3月出口同比增長(zhǎng)10%，較1-2月有所回落，季調(diào)同比增速為13.5%，季調(diào)增速雖低于2月的20.6%，但高于1月的12.4%。以整個(gè)一季度數(shù)據(jù)來看，出口增速為18.4%，較去年同期大幅回升10.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示外需有所恢復(fù)，這與海外需求有所回暖相一致。全球OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月環(huán)比回升，并在今年2月達(dá)到100.44，創(chuàng)下20個(gè)月新高。但一季度出口增速存在高估的可能，不排除熱錢借道貿(mào)易流入內(nèi)地的可能性。 
　　一方面，從出口地區(qū)看，3月我國(guó)向美國(guó)、歐洲等主要貿(mào)易伙伴出口增速多呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但對(duì)香港出口同比增速大幅升至92.9%，對(duì)香港出口額占我國(guó)出口總額的比重達(dá)到26.6%，顯著高于2012年15.8%的比重，為亞洲金融危機(jī)以來單月最高值，這是極不正常的數(shù)據(jù)。如果將3月出口數(shù)據(jù)中對(duì)香港出口剔除，那么3月我國(guó)對(duì)香港以外的國(guó)家和地區(qū)出口增速為-4.8%。因此，可以這么認(rèn)為，由于對(duì)香港出口的快速增長(zhǎng)，3月我國(guó)出口增速才得以維持正增長(zhǎng)。
　　另一方面，雖然外需有所回暖，但其他國(guó)家外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示全球需求恢復(fù)并不顯著。數(shù)據(jù)顯示，金融危機(jī)以來的三年多時(shí)間里，中國(guó)與韓國(guó)出口增速走勢(shì)十分吻合，2012年兩者出口累計(jì)增速差基本維持在8%附近。但今年一季度，我國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)的出口好轉(zhuǎn)速度顯著快于韓國(guó)，兩者累計(jì)增速在3月擴(kuò)大至17.9個(gè)百分點(diǎn)。這使得我國(guó)一季度出口顯著回升可能與以香港為基地的跨境資金套利活動(dòng)相關(guān)。
　　從去年11月底開始，香港市場(chǎng)人民幣即期匯率持續(xù)高于內(nèi)地市場(chǎng)。這意味著，與香港市場(chǎng)相比，等額美元可以在內(nèi)地市場(chǎng)換得更多人民幣，這使得跨境套利有利可圖，途徑是借道經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易。匯率套利過程可以是這樣的，高報(bào)出口額讓更多外匯資金流入內(nèi)地，在內(nèi)地結(jié)匯后再利用跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)將資金以人民幣的形式流回香港。在內(nèi)地表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款顯著回升，今年1月、2月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款分別達(dá)到6836億、2954億，香港則表現(xiàn)為人民幣存款回升，主要的證據(jù)包括以下三方面：
　　首先，去年四季度以來，銀行代客結(jié)匯量、跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)量均呈現(xiàn)明顯上升態(tài)勢(shì)，一定程度上印證了跨境套利的猜測(cè)。2012年三、四季度，貨物貿(mào)易的銀行代客結(jié)匯額占貨物出口額比重分別為57.6%、59.9%，而今年前兩個(gè)月該比重顯著升至73.3%，顯示結(jié)匯意愿明顯提升。同時(shí)去年四季度以來，人民幣結(jié)算的貨物貿(mào)易份額逐月走高，今年3月更是達(dá)到12.5%，創(chuàng)下歷史新高，不排除借助人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)通道的可能性。
　　其次，2012年四季度以來，香港人民幣存款創(chuàng)新高。香港人民幣存款在去年9月降至5457億元的低點(diǎn)后，開始擺脫了2011年底以來持續(xù)下降的趨勢(shì)，逐月升高。今年2月，香港人民幣存款達(dá)到6517億，較去年9月大幅增加1060億，創(chuàng)下歷史新高。
　　最后，套利也使得香港和內(nèi)地人民幣匯差縮小。去年11月底開始，香港市場(chǎng)人民幣即期匯率持續(xù)高于內(nèi)地市場(chǎng)，兩者匯率差值在今年1月最高超過380個(gè)基點(diǎn)，而隨著跨境套利，兩者匯差逐漸縮小，4月11日已經(jīng)收窄至67個(gè)基點(diǎn)。
　　前瞻地看，隨著香港市場(chǎng)和內(nèi)地市場(chǎng)人民幣匯率差值逐漸縮小，同時(shí)內(nèi)地人民幣利率顯著高于香港市場(chǎng)，未來一段時(shí)間，匯率跨境套利將會(huì)顯著下降，4月出口數(shù)據(jù)是可觀察的窗口。