2017年第一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將公布，本報發(fā)布“上海證券報——首席經(jīng)濟學家季度經(jīng)濟形勢調(diào)查報告”，參與本次調(diào)查的11家銀行和券商等境內(nèi)外金融機構(gòu)首席經(jīng)濟學家、宏觀經(jīng)濟研究專家及宏觀經(jīng)濟研究團隊，大多對當前中國宏觀經(jīng)濟景氣度的判斷轉(zhuǎn)為“正�！�，顯示當前宏觀經(jīng)濟短期向好趨勢不變。從這些機構(gòu)對2017年第一季度GDP、價格水平、流動性及宏觀政策等指標變化所作的預測與分析看，短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)轉(zhuǎn)好，經(jīng)濟增長的內(nèi)在動力有所增強。

　　調(diào)查結(jié)果顯示，2017年第一季度，預期GDP同比增長6.75%，比2016年全年GDP同比增長6.7%水平有所上升；預期CPI同比增長1.78%，與2016年全年CPI同比增長2.0%相比小幅下降；PPI同比增長繼續(xù)擴大，但當前通脹壓力溫和；預期2017年3月末M2同比增長11.08%，與2016年12月末的11.3%數(shù)據(jù)相比繼續(xù)下降。總體來看，受到2016年第四季度以來投資增速全面回升的較大影響，2017年第一季度宏觀經(jīng)濟繼續(xù)向好趨勢有望保持不變。

　　⊙本報記者 樂嘉春

　　參與問卷調(diào)查的首席經(jīng)濟學家及宏觀經(jīng)濟研究專家名單

　　招商證券(600999)副總裁、首席經(jīng)濟學家丁安華

　　中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷

　　湘財證券副總裁、首席經(jīng)濟學家李 康

　　申銀萬國證券研究所首席經(jīng)濟學家楊成長

　　澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家楊宇霆

　　瑞穗證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家沈建光

　　東方證券總裁助理、首席經(jīng)濟學家邵 宇

　　中國銀行(601988)國際金融研究所副所長宗 良

　　工商銀行(601398)城市金融研究所資深研究員樊志剛

　　廣發(fā)證券(000776)宏觀研究團隊

　　光大證券(601788)宏觀研究團隊

　　（按姓氏筆畫排序）

　　投資增速企穩(wěn)回升 經(jīng)濟增長動力有所增強

　　針對當前國內(nèi)經(jīng)濟景氣度變化，各有1家機構(gòu)對當前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢的判斷為“偏冷”和“下滑”，其余參與調(diào)查的9家機構(gòu)維持對當前宏觀經(jīng)濟形勢為“正常”的判斷。自2016年以來，季度GDP同比增速三次穩(wěn)定在6.7%水平上，第四季度GDP同比增速為6.8%，全年GDP同比增速為6.7%，當前宏觀經(jīng)濟運行呈現(xiàn)“緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好”的趨勢與特點。在三大需求中，消費需求保持平穩(wěn)增長，進出口增長明顯加快，投資需求增速觸底回升，預期2017年第一季度經(jīng)濟增長速度約為6.75%，比2016年全年GDP增速的6.7%略有上升，表明宏觀經(jīng)濟繼續(xù)溫和改善。

　　從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2017年第一季度GDP同比增長的預測中，2家機構(gòu)認為將有所下降，1家機構(gòu)認為將保持不變，8家機構(gòu)認為將上升。其中，對2017年第一季度GDP增長預測值的平均值為6.75%，預測的最大值為6.9%，預測的最低值為6.5%。這一預測均值顯示，2017年第一季度GDP同比增長比2016年全年GDP同比增長水平有所上升，但比2016年第四季度GDP同比增長6.8%的數(shù)值仍有所下降，顯示當前宏觀經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。

