孫健芳 
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)在繼續(xù)放緩。
　　8月初，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布7月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為51.2，該指數(shù)已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月下滑，這反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向下調(diào)整。
　　不過(guò)，相比一個(gè)月前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)在消失，因?yàn)楹暧^政策已在行動(dòng)。 　經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑 
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)在繼續(xù)放緩，代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)——中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月下行。
　　8月1日，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布PMI指數(shù)，7月份指數(shù)為51.2，比6月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下17個(gè)月以來(lái)最低水平。
　　之后匯豐集團(tuán)公布了匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的PMI從6月份的50.4下降至7月份的49.4，低于50.0分界線，這自2009年3月以來(lái)尚屬首次。
　　“中國(guó)PMI16個(gè)月以來(lái)第一次低于50，這表明在信貸緊縮、房地產(chǎn)調(diào)控和淘汰高能耗行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能等措施的綜合作用下，制造業(yè)生產(chǎn)同比增速在上個(gè)月繼續(xù)回落�！眳R豐中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼經(jīng)濟(jì)研究亞太區(qū)聯(lián)席主管屈宏斌評(píng)論。
　　“但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的放緩尚未完全到底�！比疸y證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤在報(bào)告中指出，她認(rèn)為，未來(lái)數(shù)月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中將有更多負(fù)面消息浮現(xiàn)——投資及工業(yè)生產(chǎn)將進(jìn)一步減速，出口增速走低。隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響從房地產(chǎn)成交量擴(kuò)大至房地產(chǎn)建設(shè)，對(duì)重工業(yè)品及材料的需求將放緩。
　　這種判斷有支持理由，在匯豐對(duì)企業(yè)的調(diào)查中，許多受訪廠商表示，市場(chǎng)需求疲軟，影響了新訂單量，7月份新業(yè)務(wù)量指標(biāo)已是連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)下降，而且降幅擴(kuò)大創(chuàng)2009年3月以來(lái)最大降幅。
　　與此相對(duì)應(yīng)，新出口業(yè)務(wù)在7月份有所下降，記者對(duì)企業(yè)進(jìn)行的草根調(diào)研也顯示，從6月份開(kāi)始，很多外貿(mào)企業(yè)的出口訂單就在下滑，主要原因在于海外經(jīng)濟(jì)放緩。
　　汪濤還預(yù)測(cè)，未來(lái)固定資產(chǎn)投資增速會(huì)進(jìn)一步放緩，7月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增幅在25%左右。而中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳則認(rèn)為，如果政策不調(diào)整，未來(lái)幾個(gè)月投資增長(zhǎng)會(huì)減慢更多，“今年上半年房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)38%，是因?yàn)榉康禺a(chǎn)調(diào)控的后繼影響沒(méi)有體現(xiàn)，如果房?jī)r(jià)下調(diào)10%，商品房的開(kāi)發(fā)就會(huì)只有13%，對(duì)投資影響很大。”
　　上半年消費(fèi)增長(zhǎng)比較平穩(wěn)，瑞銀預(yù)測(cè)7月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額維持18%左右，但中信證券認(rèn)為收入增長(zhǎng)趕不上消費(fèi)增長(zhǎng)，消費(fèi)增長(zhǎng)普遍后勁不足。
　　基于上述因素，中信證券預(yù)測(cè)7月份工業(yè)增速回落到13%左右，其所對(duì)應(yīng)的GDP增幅大約9%，環(huán)比增幅8%左右。光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東預(yù)測(cè)7月份工業(yè)增加值在13%-13.5%之間，但工業(yè)增加值下滑趨勢(shì)將在8月以后加速，他預(yù)計(jì)8月份工業(yè)增加值將下降到12%，四季度將重新回到10%以下。
　　但無(wú)需恐慌
