有泡沫都會(huì)破滅,所有失衡都會(huì)再平衡,這是經(jīng)濟(jì)史昭示的基本道理,無(wú)論是地產(chǎn)泡沫、股票泡沫還是債務(wù)泡沫,無(wú)論是貿(mào)易失衡、貨幣失衡還是債務(wù)失衡。 
　　當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)正處于一場(chǎng)泡沫破滅和經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整。全球失衡表現(xiàn)在五大方面:以美國(guó)過(guò)度逆差為代表的貿(mào)易失衡、全球產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)分配的失衡、全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)與金融的失衡、美元地位與美國(guó)經(jīng)濟(jì)地位的失衡、龐大財(cái)政赤字下美國(guó)財(cái)政體系的失衡。
　　2001年美國(guó)開(kāi)啟寬松貨幣政策吹大房地產(chǎn)泡沫后,以美國(guó)貿(mào)易逆差為罪魁禍?zhǔn)椎娜�球貿(mào)易失衡是當(dāng)前危機(jī)的根源。而當(dāng)前危機(jī)是一個(gè)更大周期的頂端,即全球尤其是來(lái)自發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的資本對(duì)產(chǎn)業(yè)、金融利潤(rùn)的追逐的頂部。
　　失衡導(dǎo)致巨型泡沫。目前美國(guó)相當(dāng)一部分地產(chǎn)泡沫已破滅,金融市場(chǎng)泡沫正在破滅,美國(guó)過(guò)度消費(fèi)泡沫則剛剛開(kāi)始破滅。肇始于美國(guó)的危機(jī)波及全球,融入全球化的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都難幸免。
　　這是一場(chǎng)毫無(wú)疑問(wèn)的全球性危機(jī),為二戰(zhàn)后之首次。以更長(zhǎng)的周期看,二戰(zhàn)后世界經(jīng)濟(jì)在美蘇兩大方向上發(fā)展。上世紀(jì)五六十年代,美國(guó)、西歐和日本迎來(lái)集體繁榮期,沖垮以美國(guó)經(jīng)濟(jì)為主體的布雷頓森林體系,其后發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體再未同步繁榮。
　　耶魯大學(xué)社會(huì)學(xué)系高級(jí)研究員伊曼紐爾·沃勒斯坦在2003年出版的《美國(guó)實(shí)力的衰落》一書中指出,20世紀(jì)70年代的歐洲、80年代的日本和90年代的美國(guó),其經(jīng)濟(jì)均表現(xiàn)不錯(cuò)。而同期世界整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不佳,已進(jìn)入長(zhǎng)期下降階段,表現(xiàn)為生產(chǎn)利潤(rùn)水平較五六十年代大幅下降。
　　冷戰(zhàn)后,來(lái)自發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的資本找到利潤(rùn)新空間,其一為全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,其二為資本伸向金融市場(chǎng)。
　　去年爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī),今年迅速惡化為全球金融危機(jī),并可能繼續(xù)惡化為經(jīng)濟(jì)危機(jī)。危機(jī)將給利潤(rùn)新空間標(biāo)上到頂?shù)木涮?hào)。
　　規(guī)模巨大的失衡后的再平衡,將給世界經(jīng)濟(jì)及其邏輯、版圖帶來(lái)巨大未知數(shù)。
　　全球貿(mào)易失衡及再平衡
　　全球經(jīng)濟(jì)體系最大的失衡是貿(mào)易失衡。以美國(guó)為代表的巨額貿(mào)易逆差是罪魁禍?zhǔn)?導(dǎo)致眾多生產(chǎn)國(guó)出現(xiàn)巨額貿(mào)易順差。在當(dāng)前危機(jī)下,美國(guó)過(guò)度消費(fèi)模式的摒棄、生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)能的削減,將強(qiáng)行平衡貿(mào)易失衡。
　　摩根士丹利亞洲主席羅奇指出,今天金融危機(jī)的核心在于全球失衡,突出表現(xiàn)為全球經(jīng)常賬戶赤字絕對(duì)額劇增,2006年至去年創(chuàng)出占全球GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）近6%的紀(jì)錄,幾乎為上世紀(jì)90年代中期平均2%的3倍。
