十七屆三中全會(huì)前夜， 我國央行與其他主要經(jīng)濟(jì)體央行一道，同時(shí)宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率， 并下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這樣的協(xié)同降息前所未有， 表明全球經(jīng)濟(jì)狀況非常嚴(yán)峻， 也表明在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國很難置身事外，只能選擇加強(qiáng)與其他國家央行的協(xié)作性與同步性， 這恐怕是一個(gè)月內(nèi)兩次“雙降”時(shí)點(diǎn)選擇的重要原因。 
　　宏觀調(diào)控基調(diào)轉(zhuǎn)向完成 
　　從 2007 年 11 月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確“雙防”，到 2008 年 7 月中央政治局會(huì)議提出“一保一控”，此后出臺(tái)的政策，一脈相承地帶著“有保有壓”色彩，甚至浮現(xiàn)否認(rèn)貨幣政策轉(zhuǎn)向的聲音，不乏“半遮面”的猶疑與試探。 此次雙率齊降，顯示所有爭論讓位于經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展的實(shí)際情況。 
　　全球主要經(jīng)濟(jì)體央行采取聯(lián)合降息行動(dòng)，一是應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)衰退前景，二則是與全球投資者博弈，試圖穩(wěn)定預(yù)期，實(shí)現(xiàn)“有序衰退”。 但隨后境內(nèi)外股市繼續(xù)大幅下跌，說明這場基于各自利益的博弈十分艱難。 
　　三季度GDP增長或在9%以下 
　　過往數(shù)據(jù)反映出中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）與工業(yè)增加值同比增速之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系， 里昂證券發(fā)布中國 9 月 PMI 為 47.7， 創(chuàng)歷史新低;中國物流與采購聯(lián)合會(huì)發(fā)布 9月 PMI 指數(shù)達(dá)到 51.2， 一改此前連續(xù)兩個(gè)月位于50下方的態(tài)勢。 
　　由于 2007 年 9 月工業(yè)增加值基數(shù)偏高， 以及中國 PMI 指數(shù)所反映的態(tài)勢， 初步判斷今年 9 月工業(yè)增加值同比增速低位徘徊的概率較大。 從長期數(shù)據(jù)跟蹤結(jié)果看，工業(yè)增加值幅度與GDP增速有相對穩(wěn)定的數(shù)值差異，運(yùn)用加權(quán)平均方法測算，今年第三季度GDP增速很可能跌至9%以下。這是一場始于2007年二季度GDP增長12.7%的速降。 
　　降息在意料中 時(shí)點(diǎn)較預(yù)期前 
　　本周二發(fā)行的一年期央票收益率較上周下降10個(gè)基點(diǎn)，引發(fā)市場強(qiáng)烈降息預(yù)期，但時(shí)點(diǎn)預(yù)期集中在十七屆三中全會(huì)之后或本月9月CPI公布之后。此次央行降息選擇時(shí)點(diǎn)較預(yù)期提前，內(nèi)因或是9月宏觀數(shù)據(jù)不佳，需繼續(xù)放松政策應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩;外因源于中國高額外匯儲(chǔ)備令央行被迫捆綁在美聯(lián)儲(chǔ)的戰(zhàn)車上，共同抵抗全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期。 
　　存貸款基準(zhǔn)利率同步下調(diào)，一方面表明 9 月 CPI 數(shù)據(jù)支持通脹壓力進(jìn)一步緩解的判斷，儲(chǔ)蓄存款利息稅暫免后， 負(fù)利率水平呈現(xiàn)收斂狀態(tài);另一方面可能表明，經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局認(rèn)為保持經(jīng)濟(jì)增長面臨的風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)大于通脹的風(fēng)險(xiǎn)。
　　貨幣政策開路 財(cái)政政策跟進(jìn)
　　分析近期宏觀政策放松的節(jié)奏和力度，同時(shí)考慮到 CPI、PPI持續(xù)回落打開降息空間的可能，如果未來數(shù)月國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)疲弱，基于保增長的戰(zhàn)略，貨幣政策會(huì)有跟進(jìn)措施， 包括利率或存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)下調(diào)、信貸額度放寬或取消等。
　　短期內(nèi)， 財(cái)政政策的作為可能有限。 有財(cái)政部官員表示，由于今年雪災(zāi)、地震等突發(fā)性事件消耗大量財(cái)政資金， 加上 8 月以來財(cái)政增收減緩，甚至可能出現(xiàn)負(fù)增長，短期內(nèi)財(cái)政可支配的資金有限。這種說法的權(quán)威性尚不可考，但應(yīng)非空穴來風(fēng)。 筆者認(rèn)為，除明年初增值稅轉(zhuǎn)型的預(yù)期比較明確外，希冀財(cái)政政策在保增長方面有更多動(dòng)作，將依靠擴(kuò)大國債規(guī)模、增加投資來實(shí)現(xiàn)。
　　按照通用的國債負(fù)擔(dān)率標(biāo)準(zhǔn)，即一定時(shí)期內(nèi)國債余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比率，粗略匡算我國現(xiàn)有國債余額接近 5.5 萬億元， 占 2007 年GDP 總量的20%左右， 國際上通常認(rèn)為控制在 45%以內(nèi)比較理想。 因此， 我國通過提高政府舉債比例，實(shí)現(xiàn)公共投入，從而維持一定的經(jīng)濟(jì)增長速度， 具有可行性。從國債發(fā)行程序看，需要經(jīng)人大批準(zhǔn)，因此擴(kuò)大國債規(guī)模將在明年發(fā)力。
　　在經(jīng)濟(jì)周期明確呈現(xiàn)出向下趨勢的過程中，宏觀政策能夠做到的最好結(jié)果， 就是拉長經(jīng)濟(jì)周期，延緩經(jīng)濟(jì)減速，這是各國政府共同努力的方向。中國政府在動(dòng)員和配置全社會(huì)資源方面，有著其他市場經(jīng)濟(jì)國家不可比擬的能力， 這在金融風(fēng)暴中，或許成為幸免于難的護(hù)身符。