恒泰期貨研發(fā)部 苑廣山
    歐債危機(jī)陰霾不散，持續(xù)籠罩期貨市場。
    經(jīng)過9月份的大跌之后，銅價(jià)進(jìn)入了一個(gè)新的整理平臺(tái)，價(jià)格下跌在一定程度上加快了去庫存的過程，市場交投開始趨于活躍。整體來看，國慶節(jié)之后銅價(jià)處于超跌之后的修整階段，保持在51000~61000元/噸區(qū)間。當(dāng)前市場的主導(dǎo)因素主要包括兩個(gè)方面：歐洲債務(wù)危機(jī)的發(fā)展與中國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整。
    中國物流與采購聯(lián)合會(huì)發(fā)布的10月份PMI指數(shù)環(huán)比回落0.8個(gè)百分點(diǎn)至50.4%。在宏觀調(diào)控見效以及外部經(jīng)濟(jì)惡化的合力下,　PMI意外降至32個(gè)月來最低點(diǎn),預(yù)示第四季度經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑幾成定局,而市場期望政策面出現(xiàn)更明顯的結(jié)構(gòu)性松動(dòng)，政策面的變動(dòng)面臨關(guān)鍵時(shí)間窗口。
    同時(shí)貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)也陸續(xù)出現(xiàn)。中國央行公開市場一年期央票中標(biāo)收益率28個(gè)月以來首次下降,貨幣政策放松微調(diào)信號(hào)愈發(fā)強(qiáng)烈。繼四大銀行10月底信貸強(qiáng)度明顯提高之后，11月8日，央行公告顯示,稍早發(fā)行的100億元人民幣一年期央票，發(fā)行價(jià)96.55元，對(duì)應(yīng)收益率3.5733%，較上周下行1.07個(gè)基點(diǎn)；一年期央票相對(duì)價(jià)值很好，機(jī)構(gòu)資金在較低標(biāo)位追逐，這也表明央行不愿回收太多流動(dòng)性，致發(fā)行利率下行。
    中國PMI的下降實(shí)際是有些超出市場預(yù)期，表明經(jīng)濟(jì)下滑面臨一定的脫軌風(fēng)險(xiǎn)。溫家寶總理在國務(wù)院會(huì)議上表示，政策將更注意靈活性、針對(duì)性，市場存在著非常強(qiáng)的政策寬松預(yù)期，從10月底四大銀行加快放貸的行為和央票發(fā)行利率下行也可以看到，貨幣環(huán)境有望逐步寬松，這無疑將對(duì)處于下行通道中的大宗商品價(jià)格起到一定的支撐作用。
    從顯性庫存來看，截至11月4日，上海期貨交易所銅庫存為83868噸，較上周下滑1.4萬噸，整體來看，2010年7月以來，顯性庫存的消化是非常明顯的。據(jù)估計(jì)，10月底上海的保稅倉庫內(nèi)的銅庫存大約為15萬～20萬噸。此外，我們從現(xiàn)貨市場銅的升水格局中也可以推測，中國廠商的銅庫存已經(jīng)處于非常低的水平了。
    研究機(jī)構(gòu)安泰科表示,2012年中國精煉銅消費(fèi)量預(yù)計(jì)將增長6.4%,低于今年8.5%的成長率。2012年精煉銅實(shí)際消費(fèi)量可能升至785萬噸。今年消費(fèi)量預(yù)估為738萬噸，數(shù)字仍然比較樂觀。后期隨著中國通脹水平的下降，貨幣政策趨于放松，需求或?qū)⒊霈F(xiàn)一定增長，這意味著現(xiàn)貨廠商存在補(bǔ)庫存的需求，而手段則是通過擴(kuò)大進(jìn)口來實(shí)現(xiàn)。
    從歐洲債務(wù)危機(jī)的發(fā)展來看，2010年以來，歐債危機(jī)經(jīng)過兩次醞釀發(fā)展，給歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)帶來了前所未有的負(fù)面影響，歐洲經(jīng)濟(jì)面臨停滯的危險(xiǎn)。歐債危機(jī)的發(fā)展將對(duì)包括銅在內(nèi)的大宗商品構(gòu)成極大的壓制，短期市場空頭格局難改。11月10日銅價(jià)跌停無疑是一個(gè)明確的空頭信號(hào)。
    綜上所述，我們認(rèn)為近期市場主要受歐洲債務(wù)危機(jī)的發(fā)展主導(dǎo)，銅價(jià)走勢雖有一定不確定性，但整體趨勢是偏空的。雖然中國國內(nèi)需求還沒有看到明顯的萎縮，但PMI這一領(lǐng)先指標(biāo)可能暗示著需求前景有一定程度的減弱，這是對(duì)市場的雙重利空打擊。
    但值得欣慰的是，國內(nèi)貨幣政策出現(xiàn)一定轉(zhuǎn)向的跡象，市場預(yù)期有一定積極變化。我們預(yù)計(jì)，歐債問題的反復(fù)及中國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整跡象意味著銅價(jià)仍難以擺脫大幅震蕩的格局，預(yù)計(jì)未來幾周銅價(jià)仍將在51000~57000元/噸之間運(yùn)行。