　　從目前來看，季度GDP曲線走勢繼續(xù)整理，但“緩中趨穩(wěn)”跡象顯著。從2014年以來季度GDP增長曲線變化看，2015年第一季度、第二季度、第三季度和第四季度同比增長分別為7.0%、7.0% 、6.9%和6.8%，環(huán)比增長分別為1%、1.7%、1.8%和1.6%；2016年第一季度、第二季度、第三季度GDP同比增長均為6.7%，第四季度GDP同比增長為6.8%，GDP環(huán)比增速為1.1%、1.8%、1.8%和1.7%，預測中的2017年第一季度GDP同比增長為6.75%，季度GDP曲線趨穩(wěn)跡象較為明顯。另外，從機構(gòu)對2017年上半年GDP同比增長的預測看， 2家機構(gòu)認為將維持不變，4家機構(gòu)認為將上升，其余5家機構(gòu)認為將下降。其中，對2017年上半年GDP同比增長預測值的平均值為6.65%，比2017年第一季度GDP同比增長的預測值將有所回落。由此顯示，盡管當前國內(nèi)GDP同比增長“緩中趨穩(wěn)”，但受到投資需求易于波動的較大影響，2017年上半年GDP同比增長有可能再度放緩，顯示季度GDP曲線仍未走出底部整固區(qū)間。

　　從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在參與調(diào)查的11家受訪機構(gòu)對2017年第一季度固定資產(chǎn)投資增速的預測中，除了1家機構(gòu)認為將保持下降外，其余10家機構(gòu)表示將上升。其中，對2017年第一季度固定資產(chǎn)投資增速預測的平均值為8.9%，預測的最大值為9.2%，預測的最低值為8.5%。這一預測均值表明，季度固定資產(chǎn)投資增速的曲線走勢繼續(xù)維持穩(wěn)中有升態(tài)勢。

　　綜合來看，2012年1-12月、2013年1-12月、2014年1-12月、2015年1-12月和2016年1-12月的固定資產(chǎn)投資名義同比增長分別為20.6%、19.6%、15.7%、10.0%和7.9%，預測中的2017年第一季度固定資產(chǎn)投資增速為8.9%，再結(jié)合1-2月固定資產(chǎn)投資增速為8.9%，增速比上年全年加快0.8個百分點，顯示當前國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速的“穩(wěn)中有升”特點較為明顯，與季度GDP曲線走勢保持一致。

　　從目前來看，除了PPP項目的加速推進和加快落地對投資需求的拉動外，受到2016年下半年以來房價“快速上漲，轉(zhuǎn)而又穩(wěn)中有升”的突出影響，2017年1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速顯著提高。1-2月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資9854億元，同比增長8.9%，增速比上年全年加快2.0個百分點，比上年同期加快5.9個百分點，其中住宅投資增長9.0%�？梢�，房地產(chǎn)開發(fā)投資迅速回暖，對當前固定資產(chǎn)投資增速的趨穩(wěn)回升影響尤為突出。但是，在新一輪更加嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控壓力下，依靠大規(guī)模投放PPP項目和房地產(chǎn)開發(fā)投資迅速回暖的方式來刺激投資需求，進而穩(wěn)定GDP同比增速，加上投資需求易于波動，以刺激投資需求回升的政策措施效應能否持續(xù)，仍然存在較大的不確定性。因此，市場預計2017年上半年季度GDP增長有可能會再度放緩，對季度GDP同比增長曲線波動也可能產(chǎn)生一定的擾動與影響。

　　從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2017年第一季度社會消費品零售同比增長的預測中，1家機構(gòu)認為將保持不變，2家機構(gòu)認為將上升，8家機構(gòu)認為將下降。其中，對2017年第一季度社會消費品零售總額同比增長預測值的平均值為9.75%，預測的最大值為10.0%，預測的最低值為9.3%。這一預測均值表明，消費需求繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，但該指標波幅收窄的特征較為明顯。

　　從目前來看，消費需求增速仍處于箱體內(nèi)窄幅波動。從歷史數(shù)據(jù)分析，社會消費品零售總額名義同比增長在2010年5月和11月觸及高點18.7%后震蕩回落，2012年、2013年、2014年、2015年和2016年社會消費品零售總額名義同比增長分別為14.3%、13.1%、12.0% 、10.7%和10.4%，結(jié)合2017年1-2月社會消費品零售總額名義同比增長為9.5%看，當前國內(nèi)消費需求增速略有回落，但波幅較為平穩(wěn)，仍處于底部區(qū)間內(nèi)展開的窄幅波動趨勢之中。

