香港投資者翹首企盼了大半年的一場(chǎng)IPO或?qū)⒊蔀榕萦啊?nbsp;
　　9月26日,據(jù)香港媒體報(bào)道,有銀行界知情人士稱,阿里巴巴已放棄游說(shuō)港交所接受合伙人制度,轉(zhuǎn)而試圖說(shuō)服紐約證券交易所監(jiān)管層,以期在紐交所上市。
　　該人士還表示,阿里巴巴董事局主席馬云認(rèn)為合伙人架構(gòu)對(duì)于公司未來(lái)是最好的選擇,目前已委任至少2家美國(guó)律所處理上市事宜。
　　對(duì)此,阿里巴巴相關(guān)人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)并未證實(shí)上述消息,港交所方面也未公布最新的商談結(jié)果。但從時(shí)間上來(lái)看,不論是香港還是紐約,阿里巴巴在今年實(shí)現(xiàn)IPO的可能性已經(jīng)很小。
　　26日晚,阿里巴巴CFO蔡崇信發(fā)表公開(kāi)信再次呼吁港交所能有更加前瞻性的思考。“我們并不想挑戰(zhàn)港交所,也從未考慮采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)(DualClass)的方案。”
　　他再次強(qiáng)調(diào),合伙人制可以保證企業(yè)文化不被稀釋,同時(shí)保護(hù)了股東的重要權(quán)益,包括不受任何限制選舉獨(dú)立董事的權(quán)利、重大交易和關(guān)聯(lián)方交易的投票權(quán)等。
　　合伙人制度引分歧
　　9月25日,彭博社和 《華爾街日?qǐng)?bào)》先后報(bào)道稱,阿里巴巴與港交所談判破裂,將赴紐交所IPO。
　　同一天,香港證券交易所行政總裁李小加發(fā)表了名為《投資者保障雜談》的博文,稱“如我們的章程所規(guī)定,當(dāng)公眾利益與港交所股東之間利益發(fā)生沖突時(shí),我們要永遠(yuǎn)把公眾利益放在第一位�！�
　　這一表態(tài)似乎與以前熱情歡迎阿里巴巴赴港上市的態(tài)度大相徑庭。
　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到,香港證監(jiān)會(huì)董事局在近日召開(kāi)的例會(huì)上,已經(jīng)初步討論了阿里巴巴的合伙人制度,但由于該制度規(guī)定,合伙人可以提名大部分董事會(huì)候選人,與港交所“同股同權(quán)”的制度形成了沖突。所以,短期內(nèi)香港證監(jiān)會(huì)一直未能放行。
　　隨后,阿里巴巴就合伙人架構(gòu)向港交所上市委員會(huì)提出新方案,根據(jù)阿里巴巴原定計(jì)劃,如果港交所愿意接受其管理架構(gòu),阿里巴巴便會(huì)削減合伙人人數(shù),并將合伙人禁售期定為三年。
　　但是經(jīng)過(guò)數(shù)度考慮,港交所最終并未破例。盡管投行給阿里巴巴的估值高達(dá)1200億美元,且有望成為市值僅次于谷歌和亞馬遜的全球第三大互聯(lián)網(wǎng)公司。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,自2010年10月以來(lái),港交所再未承接過(guò)規(guī)模超過(guò)40億美元的IPO。
　　這使得港交所失去了一大筆交易帶來(lái)的收益。李小加在撰文中不乏“輾轉(zhuǎn)反側(cè)”、“直冒冷汗”字眼,也足以說(shuō)明港交所的艱難抉擇。
　　事實(shí)上,阿里巴巴的合伙人制度已經(jīng)運(yùn)行了三年,并非是為了應(yīng)對(duì)香港上市。
　　近日,阿里巴巴集團(tuán)首席戰(zhàn)略官曾鳴在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示,合伙人制度的核心是為了股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益,而不是受制于資本市場(chǎng)的短期壓力和季度報(bào)表的壓力�！懊绹�(guó)資本市場(chǎng)過(guò)去十年開(kāi)始有新的一種組織形式,就是A/B股的這樣一個(gè)同股不同權(quán)的一種制度,目的其實(shí)是為了保證創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)對(duì)公司足夠大的影響力�！�
　　軟銀雅虎發(fā)聲支持
　　就在阿里巴巴上市地選擇陷入兩難境地時(shí),阿里巴巴的股東日本軟銀和美國(guó)雅虎均發(fā)表聲明,聲援阿里巴巴的合伙人制度。
　　日本軟銀集團(tuán)總裁孫正義在一份聲明中說(shuō),“阿里巴巴特殊的企業(yè)文化,是其成功的核心,保持這種文化對(duì)企業(yè)繼續(xù)向前發(fā)展非常重要。因此,我們非常支持阿里巴巴的合伙人制度”。
　　軟銀是阿里巴巴集團(tuán)的第二大股東,這也是該集團(tuán)首次就阿里的“合伙人管理架構(gòu)”予以公開(kāi)形式的支持。此舉意味著,在或?qū)⒌絹?lái)的IPO之中,日本軟銀的立場(chǎng)和阿里巴巴集團(tuán)保持一致。
　　蔡崇信在公開(kāi)信中第一次回應(yīng)了外界熱傳數(shù)月的赴港上市一說(shuō),他透露,此前阿里巴巴集團(tuán)已多次與香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)探討。
