當(dāng)前，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張已經(jīng)從個(gè)別中小金融機(jī)構(gòu)階段性、偶發(fā)性現(xiàn)象演變成多數(shù)金融機(jī)構(gòu)必須經(jīng)常面對(duì)的難題，成為貨幣市場(chǎng)的常態(tài)。流動(dòng)性緊張時(shí)，拆借利率飆升、存款爭(zhēng)搶、放款難、轉(zhuǎn)賬難，甚至市場(chǎng)出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)違約的傳聞。
　　同時(shí)，我國(guó)央行陷入了兩難境地。2009年以來(lái)，我國(guó)央行的貨幣供應(yīng)量先后超過(guò)日本、美國(guó)和歐元區(qū)，如果持續(xù)注入資金緩解市場(chǎng)流動(dòng)性，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)必將加速，與防通脹、穩(wěn)貨幣的目標(biāo)南轅北轍�？墒侨绻�不及時(shí)施以援手，市場(chǎng)信心遭受打擊，金融市場(chǎng)穩(wěn)定局面難以維護(hù)。
　　經(jīng)濟(jì)高杠桿擴(kuò)張是根由市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的原因，有人說(shuō)是存貸比考核使得存款的競(jìng)爭(zhēng)激烈；有人說(shuō)是影子銀行業(yè)務(wù)分流了太多的市場(chǎng)資金；還有人說(shuō)是房地產(chǎn)、地方政府融資平臺(tái)占用大量的長(zhǎng)期資金，使得資金期限錯(cuò)配嚴(yán)重等。其實(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的根由與我國(guó)經(jīng)濟(jì)的杠桿率過(guò)高密切相關(guān)。
　　上一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，我國(guó)經(jīng)歷了以高負(fù)債為主要特征的加杠桿過(guò)程。從國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主要部門(mén)負(fù)債情況分析。截至2013年6月底，全國(guó)各級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)約20.7萬(wàn)億元，其中，地方負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)約10.9萬(wàn)億。即便剔除2011年審計(jì)未覆蓋的鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)債務(wù)，地方政府債務(wù)仍達(dá)17.5萬(wàn)億元，較2010年增長(zhǎng)64%、年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)22%，遠(yuǎn)超名義GDP增速。
　　再看非金融企業(yè)部門(mén)。根據(jù)社科院專家估算，2012年底中國(guó)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)部門(mén)的債務(wù)規(guī)模在65萬(wàn)億元左右，約為GDP的125%左右。不但中小企業(yè)負(fù)債率高，近年來(lái)快速擴(kuò)張的大中型企業(yè)，特別是房地產(chǎn)等資金密集行業(yè)，更在大規(guī)模地放大杠桿率。
　　而金融企業(yè)部門(mén)，以銀行為例，盡管銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行杠桿率管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》將杠桿率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定為4%，但是仍有大量的表外業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)等占用資金。僅有居民部門(mén)是凈儲(chǔ)蓄。
　　在國(guó)民經(jīng)濟(jì)高杠桿率的情況下，市場(chǎng)的任何波動(dòng)會(huì)迅速放大。目前，資金市場(chǎng)出現(xiàn)的“錢荒”，正是經(jīng)濟(jì)高杠桿率在市場(chǎng)中的反映。
　　經(jīng)濟(jì)去杠桿化需另辟途徑
　　去杠桿化，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表是經(jīng)濟(jì)危機(jī)、金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)等的必經(jīng)過(guò)程。去杠桿化最有效最直接的辦法是收縮資產(chǎn)負(fù)債表，同步縮減資產(chǎn)和負(fù)債。但是這必然沉重打擊經(jīng)濟(jì)，正如美國(guó)、歐洲國(guó)家那樣，削減債務(wù)、福利下降、經(jīng)濟(jì)下滑、失業(yè)率上升、資產(chǎn)價(jià)格下跌等。
　　為此，建議采用加快國(guó)民經(jīng)濟(jì)資本化的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)去杠桿化。從理論上看，資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益，在不收縮資產(chǎn)、負(fù)債的情況下，加大資本化力度，增加社會(huì)資本，可以降低杠桿率。從現(xiàn)實(shí)性看，中國(guó)和美國(guó)總體的負(fù)債結(jié)構(gòu)有著巨大差異，使得我們可以避免資產(chǎn)負(fù)債表劇烈收縮帶來(lái)的陣痛。由于美國(guó)長(zhǎng)期存在儲(chǔ)蓄不足，政府、企業(yè)和居民部門(mén)都大規(guī)模舉債，形成了“赤字經(jīng)濟(jì)”，并通過(guò)各種債務(wù)工具加大負(fù)債，最終難以為繼而發(fā)生金融危機(jī)。由于缺乏必要的儲(chǔ)蓄，缺乏資金投入，去杠桿化只能通過(guò)同時(shí)削減資產(chǎn)、負(fù)債才得以完成。反觀我國(guó)，雖然政府部門(mén)和企業(yè)部門(mén)負(fù)債高企，但是居民部門(mén)有大量的儲(chǔ)蓄，完全有能力形成新的投資，轉(zhuǎn)化為新的資本。
　　經(jīng)濟(jì)資本化就要推動(dòng)債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本權(quán)益。在間接融資為主的融資格局下，銀行吸收的居民儲(chǔ)蓄在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為負(fù)債，銀行發(fā)放貸款給企業(yè)，貸款在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上又表現(xiàn)為企業(yè)的負(fù)債。相比較而言，通過(guò)有效的經(jīng)濟(jì)金融政策，促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄直接轉(zhuǎn)化為資本，從而降低全社會(huì)的杠桿率。
　　促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本，不僅僅限于發(fā)展股票市場(chǎng)，還要推動(dòng)民間資本進(jìn)入國(guó)民經(jīng)濟(jì)眾多領(lǐng)域。比如，降低政府部門(mén)的杠桿率，可以將政府的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)通過(guò)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓收入用于償還到期債務(wù)。解決目前中小企業(yè)資金困難，主要不在于增加其負(fù)債，而是要鼓勵(lì)各類中小企業(yè)股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。所以，將分散的居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本，要?jiǎng)?chuàng)新和發(fā)展各類資本工具。
　　我們經(jīng)常聽(tīng)到我國(guó)市場(chǎng)缺少資金的呼聲，其實(shí)我國(guó)缺少的是投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。投資者對(duì)市場(chǎng)的信心不足，是我國(guó)對(duì)投資者保護(hù)不足的反映。從而，要有效促進(jìn)我國(guó)居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本，關(guān)鍵是建立健全保護(hù)投資者的制度和機(jī)制�？上驳氖墙�期國(guó)家已經(jīng)出臺(tái)了一系列保護(hù)資本市場(chǎng)中小投資者的政策措施。當(dāng)然，保護(hù)投資者的道路還很長(zhǎng)，任重而道遠(yuǎn)；同時(shí)保護(hù)投資者不僅限于股市，不僅限于IPO，要在更大范圍內(nèi)以更大的力度保護(hù)投資者。只有這樣才能通過(guò)經(jīng)濟(jì)資本化降低我國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿率，從而擺脫當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困境，實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)。