——上海證券報·首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家2013年第四季度宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)查報告
　　伴隨2013年第四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的即將公布，本報發(fā)布“上海證券報——首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查報告”，通過13家銀行和券商等境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、宏觀經(jīng)濟(jì)研究專家對2013年第四季度GDP、價格水平、流動性及宏觀政策等指標(biāo)變化的預(yù)測分析發(fā)現(xiàn)，大部分專家維持對當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度的一致性判斷為“正�！�，只是從預(yù)測2014年一季度GDP增長中透露出經(jīng)濟(jì)增長尚需穩(wěn)固之憂。
　　除了凈出口需求變化較為復(fù)雜外，投資需求面臨下降壓力、消費(fèi)需求維持小幅回升，盡管上一季度宏觀經(jīng)濟(jì)意外回穩(wěn)扭轉(zhuǎn)了下行趨勢，但未來經(jīng)濟(jì)增長動力依然不足，國內(nèi)通脹水平有可能開始一輪可預(yù)期的回升征程。這一調(diào)查結(jié)果值得關(guān)注。
　　2013年第四季度，預(yù)期GDP同比增長7.63%，比上一季度GDP同比增長7.7%水平小幅回落；預(yù)期CPI同比增長3.0%，趨于小幅上升態(tài)勢；M2同比增長13.80%，比上一季度繼續(xù)小幅回落�？傮w而言，2013年第四季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢體現(xiàn)為“穩(wěn)中偏弱”特征。
　　記者 樂嘉春
　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)固壓力不容忽視
　　繼2013年第一季度GDP同比增長意外下滑、第二季度GDP同比增長7.5%繼續(xù)下降后，第三季度GDP增長意外回穩(wěn)超出預(yù)期，但對這一回升趨勢是否具有可持續(xù)性市場仍心存疑慮。確實，從本次參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)對2013年四季度中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的判斷看，盡管對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度的一致性判斷仍維持“正�！保�但受訪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及宏觀經(jīng)濟(jì)研究專家普遍認(rèn)為，除了消費(fèi)增長回升較為肯定、投資將小幅回落外，對出口和進(jìn)口增長或下滑判斷的分歧較大，表明凈出口需求變動存在一定的不確定性。這表明，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)已走出低谷，但鑒于第三季度政策因素對投資顯著增長影響較大，預(yù)期未來中國經(jīng)濟(jì)增長仍存在波動風(fēng)險，這可從受調(diào)查機(jī)構(gòu)對2014年一季度GDP增長的分歧加大中略見一斑。因此，未來經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)固的壓力依然存在，且不容忽視。
　　除了3家機(jī)構(gòu)表示2013年第四季度GDP同比增長將保持不變外，其余10家機(jī)構(gòu)都表示2013年第四季度GDP同比增長將下降。其中，對第四季度GDP增長預(yù)測值的平均值為7.63%，預(yù)測的最大值為7.7%，預(yù)測的最低值為7.6%。這一預(yù)測均值顯示，第四季度GDP同比增長數(shù)值將比三季度的7.7%水平有所下降。
　　從2012年以來GDP增長變化來看，2012年一季度、二季度、三季度、四季度和2013年一季度、二季度和三季度GDP同比增長分別為8.1%、7.6%、7.4%、7.9%、7.7%、7.5%和7.7%，GDP環(huán)比增速分別為1.5%、2.0%、2.1%、2.0% 、1.6%、1.7%和2.2%，預(yù)測中的2013年四季度GDP增長的平均值為7.63%，比三季度GDP增速將有所下降，如果結(jié)合預(yù)測中的2014年第一季度GDP增長的平均值為7.66%來看，在未來相當(dāng)一段時間內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的后續(xù)動力仍顯不足。這可能源自于去年第三季度“穩(wěn)增長”政策的暗推效應(yīng)正漸漸散去，短期經(jīng)濟(jì)下滑趨勢雖然得到了遏制，但未來經(jīng)濟(jì)增長卻缺乏亮點。