　　IMF等國際機構(gòu)的研究報告顯示，當前全球經(jīng)濟有所回暖，特別是美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)轉(zhuǎn)暖，使得美聯(lián)儲在2017年3月實施了加息，這對其他貨幣的波動都將產(chǎn)生一定的影響，但可能有利于促進未來中國的出口增長。同時，2016年第四季度以來中國經(jīng)濟“緩中趨穩(wěn)”，進口需求回升較為顯著。從人民幣匯率的調(diào)整幅度與未來趨勢看，中國進出口有望進入恢復性增長的時間窗口。

　　從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，（1）2017年第一季度出口同比增長的預測均值為4.1%，與2016年全年出口同比增速-2.0%相比明顯回升。其中，預測的最大值為6.5%，預測的最小值為2.9%。（2）進口同比增長的預測均值為21.7%，與2016年全年進口同比增速-0.6%相比大幅回升。其中，預測的最大值為30.0%，預測的最小值為10.0%。

　　本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果顯示，參與調(diào)查的機構(gòu)認為，2017年第一季度貿(mào)易順差規(guī)模的預測均值為4130億元人民幣，與2016年第一季度貿(mào)易順差為8102億元人民幣的增長規(guī)模相比顯著回落。

　　對2017年第一季度中國宏觀經(jīng)濟狀況的分析與預測表明，第一，伴隨國內(nèi)外經(jīng)濟逐步回暖，人民幣匯率調(diào)整對促進進出口增長的經(jīng)濟效應已經(jīng)顯現(xiàn)，從2016年第四季度進出口同比增長明顯改善中可見一斑，但貿(mào)易順差規(guī)模有所縮減；第二，盡管季度消費需求增速有所回落，但消費需求依然保持平穩(wěn)增長，消費需求增長對穩(wěn)定當前經(jīng)濟的影響最為明顯；第三，受益于PPP項目的快速推進和加速落地，以及房地產(chǎn)開發(fā)投資增速的迅速回升，固定資產(chǎn)投資增速“穩(wěn)中有升”，但似有全面回升之勢。不過，鑒于投資需求波動的不穩(wěn)定性，投資需求回升較快對未來經(jīng)濟增長放緩或構(gòu)成不利的影響。

　　CPI延續(xù)溫和上漲態(tài)勢 PPI同比漲幅繼續(xù)擴大

　　從目前看，國內(nèi)CPI的回落幅度較大，PPI同比漲幅繼續(xù)擴大，但從PPI環(huán)比漲幅回落看，當前中國經(jīng)濟面臨的通脹風險依然較小，國內(nèi)價格水平總體上仍可保持平穩(wěn)態(tài)勢。從參與調(diào)查的機構(gòu)觀點來看，認為2017年第一季度通脹水平為1.8%。另從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查對2017年第一季度居民消費價格指數(shù)（CPI）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）及利率水平等國內(nèi)價格水平的預測看， 2017年第一季度通脹水平符合市場預期。

　　從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2017年第一季度CPI同比增長的預測中，與2016年全年CPI同比增速相比，1家機構(gòu)認為將保持不變，5家機構(gòu)認為將上升，5家機構(gòu)認為將下降。其中，2017年第一季度CPI同比增長預測值的平均值為1.78%，預測的最大值為1.8%，預測的最低值為1.5%。這一預測均值表明，與2016年全年CPI同比增長的數(shù)據(jù)相比，2017年第一季度CPI同比增長顯著回落。

　　從2012年以來CPI的變化趨勢分析，2012年、2013年、2014年、2015年和2016年CPI同比增長分別約為2.6%、2.6%、2.0%、1.4%和2.0%，再結(jié)合2017年1月和2月CPI同比增長分別為2.5%和0.8%來看，食品價格由漲轉(zhuǎn)降，是導致當前CPI明顯回落的主要原因，但扣除食品和能源價格的核心CPI走勢較為平穩(wěn)，顯示出CPI同比增速仍將延續(xù)2016年以來溫和上漲的趨勢。

　　從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2017年第一季度PPI同比增長的預測中，11家機構(gòu)均認為將上升。其中，對2017年第一季度PPI同比增長預測值的平均值為7.1%，預測的最大值為8.0%，預測的最小值為6.3%。這一預測結(jié)果顯示，與2016年全年的-1.4%數(shù)值相比，2017年第一季度PPI同比增長數(shù)據(jù)大幅改善。

　　從PPI變化趨勢看， 2013年、2014年、2015年和2016年P(guān)PI同比增長分別為-1.9%、-1.9%、-6.1% 、-2.9%和-1.4%，再結(jié)合2017年1月和2月PPI同比增長分別為6.9%和7.8%看，當前PPI出現(xiàn)快速增長，但仍屬于恢復性增長。