　　美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字從1995年占GDP的1.5%猛升至2006年的6%。2000年至去年,亞洲新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)際GDP平均增長(zhǎng)8%,為同期其他地區(qū)平均3%的2.5倍。去年?yáng)|亞創(chuàng)下出口紀(jì)錄,占其GDP的45%,比20世紀(jì)90年代中期高出十幾個(gè)百分點(diǎn)。
　　1994年至去年,美國(guó)實(shí)際消費(fèi)需求增長(zhǎng)率按實(shí)值計(jì)算為每年3.5%。其持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng),被羅奇稱為“現(xiàn)代史上任一經(jīng)濟(jì)體最為盛大的消費(fèi)狂歡”。羅奇將美國(guó)過(guò)度消費(fèi)的根源歸結(jié)為儲(chǔ)蓄模式從以收入為基礎(chǔ)到以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的貿(mào)然、失敗的轉(zhuǎn)型。
　　20年來(lái)美國(guó)儲(chǔ)蓄率一直下降,從1984年的10.08%至1995年的4.6%,2004年至去年分別為1.8%、-0.4%、-1%和-1.7%。儲(chǔ)蓄率負(fù)值形成消費(fèi)者債務(wù)泡沫,至2006年中期巔峰時(shí),凈房產(chǎn)抵押提取的現(xiàn)金量增至美國(guó)個(gè)人可支配收入的9%,為5年前3%的3倍。去年底,家庭部門負(fù)債率增至美國(guó)個(gè)人可支配收入的133%,較10年前的90%上升40多個(gè)百分點(diǎn)。
　　羅奇認(rèn)為,這種債務(wù)增長(zhǎng)“簡(jiǎn)直荒謬至極”,“現(xiàn)在終于結(jié)束了”。美國(guó)需要拋棄資產(chǎn)導(dǎo)向型儲(chǔ)蓄與消費(fèi)相結(jié)合的策略,重建以收入為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄模式并削減債務(wù)負(fù)擔(dān)。這意味著美國(guó)個(gè)人消費(fèi)增長(zhǎng)將持續(xù)下滑、經(jīng)濟(jì)衰退。
　　1929年大蕭條時(shí),美國(guó)遭受股市泡沫破滅和產(chǎn)能過(guò)剩打擊。美國(guó)一戰(zhàn)后發(fā)展起來(lái)的產(chǎn)能出現(xiàn)嚴(yán)重過(guò)剩,工商企業(yè)倒閉8.6萬(wàn)多家,工業(yè)生產(chǎn)下降55.6%,進(jìn)出口貿(mào)易銳減77.6%。危機(jī)最嚴(yán)重時(shí),美國(guó)主要工業(yè)企業(yè)基本停止運(yùn)行,汽車工業(yè)、鋼鐵工業(yè)開(kāi)工率分別僅5%、15%,失業(yè)率攀升至25%。
　　目前的金融危機(jī)中,美國(guó)受打擊核心不在生產(chǎn)層面,而是金融、地產(chǎn)和消費(fèi),過(guò)剩產(chǎn)能并不表現(xiàn)在美國(guó)本身,而是通過(guò)貿(mào)易逆差表現(xiàn)在全球生產(chǎn)體系的生產(chǎn)端。
　　對(duì)生產(chǎn)端而言,未來(lái)全球再平衡的風(fēng)險(xiǎn)不只在于導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑,還在于產(chǎn)能過(guò)剩引發(fā)的企業(yè)虧損乃至倒閉。
　　全球產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)分配的再平衡
　　全球經(jīng)濟(jì)體系的第二大失衡是利潤(rùn)分配失衡。經(jīng)濟(jì)學(xué)中衡量產(chǎn)出的要素有土地、勞動(dòng)（管理）、資本和資源等。
　　冷戰(zhàn)前,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間水平分工,冷戰(zhàn)后才產(chǎn)生真正意義上的全球分工。冷戰(zhàn)后,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始在全球配置資源、人力和產(chǎn)能,產(chǎn)生真正意義上的跨國(guó)公司。
　　過(guò)去20年,全球跨國(guó)公司引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展,生產(chǎn)越來(lái)越超越國(guó)界。據(jù)中國(guó)銀行(601988,股吧)副行長(zhǎng)朱民統(tǒng)計(jì),2006年全球500家跨國(guó)公司銷售額達(dá)16萬(wàn)億美元,占全球工業(yè)生產(chǎn)總值、貿(mào)易額、直接對(duì)外投資、新產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓的比例分別為50%、50%~60%、90%和90%。