　　對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的基本判斷，可以從本報首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查報告的調(diào)查結(jié)果——對2013年第四季度投資、消費(fèi)和凈出口三大需求變化的基本判斷中得到印證。
　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，除了2家受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為2013年第四季度固定資產(chǎn)投資增速將上升外，其余11家機(jī)構(gòu)對2013年第三季度固定資產(chǎn)投資增速的一致性判斷為“下降”。其中，對第四季度固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測的平均值為19.67%，預(yù)測的最大值為20.0%，預(yù)測的最低值為18.30%。
　　與2012年三季度固定資產(chǎn)投資同比名義增長20.5%相比，另與2012年1-12月、2013年1-3月、1-6月和1-9月固定資產(chǎn)投資名義同比增長分別為20.6%、20.9%、 20.1%和20.2%相比，預(yù)測中的2013年四季度固定資產(chǎn)投資增速為19.67%，顯示目前國內(nèi)固定資產(chǎn)投資趨勢正處于小幅下滑趨勢之中。
　　事實上，在目前消費(fèi)需求增長平穩(wěn)、凈出口需求面臨較大不確定性的宏觀背景下，投資需求的微小變動都會對季度GDP增長產(chǎn)生較為明顯的影響。固定資產(chǎn)投資的微幅收縮，與2013年四季度GDP增長的小幅下降趨勢是一致的。如果未來刺激政策、寬松貨幣等趨勢不明朗，投資需求增長將可能維持穩(wěn)定，但2014年經(jīng)濟(jì)增長可能缺乏突出的亮點。
　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，除了2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為2013年四季度消費(fèi)需求增速保持不變外，其余11家機(jī)構(gòu)均延續(xù)2013年第二季度和第三季度社會消費(fèi)品零售總額同比增長變化趨勢的一致性判斷為“上升”。其中，對第三季度社會消費(fèi)品零售總額同比增長預(yù)測值的平均值為13.40%，預(yù)測的最大值為13.6%，預(yù)測的最低值為13.1%。這一預(yù)測均值顯示，2013年第四季度社會消費(fèi)品零售總額同比增長將繼續(xù)保持小幅回升趨勢。
　　從近年來中國消費(fèi)需求的變化趨勢看，2010年5月和11月社會消費(fèi)品零售總額名義同比增長觸及18.7%高點后逐步回落，2012年一季度、二季度、三季度、四季度及2013年一季度、二季度和三季度社會消費(fèi)品零售總額名義同比增長分別為14.8%、14.4%、14.1%、14.3%、12.4%、 12.7%和12.9%，從2013年1-11月社會消費(fèi)品零售總額名義同比增長為13.7%看，消費(fèi)需求增速已企穩(wěn)回升。但鑒于目前經(jīng)濟(jì)形勢看，消費(fèi)需求要顯著增長難度很大，這意味著不要高估消費(fèi)需求對經(jīng)濟(jì)增長的拉動效應(yīng)。
　　當(dāng)前，美國、歐元區(qū)和日本等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)看好，新興市場經(jīng)濟(jì)國家卻面臨增長放緩的較大壓力，導(dǎo)致出口增速存在較大不確定性。預(yù)期2013年四季度新增貿(mào)易順差將比上一季度顯著上升。
　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，(1)出口同比增長的預(yù)測均值為8.97%，盡管與2013年一季度和二季度的出口增速分別為18.4%和10.4%相比仍有下降，但比三季度的出口增速為8.0%卻有所回升，其中預(yù)測的最大值為9.50%，預(yù)測的最小值為6.40%;(2)進(jìn)口同比增長的預(yù)測均值為6.63%，其中預(yù)測的最大值為7.50%，預(yù)測的最小值為5.3%。另外，由本次參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)來看，它們對2013年第四季度進(jìn)口與出口增速變化的判斷分歧較為明顯。
　　本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果顯示，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2013年第四季度貿(mào)易順差的預(yù)測均值約為850億美元，比第三季度貿(mào)易順差615億美元將顯著上升。