　　“中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)二次探底，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控是否會(huì)影響到投資和消費(fèi)，進(jìn)而影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)？”野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春提出了每個(gè)中國(guó)人都想了解的問(wèn)題。
　　“不會(huì)，”孫明春給出自己的答案，“雖然從2010年下半年到2011年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)一步回落，但探底（實(shí)際GDP增長(zhǎng)回到7%以下）概率很低，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從第二季度已經(jīng)步入堅(jiān)實(shí)的擴(kuò)張階段。”
　　“無(wú)需恐慌，”匯豐銀行屈宏斌說(shuō)，他認(rèn)為目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)是增速放緩而非萎縮，“我們?nèi)匀活A(yù)測(cè)中國(guó)今年下半年和2011年會(huì)取得9%左右的增長(zhǎng)�！�
　　的確，雖然PMI指數(shù)連續(xù)三個(gè)月下降，但7月份相比6月份降幅已經(jīng)減緩�！斑@表明總需求雖然持續(xù)降低，但是下降速度有所減緩。”中信證券報(bào)告也指出。
　　而且，7月份PMI回落也顯示政府希望的調(diào)控結(jié)果，4月28日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào) “十一五”節(jié)能減排目標(biāo)，7月高耗能產(chǎn)業(yè)的PMI開(kāi)始下滑，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等行業(yè)PMI都低于50%。
　　政府調(diào)控的結(jié)果還能從非制造業(yè)PMI指數(shù)得到相同的結(jié)論，上周匯豐銀行 （HSBC）公布的7月非制造業(yè)PMI商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回升至56.3%，比6月回升0.7%。就此中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)蔡進(jìn)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向協(xié)調(diào)性和合理性方向走。
　　同時(shí)，PMI回落還帶來(lái)另一個(gè)好消息——中國(guó)通脹潮在衰減。匯豐PMI的產(chǎn)出價(jià)格指數(shù)和投入價(jià)格指數(shù)分別比年初下降了17點(diǎn)和30點(diǎn)，7月份企業(yè)平均投入成本降幅為2009年5月以來(lái)最大。“通脹壓力在迅速減退。”匯豐在報(bào)告中指出。
　　瑞銀的汪濤預(yù)測(cè)7月份CPI和PPI分別為3.3%和5.2%。興業(yè)證券首席宏觀分析師董先安預(yù)測(cè)7月份PPI為6.0%，CPI為3.5%，“全年已沒(méi)有過(guò)熱的壓力�！倍�先安說(shuō)。
　　不可能的“經(jīng)濟(jì)三角”
　　雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)下降速度有所減緩，但中信證券諸建芳還是認(rèn)為，如果政策不調(diào)整，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍可能硬著陸。
　　7月22日的中央政治局會(huì)議為未來(lái)幾個(gè)月中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策定了主基調(diào)——保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期。
　　相比年初，經(jīng)濟(jì)總基調(diào)在措辭上無(wú)多大改變，但7月16日國(guó)務(wù)院總理溫家寶與德國(guó)總理默克爾在人民大會(huì)堂的正式會(huì)談卻有深意，當(dāng)時(shí)溫家寶表示，“下半年，經(jīng)濟(jì)調(diào)控核心是處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期三者之間的關(guān)系。”
　　“維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)仍是最重要的目標(biāo)，也是實(shí)現(xiàn)其他目標(biāo)的‘前提’。換言之，調(diào)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的政策在執(zhí)行上不會(huì)危及到保持經(jīng)濟(jì)‘平穩(wěn)較快’增長(zhǎng)的目標(biāo)。”瑞銀證券汪濤解釋。
　　汪濤還表示，“政策基調(diào)的變化比預(yù)期的要快一些，我們本來(lái)預(yù)計(jì)這將等到10月份，經(jīng)濟(jì)放緩更為明顯的時(shí)候才會(huì)出現(xiàn)。”
　　政策基調(diào)已經(jīng)改變，那么如何實(shí)現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展”與調(diào)整結(jié)構(gòu)和管理通脹的共贏？
　　國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展局局長(zhǎng)劉勇卻認(rèn)為，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì) “不可能三角”，不可能同時(shí)達(dá)到這三個(gè)目標(biāo)，各種政策疊加負(fù)面效用更大。
　　長(zhǎng)江學(xué)院金融學(xué)教授梅建平就表示，最近一波房地產(chǎn)調(diào)整中，政府可能用藥過(guò)猛。但另一方面，投資過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)和銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有消除，導(dǎo)致信貸政策和投資政策很難協(xié)調(diào)。
