第一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，貿(mào)易逆差是最突出之處，一季度出現(xiàn)了10億美元貿(mào)易逆差，僅兩年多以前——2008年的三季度，貿(mào)易順差曾超過1000億美元。問題在于，這是季度短期因素，還是中國貿(mào)易順差在中期進(jìn)入下降通道？ 　　季節(jié)調(diào)整后，一季度還是貿(mào)易順差，但幅度小多了。剔除短期經(jīng)濟景氣及存貨等因素影響后，也還可以看到順差下降，只是具體下降幅度沒有數(shù)據(jù)顯示的這么快。
　　為什么會出現(xiàn)貿(mào)易逆差？一季度進(jìn)口同比增長32.6%，但從海關(guān)進(jìn)出口價格指數(shù)看，主要是進(jìn)口價格上升，進(jìn)口金額擴大。一季度進(jìn)口實物量同比只增長了15.8%。相比之下2002年以來進(jìn)口實物量同比增長率平均接近17%。對中國而言，15.8%不高。不過對全球其他經(jīng)濟體則是很高增速，對全球資源供給造成非常大壓力。所以擴大進(jìn)口也不是想擴大就擴大，要考慮到進(jìn)口價格彈性等因素。
　　2003年以來，中國貨物貿(mào)易條件(出口價格指數(shù)除以進(jìn)口價格指數(shù))最好的季度是金融危機對商品價格影響最大的2009年一季度。從這一季度至今兩年來，進(jìn)口價格(季平均)上升了32.2%，出口價格上升了5.6%，貿(mào)易條件下降了20.1%。季調(diào)后，2011年一季度貨物進(jìn)口額4497億美元，按年率算近1.8萬億美元，或11.8萬億元。進(jìn)口價格較出口價格多上升20%，意味著2萬多億元人民幣損失。貿(mào)易條件惡化，導(dǎo)致國民收入真實增長率明顯低于生產(chǎn)法GDP真實增長率。
　　進(jìn)而分析商品價格上漲的原因。觀察以美國CPI平減CRB商品價格指數(shù)與我國貿(mào)易條件倒數(shù)關(guān)系，可以看到二者在2002年以后呈現(xiàn)非常明顯的關(guān)系。這是因為中國進(jìn)口里資源類商品比重猛烈上升，特別是金屬材料價格，用美國CPI平減后目前已非常接近上世紀(jì)70年代水平，相比10年前則已上漲三倍。2001年是一個低谷，在那之后全球經(jīng)濟復(fù)蘇，特別是中國開始了一輪高速增長，接著商品價格就快速上漲。現(xiàn)在中國增長已沖擊到糧食、鐵礦石、銅等商品，僅對石油影響目前暫時還沒有美國大。
　　與此可比的是，上世紀(jì)70年代，雖然日本等經(jīng)濟體當(dāng)時增長率相比之前不算很高，但經(jīng)過上世紀(jì)五六十年代增長后其體量已達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，對國際市場價格影響也就很大。這是一方面因素，具體影響程度有待進(jìn)一步考察。還有一個重要原因是低利率。上世紀(jì)70年代全球通脹，美國加息滯后造成真實利率過低，這導(dǎo)致房價上漲，并引起房地產(chǎn)擴張以及商品存貨增加。
　　目前中國城市化和高速增長以及全球真實利率過低，與上世紀(jì)70年代全球經(jīng)濟情況類似而程度更強。美國過去幾個月總體CPI環(huán)比年率已超5%，但美國仍在歷史最低利率上穩(wěn)穩(wěn)不動，市場上甚至還討論第三輪量化寬松政策的可能性。以前中國貿(mào)易順差實際上輸出資本，壓低了美國利率�，F(xiàn)在中國貿(mào)易順差減少因而輸出資本減少，但商品價格上升后石油輸出國大量購買美國國債，仍會壓低美國利率。因此，油價上升，中國不僅僅虧在商品價格這一處。由于石油輸出國購買美國國債壓低美國利率，與中國外匯儲備投資客觀上構(gòu)成競爭關(guān)系。
　　在中國城市化基本完成前，商品相對價格可能持續(xù)上升，但程度可以不同。給定這個大前提，高利率是對付商品價格上升幾乎唯一的重武器。另外，中國改善其他調(diào)控政策也能緩和商品價格上升速度。美國在上世紀(jì)70年代末開始抗通脹，將利率大幅提高，其經(jīng)濟在一段時間內(nèi)受損但商品價格被壓制下去。之后通脹穩(wěn)定，商品價格也趨穩(wěn)。目前中國在全球利率中扮演重要角色，也在潛在影響美國，應(yīng)該重視高利率壓低商品價格這一經(jīng)驗。
　　對順差趨勢性變動提出一個簡單解釋。2009年以來貨物貿(mào)易順差持續(xù)下降，占GDP比重下降幅度更快，可以認(rèn)為貿(mào)易條件惡化是主要原因。此前2004年中到2008年中，雖貿(mào)易條件也在惡化，2005年開始人民幣升值，但貿(mào)易順差仍有大幅增加。一個基本解釋是，生產(chǎn)率相對變化和貿(mào)易條件變化是影響順差的兩個相反力量，貿(mào)易條件變化通過進(jìn)出口數(shù)量累積增長開始起到越來越重要的作用。對這一現(xiàn)象還可以考慮其他解釋，但較難從數(shù)據(jù)分析方面給出精確結(jié)論。
　　如此可見，貿(mào)易順差下降可能是中期趨勢。如果確實如此，那么將對國內(nèi)乃至全球經(jīng)濟產(chǎn)生多方面重要影響。
　　譬如，2009年以來，主要由于貿(mào)易順差下降，外匯占款的增長率顯著低于此前多年，目前已經(jīng)與國內(nèi)信貸增長率相當(dāng)。這樣一來準(zhǔn)備金率就不再有變化必要。過去幾個月數(shù)次提高準(zhǔn)備金率，主要效果是置換央票，央票不增反減。這個政策考量之一可能是外匯儲備損益壓力。由于國內(nèi)名義利率提高而國際利率變化不大，將會使得外匯儲備損失增加。
　　提高準(zhǔn)備金率給商業(yè)銀行增加壓力，由此也使存款利率上調(diào)受到抑制。但若貿(mào)易順差下降或至少占GDP比例相對下降，情況可能逐漸發(fā)生變化。在此情況下，可以考慮外匯儲備損失掛賬的辦法，減少提高存款利率的制約因素。