　　從當前通脹壓力看，首先，扣除食品和能源價格后的核心CPI仍保持平穩(wěn)，1月和2月核心CPI同比分別上漲2.5%和2.2%，同期豬肉和鮮菜等食品價格由漲轉(zhuǎn)跌，導致CPI明顯回落。從預測中的2017年上半年CPI同比增長為2.14%看，預計2017年全年通脹水平仍將小幅爬升。其次，目前PPI仍屬于恢復性增長階段，預計未來幾個季度PPI同比漲幅仍有望保持平穩(wěn)增長�？傮w來看，預計年度CPI同比增長數(shù)據(jù)將顯著低于2017年政府工作報告中提出的3%年度目標。除非出現(xiàn)黑天鵝事件，2017年名義通脹壓力將不再明顯。

　　人民幣匯率波動較為平穩(wěn) 國內(nèi)流動性收縮壓力依舊

　　從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，美國經(jīng)濟持續(xù)轉(zhuǎn)暖，促使美聯(lián)儲在2017年3月實施今年的首次加息，市場預期2017年美聯(lián)儲還將加息2次，可能導致美元指數(shù)的再度突破與上升，加深市場對未來非美元貨幣進一步貶值壓力的預期。與此同時，在“去杠桿”的政策背景下，央行確定穩(wěn)健中性貨幣政策基調(diào)，將對國內(nèi)流動性收縮產(chǎn)生一定的影響。據(jù)此預測，2017年第一季度國內(nèi)市場將繼續(xù)維持流動性收縮態(tài)勢。

　　從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2017年第一季度全年社會融資規(guī)模同比增長的預測中，2家機構(gòu)認為將保持不變，5家機構(gòu)認為將下降，4家機構(gòu)認為將上升。其中，2017年第一季度社會融資規(guī)模增長的預測均值為5.7萬億元，預測的最大值為6.8萬億元，預測的最低值為4.0萬億元。

　　從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2017年第一季度全年新增人民幣貸款的預測中，2家機構(gòu)認為將保持不變，2家機構(gòu)認為將上升，7家機構(gòu)認為將下降。其中，2017年第一季度新增人民幣貸款的預測均值為4.3萬億元，預測的最大值為4.5萬億元，預測的最低值為4.2萬億元。

　　從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2017年3月末M2同比增長的預測中，2家機構(gòu)認為將保持不變，1家機構(gòu)認為將上升，8家機構(gòu)認為將下降。其中，3月末M2同比增長的預測均值為11.08%，預測的最大值為11.5%，預測的最低值為10.5%。

　　綜合分析社會融資規(guī)模、新增人民幣貸款及M2等流動性指標， 2015年1-12月社會融資規(guī)模同比增長為15.41萬億元、新增人民幣貸款同比增長為11.27萬億元；2016年1-12月社會融資規(guī)模同比增長為17.8萬億元、新增人民幣貸款同比增長為12.44萬億元。另外， 2015年12月末和2016年12月末的M2同比增長分別為13.3%和11.3%。再結(jié)合2017年1月和2月份的貨幣金融數(shù)據(jù)看，社會融資規(guī)模同比增長分別為3.74萬億元和1.15萬億元，新增人民幣貸款同比增長分別為2.31萬億元和1.03萬億元，M2同比增長分別為11.3%和11.1%。由此預測，2017年第一季度社會融資規(guī)模和新增人民幣貸款同比增速將保持穩(wěn)定，3月末M2同比增速繼續(xù)小幅下降。與2016年全年貨幣金融數(shù)據(jù)相比，2017年3月末M2增速水平顯著下降，說明目前貨幣政策已趨于穩(wěn)健中性，結(jié)構(gòu)性流動性緊張將是市場的常態(tài)。但是，近期人民幣匯率波動較為平穩(wěn)，客觀上有利于緩解國內(nèi)流動性緊張壓力。