　　就此，汪濤認(rèn)為，此次政策基調(diào)的變化并不像某些人可能認(rèn)為的那樣，意味著房地產(chǎn)調(diào)控措施會(huì)很快轉(zhuǎn)向。不過(guò)，她認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)月政策將保持穩(wěn)定，而不會(huì)出現(xiàn)明顯的放松或大的轉(zhuǎn)向——即接下來(lái)不會(huì)再出臺(tái)其他緊縮措施。
　　政策碎步微調(diào)
　　雖然宏觀政策不會(huì)很快轉(zhuǎn)向，但央行已經(jīng)多次表示，要提高調(diào)控的針對(duì)性和靈活性，實(shí)際上今年以來(lái)，中國(guó)政府一直密切監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)政策進(jìn)行微調(diào)。
　　今年第一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到11.1%，當(dāng)時(shí)人大財(cái)經(jīng)委副主任尹中卿認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)熱，之后國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布4月物價(jià)指數(shù)同比和環(huán)比都在上漲，5月份CPI出現(xiàn)3.1%的階段性高點(diǎn)，市場(chǎng)關(guān)于加息呼聲突然加大。當(dāng)時(shí)，申銀萬(wàn)國(guó)首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家李慧勇在 《2010春季中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》中預(yù)計(jì)，國(guó)家可能采取既升息又升值來(lái)避免經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。
　　實(shí)際上，宏觀政策已在趨向收緊，自從去年12月以來(lái)，中央政府反復(fù)強(qiáng)調(diào)控制新開(kāi)工項(xiàng)目，今年前5個(gè)月央行3次提高法定存款準(zhǔn)備金率，并加大公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)回籠資金，同時(shí)要求銀行實(shí)收實(shí)付、清理信托存款降低了貨幣流動(dòng)速度，從6月份開(kāi)始，外匯占款增長(zhǎng)速度出現(xiàn)減緩，短期資本流入減少，市場(chǎng)資金面更加緊張。
　　但經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比政策調(diào)控得更快，從5月份開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從亢奮轉(zhuǎn)向疲軟，代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)——PMI指數(shù)開(kāi)始下滑；外貿(mào)企業(yè)反映從6月份訂單開(kāi)始下滑；7月初，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了第二季度GDP從一季度的11.1%下滑到10.3%�！皬亩�季度的環(huán)比數(shù)據(jù)上看，已經(jīng)接近冰點(diǎn)�！碑�(dāng)時(shí)興業(yè)證券董先安說(shuō)。
　　在此情況下，“加息是荒誕的說(shuō)法�！倍�先安說(shuō)，他認(rèn)為下半年主要的矛盾是防止經(jīng)濟(jì)深度下滑。瑞銀的汪濤也持類似的觀點(diǎn)，“由于物價(jià)指數(shù)下滑，年內(nèi)可能不會(huì)加息”。7月底，中信證券研究部與廣東地區(qū)的高端投資者進(jìn)行交流，投資者對(duì)于加息的預(yù)期明顯減弱。
　　雖然不可能加息，但是很多人認(rèn)為，央行會(huì)在其他方面進(jìn)行調(diào)整，如瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光就表示，下半年信貸將會(huì)有所松動(dòng)。此看法不被瑞銀的汪濤認(rèn)同，她認(rèn)為政策轉(zhuǎn)向不意味著今年的信貸目標(biāo)會(huì)放松，或是存款準(zhǔn)備金率將下調(diào)。
　　實(shí)際上，一直到8月初，央行仍舊在通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)控制流動(dòng)性，上周央行發(fā)行央票額度開(kāi)始減少。
　　央行通過(guò)控制流動(dòng)性來(lái)抑制通脹，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍更多依賴行政手段解決，“通過(guò)行政調(diào)結(jié)構(gòu)，把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的瓶頸消除，這樣既增加產(chǎn)出，也降低通脹�！敝行抛C券宏觀分析師孫穩(wěn)存表示。
　　董先安認(rèn)為近期政策陸續(xù)釋放出正面的信號(hào)都在引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整：鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資、擴(kuò)大財(cái)政支出、補(bǔ)貼新能源汽車、西部大開(kāi)發(fā)提速以及加大保障房建設(shè)等。
　　未來(lái)數(shù)月，汪濤指出，她完全相信將有多項(xiàng)各類新的投資規(guī)劃出臺(tái)，可能被稱為“新刺激”計(jì)劃。這些規(guī)劃可能會(huì)在實(shí)施 “積極財(cái)政政策”、“十二五”規(guī)劃，發(fā)展新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)（包括可再生能源）以及區(qū)域發(fā)展規(guī)劃的框架下出現(xiàn)。