　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在冷戰(zhàn)后的全球產(chǎn)業(yè)配置中獲得新一輪利潤(rùn)高增長(zhǎng),原因有二。其一,新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的人力、土地和資源等要素投入全球分工體系,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體由于人力和稅收等成本漸高,出現(xiàn)納入世界經(jīng)濟(jì)分工體系的強(qiáng)大動(dòng)力,以外商直接投資、跨國(guó)公司等形式,產(chǎn)業(yè)資本掀起新一輪全球化配置,利用更低廉的人力、土地、資源和稅收獲得更多利潤(rùn)。其二,新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體龐大人口的消費(fèi)力,開(kāi)始承接發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)品產(chǎn)能,尤其是消費(fèi)類機(jī)電產(chǎn)品、汽車、通訊和航空。這在市場(chǎng)和銷售層面給產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)造出空間。
　　近20年的高增長(zhǎng)讓這兩方面的利潤(rùn)空間縮小:經(jīng)過(guò)多年發(fā)展,人力、稅收、土地、環(huán)境和資源等要素價(jià)格提高,削弱產(chǎn)業(yè)資本全球配置的動(dòng)力;產(chǎn)業(yè)發(fā)展極大豐富市場(chǎng)供給,機(jī)電產(chǎn)品和重工產(chǎn)品產(chǎn)能過(guò)剩,昭示著產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)在市場(chǎng)和銷售層面的下降;消費(fèi)、生產(chǎn)和物流等領(lǐng)域?qū)δ茉吹倪^(guò)度消耗,從根本上考驗(yàn)石油等能源的供給并助漲能源價(jià)格,后者給全球產(chǎn)業(yè)配置和全球物流體系帶來(lái)根本考驗(yàn),開(kāi)始分割全球產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的蛋糕。
　　在多重因素下,長(zhǎng)達(dá)20年的以跨國(guó)公司為代表的全球產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)將宣告結(jié)束。而在保護(hù)主義傾向回潮的背景下,全球自由貿(mào)易前景不明朗,將在未來(lái)更大程度地打壓全球產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)。
　　全球產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的下降是全球經(jīng)濟(jì)再平衡的重要組成部分,將扭轉(zhuǎn)全球產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)分配體系的失衡。以中國(guó)等為代表的勞動(dòng)力、以中東和俄羅斯等為代表的石油等能源、以巴西和澳大利亞等為代表的資源,都將在全球產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)分配體系中獲得更多利益。
　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融失衡和再平衡
　　過(guò)去20年全球物流和貿(mào)易流大規(guī)模增長(zhǎng),全球金融增長(zhǎng)更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于生產(chǎn)的增長(zhǎng)。這是全球經(jīng)濟(jì)體系的第三大基本失衡。
　　據(jù)朱民統(tǒng)計(jì),過(guò)去20年,全球GDP、貨幣和資本流動(dòng)平均增速分別為2.37%、6.8%和14.2%。去年資本流動(dòng)增速高達(dá)32.4%,資金流增速分別為貿(mào)易流和生產(chǎn)流增速的2倍和4倍,全球金融一體化遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于全球經(jīng)濟(jì)一體化。在高杠桿和金融衍生品的作用下,去年以前的20年中全球金融市場(chǎng)規(guī)模蓬勃發(fā)展。
　　資金運(yùn)作越來(lái)越脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。目前全球外匯交易量約2萬(wàn)億美元/日,98.5%的交易量是在無(wú)任何貿(mào)易、生產(chǎn)背景下發(fā)生的,交易純粹以資金流通、盈利和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為目的。這使金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率大大提高,任何實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不利變化都可能使資金交易方式、方向和規(guī)模逆轉(zhuǎn),并可能通過(guò)金融市場(chǎng)傳遞至經(jīng)濟(jì)實(shí)體。