　　對2013年第四季度中國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)測顯示，第一，消費(fèi)需求處于穩(wěn)步回升之中;第二，投資需求增長在政策刺激效應(yīng)淡化之后有所弱化，但仍高于7.5%水平，是可以接受的;第三，當(dāng)前進(jìn)出口形勢較為復(fù)雜，2014年發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)逐步趨好，以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革深化，是影響未來凈出口需求變化的最大因素，需要仔細(xì)觀察。基于上述分析，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，鑒于投資需求增長缺乏后續(xù)動力，盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長已走過最低谷階段，但仍需對增長前景保持謹(jǐn)慎樂觀。
　　通脹水平合理但正在緩慢回升
　　2013年以來，中國通脹壓力明顯放緩。參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，2013年全年通脹水平將肯定低于年度目標(biāo)3.5%，但通脹水平已開始有所回升。從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查對2013年第四季度居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）及利率水平等國內(nèi)價格水平的預(yù)測上可以得到反映。
　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看， 所有參與調(diào)查的13家機(jī)構(gòu)一致性判斷，2013年第四季度CPI同比增長將有所上升。其中，第四季度CPI同比增長預(yù)測值的平均值為3.0%，預(yù)測的最大值為3.2%，預(yù)測的最低值為2.8%。這一預(yù)測均值表明，第四季度CPI同比增長比上一季度將有所回升。
　　從2012年以來CPI的變化趨勢分析，2012年一季度、上半年、三季度、四季度和2013年一季度、二季度和三季度同比增長分別約為3.8%、3.3%、2.8%、2.1%、2.4%、2.4%和2.5%，參考2013年10月和11月CPI同比增長分別為3.2%和3.0%，顯示近幾個月來CPI同比增長正處于小幅回升之中，表明目前CPI的回升趨勢早已形成并確立，并且這一趨勢有可能在2014年得到強(qiáng)化。
　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，除了4家機(jī)構(gòu)認(rèn)為PPI同比增長將下降外，其余9家機(jī)構(gòu)都認(rèn)為2013年第四季度PPI同比增長仍將上升。其中，對第四季度PPI同比增長預(yù)測值的平均值為-1.40%，預(yù)測的最大值為-2.0%，預(yù)測的最低值為-1.2%。由此顯示，第四季度PPI同比降幅延續(xù)上一季度不斷收斂趨勢。
　　從對PPI變化趨勢分析，2012年一季度、上半年、三季度、四季度和2013年一季度、二季度和三季度PPI同比增長分別為0.1%、-0.6%、-1.5%、-2.3%、-1.7%、-2.2%和-2.2%，結(jié)合2013年10月和11月PPI同比增長分別為-1.5%和-1.4%，顯示PPI的同比降幅不斷收窄下，但短期回升動能也顯不足。另從2013年12月份中國制造業(yè)PMI指數(shù)為51%（環(huán)比下降0.4%）看，其中生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)等也出現(xiàn)環(huán)比小幅回落態(tài)勢，顯示制造業(yè)活力將呈現(xiàn)穩(wěn)中趨降態(tài)勢，表明與制造業(yè)密切相關(guān)的PPI或趨于平穩(wěn)走勢。
　　從機(jī)構(gòu)對2013年第四季度中國價格水平的預(yù)測看，CPI的回升趨勢是較為明確的，但受到未來經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)中偏弱等因素影響，短期內(nèi)PPI“由負(fù)轉(zhuǎn)正”目標(biāo)似乎難以實現(xiàn)。當(dāng)然，盡管目前中國物價水平仍然較低，但未來CPI有可能會顯著上升，預(yù)示著2014年國內(nèi)通脹壓力將可能高于2013年水平。
　　流動性非正常緊張依然困擾金融市場
　　2013年以來，盡管從整體上看國內(nèi)流動性仍相當(dāng)充裕，但受到金融機(jī)構(gòu)的資金期限錯配、互聯(lián)網(wǎng)金融突起以及央行的貨幣政策操作等因素影響，短期流動性緊張構(gòu)成對金融市場的較大沖擊，2013年6月和12月出現(xiàn)了資金緊張局面。這種資金局部緊張局面是否會在2014年再現(xiàn)，需要我們高度關(guān)注與國內(nèi)流動性相關(guān)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，這也是本報季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查的重點內(nèi)容之一。
　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，除了有1家機(jī)構(gòu)表示不變外，有5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為2013年第四季度社會融資規(guī)模將上升，其余7家機(jī)構(gòu)對2013年第四季度社會融資規(guī)模的預(yù)測判斷為“下降”。其中，第四季度社會融資規(guī)模增長的預(yù)測均值為3.50萬億，預(yù)測的最大值為4.4萬億，預(yù)測的最低值為3.0萬億。