　　接近阿里巴巴的人士透露,成為阿里合伙人后,即擁有阿里巴巴多數(shù)董事提名權(quán),但提名的董事需經(jīng)過(guò)股東大會(huì)通過(guò)才能委任。換言之,大小股東同樣擁有一人一票的權(quán)利;但若所提名人選未能通過(guò)委任,合伙人則可再提名另外人選。
　　同日,雅虎人力資源及發(fā)展執(zhí)行副總裁、阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)董事,杰奎琳-雷瑟斯 (JacquelineReses)針對(duì)阿里巴巴集團(tuán)的合伙人制度和公司管理機(jī)制發(fā)表聲明說(shuō),“在快速轉(zhuǎn)變的技術(shù)市場(chǎng)上,公司管理層能夠保持其文化及制定未來(lái)策略尤其重要。作為阿里巴巴最大股東之一,雅虎認(rèn)為,管理層的努力與堅(jiān)持,反映其長(zhǎng)遠(yuǎn)帶領(lǐng)公司邁向成功的渴望,且同時(shí)平衡了股東權(quán)利。”。
　　根據(jù)其表態(tài),雅虎公司將在阿里巴巴集團(tuán)或?qū)⒌絹?lái)的IPO中,與阿里巴巴集團(tuán)保持一致立場(chǎng)。
　　而香港投資界也有聲音對(duì)阿里巴巴高層的觀點(diǎn)表示贊同,稱“由于香港不容許企業(yè)以A、B股上市,從百度到曼聯(lián),大型企業(yè)蟬過(guò)別枝到其他市場(chǎng)上市屢見(jiàn)不鮮”。
　　有消息指出,如果香港不借阿里巴巴這次機(jī)會(huì),在不違反投資者保障的前提下與時(shí)并進(jìn),為企業(yè)引入創(chuàng)新的上市架構(gòu),以后要吸引科技企業(yè)來(lái)港上市只會(huì)難上加難。
　　但是,兩大股東以及阿里高官頻繁的呼吁能否使港交所改變?cè)�有策�?依然懸而未決。
　　一名不愿具名的咨詢業(yè)內(nèi)人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)透露,兩大股東的發(fā)聲也是表明立場(chǎng),無(wú)論這個(gè)綠燈最后是否能開(kāi),港交所都需要找到合適的臺(tái)階和理由。他判斷認(rèn)為,阿里巴巴和港交所的談判并未完全破裂,依然存在機(jī)會(huì)。
　　赴美估值或不如香港
　　由此可見(jiàn),阿里巴巴依然還會(huì)堅(jiān)持合伙人制度,由此更引發(fā)了上市地猜測(cè)。
　　前述咨詢業(yè)內(nèi)人士指出,導(dǎo)致阿里巴巴與港交所未能談攏的原因,還有港交所其他上市公司施加的壓力。 他認(rèn)為,港交所一旦為阿里巴巴大開(kāi)綠燈,那么其他公司也將很難受到制度的約束。所以,他猜測(cè),阿里巴巴目前可能會(huì)做兩手準(zhǔn)備,轉(zhuǎn)投美國(guó)市場(chǎng)。
　　其實(shí),嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō),馬云所說(shuō)的“合伙人制度”是雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。與通常的一元制股權(quán)中一股一票、股東投票權(quán)一致的公司表決結(jié)構(gòu)不同,雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)中的優(yōu)級(jí)股 (通常是B股)每股所擁有的表決權(quán)大于一般股(通常是A股)。
　　這一制度在世界范圍內(nèi)被廣泛采納,美國(guó)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司占到上市公司總數(shù)的8%。Google和Facebook上市,都采取了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)。
　　國(guó)泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金經(jīng)理崔濤在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出,如果順利,一家公司準(zhǔn)備美國(guó)上市的流程大約在半年左右�！懊绹�(guó)的股權(quán)和期權(quán)制度更加發(fā)達(dá),也有利于創(chuàng)新型的互聯(lián)網(wǎng)公司。一方面保證創(chuàng)始人對(duì)公司的權(quán)益,另一方面盡量降低逐利資本對(duì)企業(yè)發(fā)展決策的影響�！�
　　不過(guò),他也對(duì)阿里巴巴在美上市的估值表示了擔(dān)憂�！澳壳懊拦墒袌�(chǎng)對(duì)中概股的估值都嚴(yán)重偏低,短時(shí)間內(nèi)也許很難改變這個(gè)現(xiàn)狀。如果阿里巴巴上市,不一定會(huì)像在香港那樣獲得較高的估值。”
　　也有分析人士認(rèn)為,阿里巴巴不會(huì)采取類似Facebook的IPO方案,不會(huì)刻意追求高市值,相反更在乎一個(gè)較為保守的市盈率,較長(zhǎng)時(shí)間維持一個(gè)優(yōu)良的股價(jià)走勢(shì)。
　　以同在美國(guó)上市的eBay和亞馬遜比較,前者的市盈率為26左右,后者為35倍,設(shè)若按中間值30倍計(jì)算,阿里巴巴的估值也接近達(dá)到700億美元,這和目前香港資本市場(chǎng)對(duì)阿里巴巴的估值有一定差距。