貿(mào)易順差收窄甚至逆差出現(xiàn)，并未緩解外匯儲備的過快增長。  　　中國一季度新增外匯儲備1973.36億美元，是僅次于2010年四季度的第二歷史峰值。但同期，出現(xiàn)10.2億美元的貿(mào)易逆差，中國實(shí)際使用外資（FDI）減去非金融類對外直接投資（ODI）的直接投資凈流入也僅218.3億美元。 
　　一位熟悉外匯管理的人士告訴財(cái)新《新世紀(jì)(20.11,-0.37,-1.81%)》記者，出現(xiàn)這種局面，主要是因?yàn)橐郧坝绊懣缇迟Y金流動的因素沒有改變，如人民幣升值預(yù)期、境內(nèi)外利差匯差等，同時(shí)又出現(xiàn)了一些新情況，即跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。 
　　目前，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對外匯儲備的影響體現(xiàn)在，由于進(jìn)口結(jié)算額大于出口結(jié)算，人民幣凈流出，導(dǎo)致本應(yīng)該通過購匯減少的外匯儲備沒有減少。 
　　跨境貿(mào)易結(jié)算是人民幣國際化過程中邁出的戰(zhàn)略性一步，其與外匯儲備下降的目標(biāo)是否存在根本性的矛盾沖突呢？如何把握人民幣“走出去”的節(jié)奏，協(xié)調(diào)與國際收支平衡之間的關(guān)系，是短期內(nèi)的挑戰(zhàn)。 
　　跨境結(jié)算影響幾何 
　　今年一季度，跨境貿(mào)易結(jié)算延續(xù)了去年四季度以來的快速增長態(tài)勢，人民幣結(jié)算累計(jì)3603.2億元，比2010年第四季度增加190.0億元。其中，出口結(jié)算398.2億元，進(jìn)口結(jié)算3205億元。 
　　分析跨境結(jié)算對外匯儲備的影響，應(yīng)該按照現(xiàn)金收付制計(jì)算。一季度，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)際收付總額2584.7億元，其中，實(shí)收392.5億元，實(shí)付2192.2億元，收付比1∶5，進(jìn)口實(shí)付占比約85%，較上年末有所下降。 
　　今年1月，國家外匯管理局國際收支司司長管濤分析去年外匯儲備增長原因時(shí)指出，其中之一是，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)井噴，2010年按現(xiàn)金收付制核算的進(jìn)口結(jié)算額折合400億美元。 
　　若按此法計(jì)算，一季度因?yàn)檫M(jìn)口實(shí)付人民幣而導(dǎo)致存量外匯儲備少支付折合約330億美元。 
　　一位央行研究部門人士告訴財(cái)新《新世紀(jì)》記者，去年下半年開始，跨境貿(mào)易結(jié)算客觀上成為外匯儲備增加的一個(gè)原因，已經(jīng)引起相關(guān)部門注意，但影響到底有多大、相關(guān)系數(shù)多少，還需要進(jìn)一步討論測算。 
　　熟悉跨境結(jié)算業(yè)務(wù)的一位專業(yè)人士說，進(jìn)口支付人民幣，的確會減少企業(yè)購匯，進(jìn)而減少商業(yè)銀行在央行購匯，但是，對外匯儲備的影響“不能當(dāng)期等量替換”，即不能認(rèn)為100元人民幣支付出去，就替代100元人民幣折算的等額美元，因?yàn)榧词褂妹涝�付匯，也可能不是當(dāng)期就購買美元付出去，會推遲付匯，所以“影響有時(shí)間差，有時(shí)滯”。 
　　對于人民幣跨境結(jié)算這一有戰(zhàn)略性意義的業(yè)務(wù)，進(jìn)行高頻度的影響分析，固然能夠滿足短期內(nèi)時(shí)效性的要求，但可能忽視其長遠(yuǎn)效應(yīng)。 
　　上述熟悉跨境結(jié)算業(yè)務(wù)的專業(yè)人士告訴財(cái)新《新世紀(jì)》記者，人民幣跨境結(jié)算初期很難實(shí)現(xiàn)收支平衡，因?yàn)橥獠繘]有人民幣，貿(mào)易項(xiàng)下肯定是先出后進(jìn)，凈付出人民幣難以避免，但如果放寬時(shí)間，付出的人民幣未來會以貿(mào)易結(jié)算或FDI等形式回到中國，屆時(shí)可以替代美元流入，減少外匯儲備的增加。 
　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿(專欄)詳盡分析了跨境結(jié)算對外匯儲備的影響。他認(rèn)為，有一部分跨境結(jié)算導(dǎo)致的外匯儲備增長，只是將來要發(fā)生的儲備增長提前，中期來看影響是中性的。 
　　即便如此，可能仍無法打消人們對外匯儲備繼續(xù)快速累積的擔(dān)心。分析人士對高額外匯儲備的憂慮，主要有兩個(gè)層面，一是大規(guī)模外匯儲備如何投資以保值增值，二是央行購匯導(dǎo)致國內(nèi)流動性增加，帶來對沖壓力，掣肘貨幣政策。 
　　蘇格蘭皇家銀行中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家崔歷認(rèn)為，進(jìn)口支付人民幣和境外資金流入都會增加外匯儲備，但兩者有本質(zhì)區(qū)別，即境外資金流入在增加外匯儲備的同時(shí)也增加了國內(nèi)流動性，而人民幣進(jìn)口結(jié)算則沒有增加流動性的擔(dān)憂。 