　　結(jié)合影響國內(nèi)流動性的貿(mào)易順差和央行口徑外匯占款等指標分析，參與調(diào)查的機構(gòu)認為，2017年第一季度貿(mào)易順差規(guī)模的預測均值為4130億元，同比下降較為明顯；央行口徑外匯占款規(guī)模約為21.5萬億元人民幣，與2016年全年的21.9萬億元相比繼續(xù)下降。從趨勢上看，伴隨2017年美聯(lián)儲還將持續(xù)加息，預計人民幣匯率調(diào)整的壓力依然存在，預期央行口徑外匯占款規(guī)模還將繼續(xù)小幅下降，將促使國內(nèi)市場的流動性緊張壓力繼續(xù)上升。

　　工業(yè)生產(chǎn)增速有所加快 工業(yè)利潤增長明顯加快

　　從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，工業(yè)生產(chǎn)增加值指標尤其是全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長兩項指標繼續(xù)得到改善。結(jié)合月度PMI數(shù)據(jù)，尤其是2017年3月份PMI為51.8%，比上月51.6% 的數(shù)據(jù)高出0.2個百分點，顯示制造業(yè)繼續(xù)保持較高景氣度。從目前看， 工業(yè)行業(yè)價格繼續(xù)上漲，工業(yè)生產(chǎn)增加值指標繼續(xù)得到改善。當前，工業(yè)出口加快，行業(yè)和產(chǎn)品基本面總體向好，以及裝備制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)支撐作用明顯等，這些因素促進了工業(yè)生產(chǎn)增速繼續(xù)加快。伴隨工業(yè)產(chǎn)品供需狀況的持續(xù)改善，工業(yè)產(chǎn)品價格繼續(xù)上漲，使得工業(yè)利潤增長預期持續(xù)向好。從目前來看，2017年以來工業(yè)生產(chǎn)增速有所加快，延續(xù)2016年以來穩(wěn)中向好的運行態(tài)勢。從參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對工業(yè)生產(chǎn)增加值及全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤增長等指標的預測變化中可獲知這一判斷。

　　從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2017年第一季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長的預測中，11家機構(gòu)都認為將上升。其中，對2017年第一季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長預測值的平均值為6.3%，預測的最大值為6.5%，預測的最低值為6.2%。從目前趨勢看，盡管目前工業(yè)生產(chǎn)增速走勢仍處于區(qū)間整理中，但工業(yè)生產(chǎn)增速繼續(xù)轉(zhuǎn)好態(tài)勢較為明顯。

　　數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年、2015年和2016年工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長分別為10.0%、8.3%、-1.9%和6.0%，結(jié)合2017年1-2月工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長6.3%及2月份環(huán)比增長0.60%看，鑒于當前制造業(yè)投資增速仍處于區(qū)間整理，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革繼續(xù)深化，以及受到“去杠桿”和“去產(chǎn)能”等政策的影響，預計工業(yè)增加值將繼續(xù)改善，工業(yè)行業(yè)價格上漲趨勢將維持不變。

　　從所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2017第一季度全年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤的預測中，3家機構(gòu)認為將下降，8家機構(gòu)認為將上升。其中，對2017年第一季度全年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤的預測均值為8.5%，預測的最大值為10.0%，預測的最小值為6.5%。

　　由2013年1-11月、2014年1-11月、2015年1-11月和2016年1-11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長分別為13.2%、5.3%、-1.9%和9.4%看，再結(jié)合2017年1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長31.5%，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤保持持續(xù)較快增長�？傮w來看，企業(yè)效益改善，依然主要得益于工業(yè)生產(chǎn)和銷售增長加快以及工業(yè)生產(chǎn)者價格上漲。原煤、鋼材、成品油等大宗商品價格上漲，拉動了煤炭、鋼鐵和石油加工等企業(yè)利潤快速增長，對全部規(guī)模以上工業(yè)利潤增速提高產(chǎn)生明顯推動作用。同時，成本降低也提升了企業(yè)盈利空間。預計未來這一趨勢短期內(nèi)還將延續(xù)。

　　短期經(jīng)濟向好趨勢不變 增長放緩壓力依然存在

　　在本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查中，綜合參與調(diào)查機構(gòu)對當前宏觀經(jīng)濟及其政策趨勢的觀點與預期，盡管當前經(jīng)濟運行緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好，但經(jīng)濟增長面臨放緩的壓力繼續(xù)存在。盡管未來財政政策會更加積極有效，但貨幣政策保持穩(wěn)健中性，人民幣匯率波動也存在一定的不確定性，加上當前國際上貿(mào)易保護主義抬頭，預示著2017年中國經(jīng)濟仍將面臨增長再度放緩的現(xiàn)實壓力。

