加快發(fā)展商品現(xiàn)貨電子交易

國際市場幾乎一致認(rèn)為《多德弗蘭克法案》的監(jiān)管改革是美國金融歷史上最嚴(yán)厲的改革之一，但其監(jiān)管主要是針對過度投機與提高市場透明度為主，對于實質(zhì)市場風(fēng)險對沖與管理需求還是給予了相當(dāng)多的豁免與排除。雖然更多的衍生品交易被納入管轄范圍，但法案對相對應(yīng)的實物套期保值還是給予特殊免責(zé)。這主要因為期貨品種由于標(biāo)準(zhǔn)化合約設(shè)計、交割物品質(zhì)與交割流程等與商品現(xiàn)貨流通存在脫鉤現(xiàn)象，并不能完全滿足企業(yè)個性化的需求，而現(xiàn)貨電子交易的個性化定制卻正好能夠填補這一空白，為中小企業(yè)和不同風(fēng)險偏好的投資者提供更多風(fēng)險等級的產(chǎn)品，以及與其風(fēng)險狀況相匹配和多樣化的風(fēng)險管理工具，起到銜接期貨與現(xiàn)貨的作用，在提升市場整體效率的同時，對實體經(jīng)濟有著積極影響。

與國際市場比較，在交易模式創(chuàng)新方面，我國與西方國家仍有較大的差距。但在服務(wù)模式創(chuàng)新方面，我國已處于國際領(lǐng)先地位。例如，在煤鋼聯(lián)動、多式聯(lián)運、供應(yīng)鏈金融等；又如，在B2B2C模式中，自然人已不僅是作為投資者，而且是作為消費者參與電子交易，促進了產(chǎn)需的銜接，也擴大了居民消費。目前我國的大宗商品交易市場，已由最初的信息平臺、發(fā)展到交易平臺，正在向集電子交易、現(xiàn)代物流、金融服務(wù)和信息服務(wù)等功能于一體的電子商務(wù)綜合服務(wù)平臺轉(zhuǎn)化。這與國際商品交易市場的融合發(fā)展趨勢是基本相同的，但在思維、理念和創(chuàng)新上，我國具有先發(fā)優(yōu)勢。加快發(fā)展商品現(xiàn)貨電子交易，推動傳統(tǒng)市場線上線下融合發(fā)展，不僅能夠有效解決長期困擾我國的市場集中度低、碎片化、組織程度低等問題，促進我國商品流通效率提升和成本降低，更是實現(xiàn)我國流通產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化和現(xiàn)代商品市場體系建設(shè)彎道超車的關(guān)鍵。
規(guī)范發(fā)展大宗商品交易市場
盡管《多德弗蘭克法案》主要針對的是OTC市場的交易行為而不是期貨交易所，但其所涉及到的排除與豁免原則仍可供國內(nèi)從廣義上明確場內(nèi)市場與場外市場的區(qū)別提供參考，如依據(jù)實體企業(yè)現(xiàn)貨資產(chǎn)、負(fù)債、服務(wù)購買等標(biāo)準(zhǔn)，借鑒“自有賬戶非常規(guī)性掉期業(yè)務(wù)”的排除規(guī)定，根據(jù)企業(yè)參與交易的目的、盈利核算機制以及相關(guān)資源配置來確定其市場的業(yè)務(wù)性質(zhì)，以及市場交易規(guī)則中是否存在限制實物交收的條款，是否具有滿足商品流通和實物交收的基礎(chǔ)設(shè)施，如指定交收倉庫、倉儲物流信息化系統(tǒng)等，以進一步確保實體經(jīng)濟的真實需求不會受到過度監(jiān)管。
國際社會強化監(jiān)管的關(guān)鍵，是如何有效區(qū)分參與交易的目的性，即怎樣區(qū)分投機與套保等�！抖嗟赂ヌm克法案》對于此點也是進行了再三考量，慎重討論并吸收各方反饋意見。在強化對投資者保護中，我國可以借鑒和采取包括加強投資者教育、建立投資者適當(dāng)性制度，來保護不成熟的市場投資者，防止其從事與自身風(fēng)險承受能力不匹配的高風(fēng)險交易；同時，還可以采取提高市場透明度的有關(guān)措施，要求各交易場所及時向各級監(jiān)管機構(gòu)提供交易活動的詳盡數(shù)據(jù)及相關(guān)信息，并將有關(guān)價格、交易量和其他交易數(shù)據(jù)及時公開披露，便于及時發(fā)現(xiàn)和處置操縱或明顯影響市場價格的市場不公平競爭行為。