　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，對2013年第四季度新增人民幣貸款的預(yù)測中，有1家機(jī)認(rèn)為將保持不變，另有5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將“上升”，其余7家機(jī)構(gòu)表示將“下降”，比三季度新增人民幣貸款2. 2萬億元呈小幅下降趨勢。其中，第四季度新增人民幣貸款的預(yù)測均值為1.81萬億，預(yù)測的最大值為3.0萬億，預(yù)測的最低值為1.5萬億。
　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，除了各有2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為2013年12月末M2同比增長的預(yù)估值將保持不變或上升外，其余有 9家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，12月末M2同比增長的預(yù)測均值為13.80%，預(yù)測的最大值為14.2%，預(yù)測的最低值為13.5%。
　　綜合分析社會融資規(guī)模、新增人民幣貸款及M2等流動性指標(biāo)，2012年1-9月社會融資規(guī)模為11.73萬億元、新增人民幣貸款為6.72萬億元；1-12月份社會融資規(guī)模為15.76萬億元、新增人民幣貸款為8.20萬億元；2013年1-3月份社會融資規(guī)模為6.16萬億元、新增人民幣貸款為2.76萬億元；1-6月份社會融資規(guī)模為10.15萬億元、新增人民幣貸款為5.08萬億元；1-9月社會融資規(guī)模為13.96萬億元、新增人民幣貸款為7.28萬億元。另外，2012年9月末和12月末M2同比增長分別為14.8%和13.8%，2013年3月末、6月末和9月M2同比增長分別為15.7%、14.0%和14.2%。再結(jié)合2013年10-11月份金融數(shù)據(jù)，10月和11月社會融資規(guī)模分別約為0.86萬億元和1.23萬億元；新增人民幣貸款增長分別為5061億元和6246億元；M2同比增長分別為14.3%和14.2%。由此顯示，當(dāng)前國內(nèi)流動性現(xiàn)狀總體上依然較為寬松，但因資金錯配期限導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性流動性緊張信號仍時有出現(xiàn)。
　　再從影響國內(nèi)流動性的貿(mào)易順差和外匯占款等指標(biāo)分析，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2013年第四季度貿(mào)易順差的預(yù)測均值為850億美元，第四季度新增外匯占款規(guī)模的預(yù)測均值約為1100億美元�？傮w而言，預(yù)計第四季度貿(mào)易順差和新增外匯占款比上一季度都將顯著增加。這表明，外部因素對目前國內(nèi)流動性擴(kuò)張的短期影響已經(jīng)產(chǎn)生，這將進(jìn)一步強(qiáng)化中性偏緊的貨幣政策。
　　工業(yè)生產(chǎn)“企穩(wěn)回升” 微觀經(jīng)濟(jì)活力穩(wěn)中趨強(qiáng)
　　受到2013年三季度以來適度經(jīng)濟(jì)刺激的較大影響，工業(yè)生產(chǎn)增加值和全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長已重新開始顯現(xiàn)“企穩(wěn)回升”的運(yùn)行態(tài)勢，這從一個側(cè)面反映了微觀經(jīng)濟(jì)活力穩(wěn)中趨強(qiáng)。
　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，對2013年第四季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長預(yù)估值的判斷中，有2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降，有1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，另有10家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，對第四季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長預(yù)測值的平均值為10.0%，預(yù)測的最大值為10.1%，預(yù)測的最低值為9.8%。這一預(yù)測均值比上一季度有所上升，顯示當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長穩(wěn)中趨強(qiáng)。