　　第一，當前，宏觀經(jīng)濟形勢呈現(xiàn)“緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好”的特征。其中，主要是受到投資需求明顯回升的影響，其中固定資產(chǎn)投資增速穩(wěn)中有升，特別是房地產(chǎn)開發(fā)投資快速回暖，加上人民幣匯率持續(xù)下調(diào)對促進進出口增長的累積效應，使得短期經(jīng)濟穩(wěn)中向好的趨勢較為明顯。但經(jīng)濟增長依賴投資驅(qū)動，受到投資需求易于波動的干擾與影響，2017年中國經(jīng)濟增長仍面臨再度放緩的一些壓力。

　　從本次調(diào)查結(jié)果來看，參與調(diào)查的機構(gòu)預測2017年上半年GDP同比增長為6.65%，比2017年第一季度GDP同比增長的預測數(shù)6.75%小幅回落，顯示未來經(jīng)濟依然面臨增長放緩的壓力。之所以有這樣的判斷，是因為投資需求依然是穩(wěn)定當前中國經(jīng)濟的主要驅(qū)動力。除了PPP項目起到托底經(jīng)濟的作用外，以房地產(chǎn)開發(fā)投資為標志的投資需求迅速回暖對穩(wěn)定當前宏觀經(jīng)濟作用明顯。但是，投資需求具有較強的波動性，考慮到目前房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)深化、貨幣政策保持穩(wěn)健中性，這些因素都將影響未來經(jīng)濟增長。

　　但是，由于人民幣匯率持續(xù)下調(diào)的累積經(jīng)濟效應已經(jīng)顯現(xiàn)，從而有利于促進進出口增長，特別是有利于增強中國的出口競爭力，從2016年第四季度至今的進出口增長數(shù)據(jù)明顯改善中可以得到印證。在預期未來投資需求可能有所下降、消費需求保持平穩(wěn)增長的背景下，凈出口增長，客觀上將有利于穩(wěn)定經(jīng)濟增長。

　　從這個角度分析，當前中國經(jīng)濟總體上處于緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好之中，盡管投資需求的波動性會增加未來經(jīng)濟增長放緩的一定壓力，但凈出口的穩(wěn)步回升可以對沖這一風險。所以，比上年的GDP同比增長6.7%水平將有所下降，2017年年度GDP增長的預期目標調(diào)降為6.5%是相對合理的。

　　第二，受到貨幣政策保持穩(wěn)健中性、MPA（宏觀審慎管理體系）考核等因素的較大影響，2017年M2和社會融資規(guī)模余額的預期管理目標均為12%，表明2017年全年國內(nèi)市場流動性將趨于收縮。此外，受到美元多次加息及人民幣匯率下調(diào)預期的影響，外部因素對國內(nèi)流動性收縮也將產(chǎn)生較為顯著的影響。

　　根據(jù)2017年政府工作報告，貨幣政策保持穩(wěn)健中性，2017年M2和社會融資規(guī)模余額的預期管理目標均為12%。此外，MPA考核會擴展到銀行的表外理財，表外理財是銀行的一個重要負債來源，將表外理財納入“廣義信貸”計算，將約束并抑制銀行的規(guī)模擴張，銀行理財產(chǎn)品高收益率面臨下行壓力，從2016年第四季度以來債市的大幅調(diào)整中可見這一影響。當然，美國經(jīng)濟趨勢持續(xù)轉(zhuǎn)好，美聯(lián)儲在3月加息1次，預計年內(nèi)美聯(lián)儲還將加息2次。美元加息，勢必會對非美元貨幣構(gòu)成下跌的壓力，將可能導致外匯占款規(guī)模收縮，減少對應的貨幣供給規(guī)模，對收縮國內(nèi)流動性的影響依然較為明顯�？傮w來看，2017年國內(nèi)市場將持續(xù)保持流動性中性偏緊的格局。當然，貨幣當局會階段性地采取相關(guān)措施緩解國內(nèi)市場流動性階段性緊張局面。

　　可以預期， 市場流動性仍將是影響2017年國內(nèi)經(jīng)濟、貨幣金融等平穩(wěn)的最大因素，依然值得引起我們的高度關(guān)注。