反觀國內(nèi)期貨市場，上市品種數(shù)量將會持續(xù)增多，但也面臨著期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約設(shè)計不能滿足企業(yè)個性化風(fēng)險管理需求的問題。建議借鑒《多德弗蘭克法案》的改革進程，在期貨公司風(fēng)險管理子公司中重點培育一批做市商，加快發(fā)展一批具有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和貿(mào)易背景的交易服務(wù)商，推動期貨市場與大宗商品交易市場形成協(xié)調(diào)聯(lián)動發(fā)展。值得重點提出的是，在與國際逐步接軌的大背景下，如果簡單地將我國商品現(xiàn)貨電子交易市場與國際OTC市場等同，不僅意味著未來我國商品交易市場的國際化，將依據(jù)中國政府在G20會議中的承諾，接受國際社會關(guān)于衍生品交易的嚴(yán)厲監(jiān)管，面臨更多的束縛和，同時，也將大幅降低我國在參與國際貿(mào)易規(guī)則制定當(dāng)中的話語權(quán)，這對我國“一帶一路”國家戰(zhàn)略的實施，以及國內(nèi)外市場一體化和國際貿(mào)易便利化，無疑是非常不利的。
加強場外衍生品市場的監(jiān)管
近年來，國際社會普遍加強了對OTC市場的監(jiān)管，國內(nèi)貴金屬、原油等場外市場也引發(fā)了眾多的風(fēng)險事件。在當(dāng)前形勢下，厘清場內(nèi)場外市場的界限，明確監(jiān)管主體，加強對場外市場衍生品交易的監(jiān)管是我國防范市場金融風(fēng)險的當(dāng)務(wù)之急和重中之重。同時，在新一輪清理整頓中，政府應(yīng)做好風(fēng)險防范、化解和處置工作，避免因“一刀切”而引發(fā)新的系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險。
對以實物交收為目的的場外市場，可以借鑒《多德弗蘭克法案》“微量允許”原則，超過限額的投機頭寸容易對市場形成系統(tǒng)性風(fēng)險，所以需要加強監(jiān)管，而在限額范圍內(nèi)的交易可以保證市場活躍性。此類限額考察機制可以避免整個金融系統(tǒng)突然面臨系統(tǒng)性風(fēng)險，同時，能夠最大限度地保障真實需求和相當(dāng)?shù)氖袌鲮`活性，避免過度監(jiān)管。在政策制定中，可以借鑒《多德弗蘭克法案》的相關(guān)規(guī)定，如交易所涉及的名義價值總額、交易對手方數(shù)量、交易筆數(shù)等指標(biāo)作出相應(yīng)數(shù)量化規(guī)定。同時，為提升場外市場的透明度，應(yīng)借鑒國際市場經(jīng)驗，強制要求其向政府監(jiān)管部門報送數(shù)據(jù)，并向社會公眾及時公開披露關(guān)于交易場所自身，以及相關(guān)的交易情況。
對于非以實物交收為目的，開展標(biāo)準(zhǔn)化衍生品交易的場外市場，政府應(yīng)加強監(jiān)管，并根據(jù)國際商品交易市場的監(jiān)管經(jīng)驗，強制要求進行中央對手方清算，切實防范系統(tǒng)性風(fēng)險。其他不符合上述情形，采取變相期貨交易方式，或存在操縱市場價格，擾亂市場秩序等違法違規(guī)行為的交易場所，應(yīng)作為清理整頓的重點，依法予以取締。
發(fā)揮協(xié)會職能作用，加強從業(yè)人員管理
