提出,繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策,處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系。
此前市場對3位經(jīng)濟學(xué)家新進入貨幣政策委員會而對貨幣政策是否變動格外關(guān)注，因為經(jīng)濟學(xué)家普遍認為，貨幣政策到了恢復(fù)“常態(tài)”的時候了。這3位經(jīng)濟學(xué)家是，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院院長周其仁、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌、清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院金融系主任李稻葵。
對于市場關(guān)注的準備金率和利率政策調(diào)整，此次會議并沒有給出明確信號。會議強調(diào)，要靈活運用多種貨幣政策工具,保持銀行體系流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸總量適度增長。
信貸控制不易
分析人士指出，央行貨幣政策主要參考兩個變量，一個是新增貸款量，一個是CPI。這意味著貨幣政策還是主要看國內(nèi)經(jīng)濟因素。3月份經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)以及信貸投放情況可能將會是決定央行采取一些貨幣政策的關(guān)鍵因素。
從今年前兩個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟活動繼續(xù)擴張。工業(yè)生產(chǎn)增長從2009年12月份的年同比18.5%加速至20.7%，而名義零售增速則從17.5%加快至17.9%。城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速從2009年的30.5%放緩至26.6%，但仍然非常強勁。
1~2月份的新開工城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資項目的數(shù)量較一年前幾乎沒有變化。與此同時，這些項目的計劃投資總額年同比增長了42.8%，表明新項目規(guī)模甚至比去年更大，公共投資熱潮顯然仍在繼續(xù)，這或會帶來對貸款和原材料的剛性需求。
申銀萬國[4.02 0.50%]預(yù)計，3月份信貸投放8000億元左右，一季度累計信貸投放近2.9萬億元，盡管比去年同期少增1.7萬億元，但仍然超出管理層所認可的水平。這是否會導(dǎo)致管理層進一步收緊信貸，仍值得關(guān)注。
貨幣政策委員會會議指出，要把短期目標和中長期發(fā)展目標有機結(jié)合起來，努力做到信貸資金的相對均衡投放，促進全年貨幣信貸調(diào)控目標的實現(xiàn)。
在野村證券中國經(jīng)濟學(xué)家孫明春看來，在不收緊公共投資的情況下緊縮流動性可能會非常危險，因為銀行傾向于優(yōu)先向公共項目貸款，從而擠出私人和制造業(yè)項目。這不僅會加劇經(jīng)濟的失衡狀態(tài)，還會因為制造業(yè)過剩產(chǎn)能的消失而增強2011年CPI通脹的風(fēng)險。因此，預(yù)期中央政府會出臺更具體的措施來控制新公共項目的上馬，但應(yīng)該會在6月份前后放松對貸款額度的控制。孫明春預(yù)計今年新增貸款將突破7.5萬億元的信貸調(diào)控目標達到10萬億元。
通脹壓力增大
從物價看，通脹壓力正在增加。2月份CPI從1月份的年同比1.5%上升至2.7%，而生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)則從1月份的4.3%進一步上揚至5.4%。據(jù)分析，春節(jié)長假期間食品價格加快上漲是通脹上揚的主要原因。
“今年物價上漲壓力較大，把CPI控制在3%以內(nèi)，雖有難度，但能夠?qū)崿F(xiàn)。”國家統(tǒng)計局總經(jīng)濟師姚景源上周末在北京說，“鐵礦石、原油等大宗商品價格今年上漲的概率較大，由于中國對它們的依賴程度較高，所以輸入性通貨膨脹的風(fēng)險是存在的�！�
姚景源表示，大宗商品價格上漲的原因主要是需求決定的。今年世界經(jīng)濟總體在復(fù)蘇，這就意味著需求將擴大，需求的擴大必然會拉升價格。
此外，從2008年開始，各個國家應(yīng)對金融危機的辦法差不多，就是釋放大量流動性。但最近兩年，世界經(jīng)濟發(fā)展曲折緩慢，美國、歐洲的失業(yè)率居高不下，這說明流動性沒有全部進入實體經(jīng)濟，非常有可能進入大宗商品領(lǐng)域。本來這些領(lǐng)域里面投機性很強，如果這些流動性資金再進去，大量的投機因素會導(dǎo)致價格上漲。