　　馬駿也認(rèn)為，跨境貿(mào)易結(jié)算導(dǎo)致的外匯儲備增量中，有相當(dāng)一部分不需要對沖，對境內(nèi)貨幣政策的影響為中性，不會額外增加通脹壓力。以香港市場為例，原來沒有其他融資渠道的中資機(jī)構(gòu)在香港籌得人民幣，并將所融得人民幣匯入境內(nèi)，會導(dǎo)致境內(nèi)流動性增加；其他類型的人民幣回流和人民幣在境外使用，均不影響境內(nèi)貨幣供應(yīng)量，如人民幣用于香港本地離岸市場金融產(chǎn)品的二級市場交易、產(chǎn)品與服務(wù)交易，或者在第三方交易等。 
　　因?yàn)槎唐趦?nèi)跨境結(jié)算導(dǎo)致外匯儲備增加，而放緩甚至停止人民幣“走出去”步伐，顯然不是上策。為對沖進(jìn)口付出人民幣對存量外匯儲備的影響，應(yīng)該進(jìn)一步疏通境外人民幣通過貿(mào)易和投資回流境內(nèi)的渠道，打通人民幣境內(nèi)外的循環(huán)機(jī)制。馬駿建議，應(yīng)該鼓勵更多的外資企業(yè)用人民幣向境內(nèi)直接投資，代替外幣FDI。 
　　央行貨幣政策二司司長李波4月中旬在廣交會上介紹，人民幣FDI試點(diǎn)政策大致框架已形成，上報(bào)相關(guān)部門批復(fù)后再發(fā)布，年內(nèi)有望推出。 
　　根源仍在升值預(yù)期 
　　替代企業(yè)購匯對外支付、導(dǎo)致外匯儲備被動增加的原因，除了跨境貿(mào)易結(jié)算中以人民幣代替外幣支付進(jìn)口，還有外幣貸款的影響。一季度外幣貸款增加270億美元，處于較高水平。 
　　此外，上述熟悉外匯管理的人士告訴財(cái)新《新世紀(jì)》記者，還應(yīng)該關(guān)注通過“內(nèi)保外貸”方式在境外融資的銀行表外業(yè)務(wù)。 
　　“內(nèi)保外貸”多發(fā)生于境外有分支機(jī)構(gòu)的企業(yè)，是境內(nèi)企業(yè)以人民幣定期存單作為擔(dān)保，由境內(nèi)銀行開立保函或者備用信用證給境外銀行，境外銀行提供外幣貸款給企業(yè)的境外分支機(jī)構(gòu)�！皟�(nèi)保外貸”也使企業(yè)向銀行的貿(mào)易購匯減少，加大了貿(mào)易項(xiàng)下的外匯順差，最終會轉(zhuǎn)換為外匯儲備。 
　　去年年底以來，“內(nèi)保外貸”的需求明顯增加，一方面因?yàn)閲鴥?nèi)人民幣貸款偏緊、外匯流動性也比較少，最根本的還是，境外美元貸款利率低于國內(nèi)人民幣定期存款利率，能賺取利差，而且在預(yù)期人民幣兌美元升值的前景下，到期還款還能有匯兌收益。 
　　“匯差、利差的剪刀差在這里，傻子也知道資金放哪里�！鄙鲜鍪煜ね鈪R管理的人士說，更關(guān)鍵的是，這部分資金是表外業(yè)務(wù)，不反映在銀行的外匯貸款中，企業(yè)外債中也不一定如實(shí)登記，很難統(tǒng)計(jì)。 
　　花旗銀行中國分析師彭程認(rèn)為，問題根本是人民幣升值，而且預(yù)期還會繼續(xù)升值。今年4月以來，人民幣兌美元升值速度明顯加快，先后突破6.54、6.53、6.52、6.51、6.50五個(gè)關(guān)口，4月29日升至6.4990元，創(chuàng)匯改以來新高。年初至今，人民幣兌美元已升值約1.9%。 
　　人民幣升值預(yù)期，疊加國內(nèi)信貸規(guī)模偏緊，在微觀層面明顯影響企業(yè)和個(gè)人結(jié)售匯行為。一季度銀行代客累計(jì)結(jié)售匯順差1342億美元，1月至3月分別為684億美元、249億美元和409億美元。 
　　國務(wù)院總理溫家寶4月中旬在國務(wù)院常務(wù)會上指出，結(jié)售匯順差處于較高水平，造成基礎(chǔ)貨幣大量被動投放。 
　　企業(yè)及時(shí)結(jié)匯、延遲付匯，也是當(dāng)期外匯儲備增加的原因之一。從收匯結(jié)匯率（銀行結(jié)匯/銀行代客涉外收入）和購匯付匯率（銀行售匯/對外付款）看，一季度，收匯結(jié)匯率74.4%，比2010年全年提高3.9個(gè)百分點(diǎn)，購匯付匯率為56.3%，比去年下降2.5個(gè)百分點(diǎn)。 
　　上述熟悉外匯管理的人士認(rèn)為，收匯結(jié)匯率和購匯付匯率的變動，顯示企業(yè)由于意愿原因，或者國內(nèi)資金偏緊，主動減少外匯資產(chǎn)。 
　　當(dāng)然也不能排除“熱錢”混雜在結(jié)售匯中流入。為打擊熱錢流入，近期外管局更加嚴(yán)格控制銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理，3月30日發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)外匯業(yè)務(wù)管理有關(guān)問題的通知》，下調(diào)了結(jié)售匯頭寸余額下限，并下調(diào)預(yù)收貨款和90天以上延期付款基礎(chǔ)比例。這一新政意味著限制銀行在外匯市場賣出外匯，并希望企業(yè)盡快付匯，希望控制外匯流入、并推動盡快流出。