　　全球金融一體化快速增長(zhǎng),極大擴(kuò)充全球金融市場(chǎng)規(guī)模。朱民稱,至2006年,廣義貨幣、證券化債權(quán)和金融衍生品占全球GDP的比重分別為122%、142%和802%,占全球流動(dòng)性比重為11%、13%和75%。
　　1980年全球金融資產(chǎn)價(jià)值僅12萬(wàn)億美元,與當(dāng)年全球GDP相當(dāng);1993年全球金融資產(chǎn)價(jià)值為53萬(wàn)億美元,達(dá)當(dāng)年全球GDP的2倍;2003年全球金融資產(chǎn)價(jià)值達(dá)118萬(wàn)億美元,約為當(dāng)年全球GDP的3倍;2006年,全球金融系統(tǒng)股票、債券和其他金融資產(chǎn)總值已超150萬(wàn)億美元。
　　VOICE
　　聲音
　　●摩根士丹利亞洲主席羅奇:
　　美國(guó)需要拋棄資產(chǎn)導(dǎo)向型儲(chǔ)蓄與消費(fèi)相結(jié)合的策略,重建以收入為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄模式并削減債務(wù)負(fù)擔(dān)。這意味著美國(guó)個(gè)人消費(fèi)增長(zhǎng)將持續(xù)下滑、經(jīng)濟(jì)衰退。經(jīng)過(guò)20年發(fā)展,全球金融市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到令人生畏的程度,主要拜高杠桿所賜。據(jù)波士頓咨詢統(tǒng)計(jì),自2001年起國(guó)際十大投行的杠桿率一直超過(guò)20倍;2001年至2003年呈下降趨勢(shì),最低約20倍;2003年后一路上升,去年達(dá)約30倍。去年次貸危機(jī)爆發(fā)前,8~12倍低杠桿運(yùn)作的傳統(tǒng)銀行業(yè)的市場(chǎng)地位明顯下降,而高杠桿運(yùn)作的投行和對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)則風(fēng)靡全球。
　　隨著次貸危機(jī)爆發(fā),高杠桿被證明不可持續(xù),而“去杠桿”過(guò)程雖給世界金融市場(chǎng)帶來(lái)痛苦卻不可逆轉(zhuǎn),美國(guó)投行模式的終結(jié)即在于此。全球金融市場(chǎng)規(guī)模、杠桿率的下降,意味著金融利潤(rùn)的下降。
　　全球信貸違約掉期市場(chǎng)規(guī)模從去年底的62萬(wàn)億美元,縮至今年9月的33萬(wàn)億美元。經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠指出,10年前美國(guó)金融產(chǎn)業(yè)杠桿化是GDP的70%,5年前是100%,去年達(dá)137%。謝國(guó)忠認(rèn)為,杠桿化比例或許應(yīng)回到70%~100%,因此美國(guó)去杠桿化規(guī)模應(yīng)超過(guò)6萬(wàn)億美元,相當(dāng)于雷曼兄弟受困資產(chǎn)的10倍。
　　美元實(shí)質(zhì)地位與美國(guó)經(jīng)濟(jì)地位的失衡
　　全球經(jīng)濟(jì)體系的第四大基本失衡是美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不能支撐美元獨(dú)大的國(guó)際貨幣地位,這已被證明為不可持續(xù)且需改變。
　　二戰(zhàn)后美國(guó)為全球第一大國(guó)。二戰(zhàn)后初期,占世界人口和土地面積6%的美國(guó),占有西方世界工業(yè)生產(chǎn)的三分之二、外貿(mào)出口的三分之一、黃金儲(chǔ)備的四分之三;生產(chǎn)西方世界三分之一的小麥(資訊,行情)、二分之一的棉花(資訊,行情)、70%的玉米(資訊,行情);開(kāi)采62%的煤和石油,冶煉61%的鋼,生產(chǎn)48%的電力和84%的汽車;擁有全世界84%的民用飛機(jī)、85%的冰箱和洗衣機(jī)�；�于這種經(jīng)濟(jì)實(shí)力建立的以美元為核心的布雷頓森林體系,在開(kāi)始時(shí)基本合理和均衡。經(jīng)過(guò)上世紀(jì)五六十年代歐洲、日本經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng),雖然布雷頓森林體系被打破,但直至今日,美元的國(guó)際貨幣地位并未受太大損害。
　　美元在全球的作用和影響遠(yuǎn)大于美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的作用和影響。美國(guó)GDP只占全球約30%,但美元資產(chǎn)占全球外匯儲(chǔ)備約70%。即,美國(guó)三分之一的經(jīng)濟(jì)資源調(diào)動(dòng)和占用全球超過(guò)三分之二的金融資源。
　　這種失衡將美元貨幣儲(chǔ)備國(guó)置于危險(xiǎn)境地。英鎊作為曾經(jīng)的國(guó)際貨幣,一戰(zhàn)后地位削弱導(dǎo)致大幅貶值,沉重打擊荷蘭等英鎊儲(chǔ)備國(guó)。