安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文看法較樂觀，他表示，盡管2010年的通貨膨脹有一定的壓力，但應(yīng)仍然處在可以管理的范疇之內(nèi)，預(yù)計全年嚴重偏離目標3%的可能性應(yīng)該不太大。就月度走勢來看，今年6月份前后可能會到達年內(nèi)高點，大概在4%左右。下半年以后的通脹水平應(yīng)該總體上處于不斷下降和回落的趨勢之中；進入四季度以后，通脹可能會重新回到相對穩(wěn)定、溫和的水平。
加息或在二季度
與通脹相關(guān)聯(lián)的是對加息的判斷。高善文傾向于今年二季度和三季度可能各加息一次，全年加息兩次。其中二季度加息的確定性應(yīng)該比較大，三季度是否加息可能還有一些變數(shù)。涉及到加息的方法，也存在很多傳聞，例如單邊加存款利率，單邊加貸款利率，或者采取不對稱的加息方法。高善文認為，對稱加息的概率相對更大一些。
經(jīng)濟學(xué)家夏斌認為，中國是否加息，需考慮三個問題，一是負利率，如果出現(xiàn)實質(zhì)負利率，就要考慮加息；二要預(yù)期，如果3月份CPI很高，而預(yù)期后面幾個月很低，負利率的趨勢僅維持一兩個月，就不適合加息；三要考慮中美利差水平。如果美國保持利率不動，中國因加息而導(dǎo)致熱錢流入，就是給自己找麻煩。
另外有觀點認為，如果人民幣升值不能適時推出，通脹有可能會高于預(yù)期，這樣的話，下半年匯率與利率政策將不得不加大力度來控制通脹，從而導(dǎo)致物價與利率的波動性增大，對實體經(jīng)濟與資產(chǎn)價格會產(chǎn)生更大的沖擊。
申銀萬國認為，通過既升息又升值來避免經(jīng)濟過熱。分析師表示，所有條件都指向加息，二季度加息可能性最大，加息一次，幅度為0.27個百分點。而在出口恢復(fù)之后，保持支持性匯率的必要性不大。升值有利于進口，有助于促進出口升級。應(yīng)該在二季度開始恢復(fù)升值，全年升值幅度3%~5%。
經(jīng)濟學(xué)家李稻葵此前建議，應(yīng)在合適的時機、按照自己的節(jié)奏、根據(jù)自身利益來調(diào)整匯率，如果9月份之前人民幣能夠自行調(diào)整的話，到美國中期選舉就不會再成為話題。
回歸“有管理的浮動匯率制”
據(jù)報道，政府相關(guān)部門正研究在4月份完善人民幣匯率機制的政策建議，可能恢復(fù)人民幣匯率彈性，并在充分評估國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的前提下，擴大人民幣對美元的匯率日波動區(qū)間。
巴克萊資本分析師彭文生認為，回歸“有管理的浮動匯率制”，完善人民幣匯率形成機制，而不是簡單的人民幣匯率升值。 
如果波動區(qū)間的擴大能帶來更大的美元對人民幣匯率的雙向變化，這將有助于增加匯率彈性。這將實現(xiàn)兩個目的：其一是通過降低人民幣與美元的關(guān)聯(lián)度，限制人民幣有效匯率(與中國主要貿(mào)易伙伴的匯率的加權(quán)平均數(shù))的大幅波動。這將有助于減少由美元交叉匯率急劇波動造成的中國貿(mào)易競爭力的大幅變化。這種變化可能對國內(nèi)產(chǎn)生不利影響，另一目的是打擊對貨幣升值的單向投機。單向升值預(yù)期會吸引短期資本流入并加大升值壓力，導(dǎo)致惡性循環(huán)。然而，限制升值預(yù)期并不容易。當然，波動區(qū)間的擴大更有可能是針對升值而非波動性的機制變化。在這種情況下，此舉可能要求中國人民銀行在市場上大舉買入美元，以控制人民幣對美元的大幅貶值。
關(guān)注“五新”經(jīng)濟
從投資角度看，在今年經(jīng)濟整固的大背景下，投資者更應(yīng)該關(guān)注經(jīng)濟涌現(xiàn)出的亮點。
申銀萬國看好“五新”。一新消費�？春瞄_始釋放的農(nóng)村消費和以文化消費為代表的高端消費。
二新出口。自貿(mào)區(qū)建設(shè)等制度安排，以及主要貿(mào)易伙伴增長方式轉(zhuǎn)型將帶來相關(guān)領(lǐng)域出口的增長。
三新產(chǎn)業(yè)。新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展除了關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)本身之外，還可注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)帶動上下游行業(yè)，包括原材料和設(shè)備供應(yīng)商以及受益于新產(chǎn)業(yè)帶動的行業(yè)。
四新區(qū)域。明確的定位+自身優(yōu)勢+國家針對性政策=區(qū)域優(yōu)勢的最大化發(fā)揮。從真正的發(fā)展后勁來看，安徽、湖北、湖南、江西、四川、重慶、廣西有望成為中國經(jīng)濟新的增長點。
五是新物流。隨著全國區(qū)域熱的興起，物流業(yè)將迎來新機遇，其中，高鐵等重要交通建設(shè)規(guī)劃帶來的物流和設(shè)備需求增長；新的增長點帶動的物流增長：例如北部灣；物流節(jié)點的批發(fā)市場。