　　這是因為，2012年以來一季度、上半年、三季度和四季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長分別為11.6%、9.5%、9.1%和10.0%，2013年1-2月、1-5月、1-8月和1-11月工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長分別為9.9%、9.4、10.4%和10.0 %。由此顯示，目前工業(yè)生產(chǎn)增長出現(xiàn)小幅回穩(wěn)趨勢，但其對經(jīng)濟(jì)增長影響并不顯著。
　　對2013年四季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤的預(yù)測中，除了有1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降外，其余12家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，第四季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤的預(yù)測均值為13.23%，預(yù)測的最大值為14.0%，預(yù)測的最低值為13.0%。
　　結(jié)合2013年1-2月、1-5月、1-8月和1-11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤增長分別為17.2%、12.3%、12.8%和13.2%看，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長目前已顯現(xiàn)“止跌回穩(wěn)”的收斂走勢。事實上，這一趨勢與工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長、固定資產(chǎn)和季度GDP增長等指標(biāo)都基本一致。
　　關(guān)注2014年中國經(jīng)濟(jì)三大宏觀風(fēng)險
　　本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查中，綜合參與調(diào)查機(jī)構(gòu)對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)及其政策趨勢的觀點與預(yù)期，2014年有三方面問題值得引起關(guān)注。
　　第一，經(jīng)濟(jì)缺乏后續(xù)增長動能，將考驗宏觀調(diào)控能力。
　　2013年以來，依靠短期溫和、有節(jié)制的“穩(wěn)增長”政策刺激，面臨下行壓力的中國經(jīng)濟(jì)在第三季度意外回穩(wěn)。盡管短期中國經(jīng)濟(jì)增長已駛過周期性“冰點”，但問題是一旦脫離了暗中的政策刺激，特別是尚未看到相關(guān)經(jīng)濟(jì)深化改革措施取得成效的情況下，市場對意外回穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)增長是否具有可持續(xù)性仍然表示憂慮。
　　從本次調(diào)查結(jié)果來看，幾乎參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)都一致性認(rèn)為，2013年第四季度GDP同比增長將比上一季度的7.7%水平有所下降。另參考2013年12月PMI數(shù)據(jù)，顯示制造業(yè)生產(chǎn)活力仍有可能適度回落，2013年四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中偏弱。
　　與此同時，根據(jù)參與調(diào)查機(jī)構(gòu)的預(yù)期，2014年第一季度GDP同比增長水平與2013年第四季度相差無幾。這提示，2014年經(jīng)濟(jì)增長仍可能維持“穩(wěn)中偏弱”特征。因此，為維持2014年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長格局，宏觀調(diào)控應(yīng)加強(qiáng)擴(kuò)大內(nèi)需，特別是有效擴(kuò)大投資需求，同時要利用好未來國內(nèi)外環(huán)境改善以有利于凈出口需求回升，以此增強(qiáng)2014年中國經(jīng)濟(jì)增長的動力和活力。
　　第二，資金結(jié)構(gòu)性緊張依然是2014年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的主要問題。
　　2014年，依然可能會出現(xiàn)類似2013年6月20日和12月20日的“錢荒”事件。因為，盡管從社會融資、新增人民幣貸款及M2等核心金融指標(biāo)看，當(dāng)前國內(nèi)流動性是相當(dāng)充裕的。但是，金融機(jī)構(gòu)的資金錯配，扭曲了金融市場的資金價格，導(dǎo)致資金在金融體系中空轉(zhuǎn)，而非進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，這一現(xiàn)象將越演越烈。但是，由于互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)起云涌，客觀上吸納了相當(dāng)規(guī)模的活期存款，這對商業(yè)銀行的存款吸收構(gòu)成重大沖擊，特別是對其信貸增長的收縮影響較大，迫使商業(yè)銀行在月末或季末等敏感時期為了季節(jié)性存款而大幅提升理財產(chǎn)品收益率，結(jié)果是人為提高了市場利率水平。