總結(jié)國內(nèi)外市場發(fā)展的成功經(jīng)驗，建立標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范、發(fā)揮協(xié)會作用是商品交易市場健康發(fā)展的基石。目前，歐美國家對市場的監(jiān)管主要依靠的是行業(yè)協(xié)會；G20會議中，各國政府承諾共同加強對衍生品市場的監(jiān)管，依靠的也是ISDA和FSB等行業(yè)自律性組織。而我國期貨和證券業(yè)的快速發(fā)展，更是得益于協(xié)會功能作用的發(fā)揮。當(dāng)前，我國正值商品交易市場轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，商品交易市場電子商務(wù)所涵蓋的內(nèi)容，涉及展示、交易、物流、倉儲、金融、質(zhì)檢等多個領(lǐng)域，法律法規(guī)建設(shè)滯后，監(jiān)管主體缺失，行業(yè)自律缺乏的現(xiàn)狀與我國實體經(jīng)濟電子商務(wù)快速發(fā)展的形勢不相適應(yīng)，極大地制約了我國商貿(mào)流通業(yè)的發(fā)展。建立完善的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范體系，發(fā)揮協(xié)會的職能與作用，是破解當(dāng)前我國商品交易市場轉(zhuǎn)型升級發(fā)展瓶頸與困境的關(guān)鍵。
目前，在以大宗商品交易市場為代表的商品現(xiàn)貨電子交易市場領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了一些自律機構(gòu)，但機構(gòu)的權(quán)威性及發(fā)展仍處于初級階段。未來，行業(yè)的自律管理是一個方向，也具有非常重要的地位。2016年，中物聯(lián)大宗商品交易市場分會啟動了《商品現(xiàn)貨市場電子商務(wù)統(tǒng)計指標(biāo)體系》《商品現(xiàn)貨電子交易市場分類與評估指標(biāo)體系》 《商品現(xiàn)貨電子交易市場經(jīng)營服務(wù)規(guī)范》 《商品現(xiàn)貨市場交易商主體信息規(guī)范》和《商品現(xiàn)貨電子交易市場從業(yè)人員能力規(guī)范》等五項團體標(biāo)準(zhǔn)的編制工作，并擬從基礎(chǔ)通用、行業(yè)管理、業(yè)務(wù)規(guī)范、信息技術(shù)、統(tǒng)計評價等方面，逐步建立與完善我國商品交易市場電子商務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范體系，這對推動我國商品交易市場業(yè)態(tài)的健康規(guī)范發(fā)展，具有非常積極的意義。
在行業(yè)自律中，尤其應(yīng)重點加強對市場高管、會員和投資者的適當(dāng)性管理。一方面，目前國內(nèi)商品現(xiàn)貨電子交易市場的準(zhǔn)入門檻很低，而大宗商品既有商品屬性，又有金融屬性，需要通過加強從業(yè)人員和參與人員的管理，提高市場金融風(fēng)險的甄別和化解能力。另一方面，商品現(xiàn)貨電子交易市場服務(wù)實體經(jīng)濟能力和水平的提高，也需要熟悉大宗商品交易法律法規(guī)，國際貿(mào)易規(guī)則及慣例，能夠在大宗商品的生產(chǎn)、貿(mào)易、流通、投資等企業(yè)從事交易操作、信息處理、市場研究、咨詢服務(wù)、投資分析等工作的高素質(zhì)應(yīng)用型人才。

（結(jié)語：在本文的研究當(dāng)中，得到了鄧立、黃運成、廖英敏、馮耕中、常清、胡俞越、王海東、謝亞、朱金祥、張英華等行業(yè)專家學(xué)者的協(xié)助，給出了許多中肯的批評與建議，文章中的部分內(nèi)容也引用了各位專家的相關(guān)言論與觀點，在此謹(jǐn)表示感謝！最后，作為學(xué)術(shù)研究，本文謹(jǐn)代表筆者個人觀點，不當(dāng)之處，還請業(yè)界同仁批評指正。）