一次性投資收益導致一季度業績大幅增長。一季度公司實現營業收入和凈利潤118.68億元和8.49億元,分別同比增長26.g%和107.4%,每股收益0.43元,凈利潤大幅增長主要是公司出售廣東天普股權產生一次性投資收益3.34億元;扣除上述一次性投資收益后的凈利潤5.15億元,同比增長25.8%。
工業、商業經營持續向好。一季度公司制藥業務實現銷售收入21.75億元,同比增長10.2%;毛利率46.6%,同比下降0.7個百分點,主要是原材料價格上漲,隨著公司結構調整和內部整合的進行,未來毛利率有望改善;醫藥商業實現銷售收入91.6億元,同比增長36.7%,毛利率6.7%。10年公司收購了中信醫藥,依照行業趨勢來判斷,預計公司未來仍會立足華南、華北及華東等優勢領域進行擴張,擴大分銷網絡。
與跨國藥企深化戰略合作,高端產品提升分銷業務盈利能力。預計11年公司將與其醫藥分銷業務板塊的69家跨國醫藥企業供應商在高端藥品、高質耗材及疫苗三大業務領域深化戰略合作,為跨國藥企在新產品醫院準入、政府招標、政策信息提供、渠道維護等多方面提供業務支持。預計11年公司向以上供應商采購的協議總量將突破200億元人民幣。我們認為,高端醫藥產品的合作將有力提升公司醫藥分銷業務板塊的盈利能力。
與中國郵政強強聯合,創建新型醫藥配送物流網絡。今年公司與中困郵政集團下的中郵物流簽訂全面戰略合作框架協議,雙方在基本藥物配送、特殊藥品(麻醉藥品、精神類藥品等)配送、高值藥品直送業務、現代醫藥物流中心建設和物流供應鏈金融支持等領域開展全面合作。中郵物流為國內合同物流服務領先企業,擁有遍布全國31個省(區、市)的物流倉儲、運輸、配送網絡,服務質量穩定,競爭優勢明顯。我們認為,公司有望借助其專業物流服務能力,打造覆蓋全國藥品配送的現代物流體系。
風險因素:整合及提高績效具有不確定性。
盈利預測、估值及投資評級:預計公司11-13年EPS分別為1.03(不含一次性收益0.94元)/1.14/1.37元,對應市盈率分別為30/2 0/18倍。給予公司11年(0.94元)30倍PE,對應目標價28.2元,維持“買入”評級。