　　同時，央行對目前金融機(jī)構(gòu)的這種做法并不鼓勵，而是明確強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)要做好流動性管理。另外，2014年將是國內(nèi)外金融市場逐步消化美聯(lián)儲退出QE的關(guān)鍵年份，這一緩慢退出的過程，也將對國內(nèi)流動性產(chǎn)生很大的影響。
　　總體來看，國內(nèi)資金市場依然會出現(xiàn)令人困惑的結(jié)構(gòu)性緊張局面，這是2014年中國經(jīng)濟(jì)和金融不可避免的一大挑戰(zhàn)。
　　第三，房地產(chǎn)風(fēng)險有可能成為觸發(fā)“影子銀行”風(fēng)險集中爆發(fā)的最大誘因之一。
　　由于來自投資與交易大幅萎縮所引發(fā)的房地產(chǎn)風(fēng)險，將降低投入該領(lǐng)域的資金預(yù)期高回報率，以往依賴于高利率而生存的“影子銀行”將面臨資金的流出或流動性的“斷流”壓力，最終可能引發(fā)其風(fēng)險的集中爆發(fā)。
　　這是因為，當(dāng)目前地方政府依然控制著土地供給的龍頭時，它們自然會偏好于通過地價上漲來增強(qiáng)其債務(wù)的清償能力。這樣，短期內(nèi)要實現(xiàn)土地的有效供給相當(dāng)困難，地價和房價將持續(xù)上漲，結(jié)果是將引起房地產(chǎn)投資與交易活動的大幅萎縮，降低或延遲大量涌入房地產(chǎn)市場資金的預(yù)期高回報率。另外，推進(jìn)利率市場化、互聯(lián)網(wǎng)金融等因素已經(jīng)引起當(dāng)前資金價格的不斷上升。資金錯配等因素導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)流動性緊張的結(jié)構(gòu)性矛盾依然非常突出，這將促使金融機(jī)構(gòu)未來有可能進(jìn)一步降低房地產(chǎn)信貸規(guī)模（包括對購房者的房貸比例等），以此防范房地產(chǎn)的潛在風(fēng)險。從土地和資金要素分析顯示，未來房地產(chǎn)投資和交易的大幅萎縮將可能構(gòu)成較大的房地產(chǎn)風(fēng)險。
　　同時，房地產(chǎn)風(fēng)險也會轉(zhuǎn)化為金融風(fēng)險。因為，伴隨房地產(chǎn)投資與交易的高回報預(yù)期趨于不斷降低，繞過銀行體系而進(jìn)入的巨量資金將因此而知難而退。沒有了房地產(chǎn)投資的高回報率支撐，影子銀行的資金將失去套利的空間。資金的退潮，將引發(fā)“影子銀行”風(fēng)險的集中爆發(fā)。此外，考慮到正規(guī)金融機(jī)構(gòu)也有大量資金參與“影子銀行”的套利游戲，“影子銀行”的這場風(fēng)險爆發(fā)是否會波及中國金融體系，這個問題也值得引起高度注意。
　　由此可見，未來房地產(chǎn)風(fēng)險有可能觸發(fā)“影子銀行”風(fēng)險的集中爆發(fā)，并進(jìn)一步演化為一定范圍的金融風(fēng)險，對實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)中求進(jìn)”目標(biāo)也構(gòu)成一定壓力。
　　參與問卷調(diào)查的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家名單
　　招商證券(600999)副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 丁安華
　　交通銀行(601328)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 連 平
　　澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 劉利剛
　　海通證券(600837)副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李迅雷
　　湘財證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李 康
　　申銀萬國證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長
　　瑞穗證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 沈建光
　　東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 邵 宇
　　國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 林采宜
　　中國銀行(601988)國際金融研究所副所長宗 良
　　平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 鐘 偉
　　興業(yè)銀行(601166)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 魯政委
　　工商銀行(601398)城市金融研究所副所長 樊志剛
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