　　花旗集團(tuán)另類投資公司董事總經(jīng)理楚鋼指出,世界經(jīng)濟(jì)版圖正在重新劃分。美歐占世界經(jīng)濟(jì)比重從一半降至三分之一;“金磚四國(guó)”（中國(guó)、俄羅斯、印度、巴西）占世界經(jīng)濟(jì)比重從八分之一上升到四分之一至三分之一。世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果,是美國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)的比重發(fā)生質(zhì)的變化。
　　“在這種背景下,把美元作為全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的主要貨幣是不現(xiàn)實(shí)的,對(duì)美國(guó)也不是好事。目前中國(guó)、日本、歐佩克（石油輸出國(guó)組織）國(guó)家等持有巨額外匯儲(chǔ)備,實(shí)際就是借錢給美國(guó)花。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)占全球經(jīng)濟(jì)比重下降到一定水平,就需要新的國(guó)際貨幣體系�！背�鋼說(shuō)。
　　全球經(jīng)濟(jì)體都在聲討美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系和金融秩序。歐洲呼吁回歸布雷頓森林體系,亞歐峰會(huì)呼吁改變國(guó)際貨幣體系和金融秩序,南美兩大經(jīng)濟(jì)體巴西和阿根廷宣布拋棄美元而改用本幣結(jié)算,“金磚四國(guó)”財(cái)長(zhǎng)會(huì)議呼吁新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)在國(guó)際金融領(lǐng)域擁有更多話語(yǔ)權(quán)……雖然G20（20國(guó)集團(tuán)）峰會(huì)不會(huì)給國(guó)際貨幣體系和金融秩序帶來(lái)重大改變,但危機(jī)將喚起全世界改變美元獨(dú)大的貨幣秩序的聲音。貨幣地位再平衡,將帶來(lái)改變,滌蕩全世界。
　　美國(guó)財(cái)政體系的失衡和調(diào)整
　　全球經(jīng)濟(jì)體系第五大基本失衡,是在美國(guó)龐大的財(cái)政赤字、潛在財(cái)政赤字下美國(guó)財(cái)政體系的失衡。美國(guó)利用美元的國(guó)際地位進(jìn)行全球融資,以支付龐大的貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字。朱民指出,赤字對(duì)美國(guó)的最根本制約,是需要美國(guó)當(dāng)期海外利息收入多于當(dāng)期海外負(fù)債。2006年,美國(guó)首現(xiàn)海外凈收益小于海外負(fù)債支出,這是美國(guó)維持全球失衡的最根本的致命性轉(zhuǎn)折。
　　統(tǒng)計(jì)顯示,美國(guó)國(guó)內(nèi)債務(wù)和國(guó)際債務(wù)總和早已超過(guò)60萬(wàn)億美元,為美國(guó)GDP的4倍,其中家庭債務(wù)、金融機(jī)構(gòu)債務(wù)、非金融公司債務(wù)、市政債務(wù)和國(guó)債分別為15萬(wàn)億美元、17萬(wàn)億美元、22萬(wàn)億美元、3.5萬(wàn)億美元和11萬(wàn)億美元。其相當(dāng)部分為外國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人持有,僅美國(guó)國(guó)債一項(xiàng),外國(guó)人持有量就占25%。
　　美元的國(guó)際貨幣地位支撐著美國(guó)的債務(wù)運(yùn)作體系,而美國(guó)財(cái)政體系可持續(xù)性壓力與美元國(guó)際貨幣地位的失衡結(jié)合,成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系的重大失衡。對(duì)其再平衡,有人認(rèn)為美國(guó)會(huì)通過(guò)大量發(fā)行美元沖抵債務(wù)量的實(shí)際價(jià)值,也有人擔(dān)心美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)期違約的可能,而違約是債務(wù)失衡的最激烈再平衡方式。
　　上述五大失衡及其再平衡,無(wú)異于全球化式的清算,無(wú)異于對(duì)全球化的清算。
　　“這種失衡的不可持續(xù)和再平衡,將給世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式帶來(lái)危機(jī),并會(huì)誕生某種新秩序。我們很有把握地說(shuō),目前的體系不可能幸存。無(wú)法預(yù)料的是,取而代之的會(huì)是什么新秩序,因?yàn)闆Q定這一結(jié)果的是無(wú)數(shù)個(gè)體決策的總和�！蔽掷账固沟囊蓡�(wèn),無(wú)疑將是我們對(duì)當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)體系失衡和再平衡思考的最終落腳點(diǎn)。