零擔運輸:大而美,進入集中與整合階段。
零擔運輸具有產品同質性強、規模效應明顯等特征,典型的盈利模式是:重資產、低毛利率、依靠高周轉的,同時零擔與快遞的相互滲透是大勢所趨。寡頭或者壟斷才是行業的穩恒狀態,零擔貨運企業追求的是規模化、大而美。中國的零擔運輸市場正從粗放式發展邁向集中和整合的階段,“一超多強”是最明顯的特征,國內前10 大零擔企業的集中度僅為4%,明顯低于美國的72%。未來的10-20 年,能夠留在這份榜單中的企業將獲得遠高于目前的市場份額,這是一個剩者為王的時代。
整車運輸:典型的大行業小公司,輕致優。
整車運輸業的特點是:貨運市場中規模最大、進入門檻低且企業小而分散、客戶相對集中且議價能力不強。以美國市場為例,分為兩種類型的運營商:1)傳統的重資產經營者以自有卡車為主要特點,重資產模式下很難取得長期競爭優勢,賺的是辛苦錢。2)利用輕資產的模式幫助托運人完成尋找承運商的工作,不必深陷激烈競爭的重資產經營陷阱,通過整合貨源取得對運輸企業的議價能力,是輕資產運營商的獨特生存法則。
我們測算國內的受雇整車運輸市場規模在 1.2-1.6 萬億之間。如果參考美國市場中輕資產型無車承運人占有11%的市場份額,未來國內的市場空間將在1320億-1760 億之間,而目前即使是像傳化物流這樣深耕行業超過10 年的企業,年收入水平也不超過10 億。我們認為市場蛋糕的做大和行業集中度的提升,將給國內的輕資產無車承運人帶來可觀的發展空間。
參考美國零擔市場整合期,主流公司的超額收益率顯著提升這一事實,我們認為,目前國內的零擔運輸市場似乎值得給予較高的估值,但可惜的是尚未出現合適的投資標的(德邦物流可能是未來的可選項)。考慮到傳化集團向傳化股份注入公路港資產對二級市場的影響,我們推薦物流板塊中的經營同類業務的長江投資,以及同樣具有物流地產屬性的中儲股份。
