幾年前，關(guān)于中國(guó)1998-1999年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真實(shí)性的辯論曾經(jīng)引起各方關(guān)注，這場(chǎng)辯論引出一個(gè)無法回避的問題：究竟哪些指標(biāo)能夠幫助我們有效判斷真實(shí)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)？現(xiàn)在，根據(jù)我們得到的最新數(shù)據(jù)，我們將逐一列舉幾項(xiàng)常用的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，分析它們分別釋放出怎樣的信息，以及具有怎樣的局限性。從這些指標(biāo)來看，過去兩個(gè)月中國(guó)經(jīng)濟(jì)的確顯著放緩，但各指標(biāo)體現(xiàn)出的經(jīng)濟(jì)下滑程度不一，并非全部表明經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑。 
　　需要說明的是，首先，我們?cè)谶@里討論的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均為同步指標(biāo)——即只反映現(xiàn)時(shí)情況，并不反映未來的趨勢(shì)；其次，大多數(shù)指標(biāo)與工業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)，較少涉及占經(jīng)濟(jì)總量約三分之一的消費(fèi)，因此只能在一定程度上反映整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)；再次，大多數(shù)指標(biāo)只顯示名義價(jià)值，而非增加值。但GDP是一個(gè)增加值的概念。雖然多數(shù)情況下對(duì)數(shù)據(jù)分析沒有影響，但記住這一區(qū)別是有必要的。 
　　謹(jǐn)慎看待財(cái)政數(shù)據(jù) 
　　我們先來分析財(cái)政收入數(shù)據(jù)。稅收主要由工業(yè)增值活動(dòng)創(chuàng)造，應(yīng)能較好地體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。今年三季度財(cái)政收入名義增長(zhǎng)率迅速下滑，已接近于零。若剔除通脹因素，跌勢(shì)更為顯著。是否可由此認(rèn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入停滯？我們認(rèn)為尚不能下這樣的結(jié)論，原因如下： 
　　首先，政府收入來源發(fā)生改變。舉例來說，2007年政府土地收入大增。據(jù)稱，一些地方財(cái)政收入總額中50%來自土地收入。而當(dāng)前，由于政府土地交易量銳減，土地出讓金收入大幅萎縮（2008年前10個(gè)月，新建項(xiàng)目投資減少了72%）。2007年，龐大的土地收入大幅推高財(cái)政收入，而 2008年這將拖累財(cái)政收入。 
　　其次，稅率有所調(diào)整。2008年1月，內(nèi)資企業(yè)所得稅從33%降至25%（外資企業(yè)所得稅將經(jīng)過5年過渡期后升至25%）。這可能限制了今年整體財(cái)政收入增長(zhǎng)規(guī)模，但不會(huì)影響同比增長(zhǎng)的趨勢(shì)。此外，2009年1月開始，生產(chǎn)型增值稅將改為消費(fèi)型增值稅改革，允許企業(yè)增量抵扣固定資產(chǎn)投資成本。根據(jù)官方估算，此舉相當(dāng)于減稅1000億-1500億元。我們認(rèn)為，這將對(duì)2009年的財(cái)政收入產(chǎn)生一定影響，但影響并不顯著。 
　　第三，企業(yè)可能由于現(xiàn)金流緊張而延遲上稅。 
　　第四，今年地方財(cái)政部門的立場(chǎng)發(fā)生了微妙轉(zhuǎn)變。中央每年都會(huì)對(duì)各級(jí)政府下達(dá)收入指標(biāo)。理論上，地方政府只要達(dá)到該指標(biāo)，就完成了當(dāng)年任務(wù)。一般來說，地方政府樂于見到最終上報(bào)的稅收成果遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出任務(wù)。但今年，游戲規(guī)則發(fā)生了變化。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，地方政府將希望：（1）向北京傳達(dá)一個(gè)明確的信息，應(yīng)該采取刺激性政策，而不是緊縮政策；（2）盡量為明年保留更多收入，以應(yīng)對(duì)可能更加嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)；（3）突顯地方有確實(shí)的需要，搭上中央財(cái)政刺激計(jì)劃的快車，為當(dāng)?shù)鼗�礎(chǔ)設(shè)施投資（橋梁建設(shè)、城市軌道交通、高科技發(fā)展園區(qū)和企業(yè)扶持等）盡量多爭(zhēng)取財(cái)政投入。這意味著，今年地方政府可能低報(bào)收入，截流“小金庫”。一旦年度稅收指標(biāo)完成，可能讓企業(yè)暫緩納稅，或?qū)⒊�額收入悄悄放入非公開賬戶中，再轉(zhuǎn)移至下一年的財(cái)政預(yù)算。當(dāng)前這種操作有可能發(fā)生，從而人為地壓低財(cái)政收入增長(zhǎng)率。出于以上原因，我們認(rèn)為財(cái)政收入指標(biāo)可能夸大了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)放緩的程度。 
　　發(fā)電量降幅真有那么大？ 
　　在多年保持高于10%的增長(zhǎng)率之后，發(fā)電量自今年夏天以來陡然跌落，下滑速度之快比財(cái)政數(shù)據(jù)更令人震驚。這是否體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅下挫？我們?nèi)皂毐３种?jǐn)慎。工業(yè)用電占耗用電量的三分之二，因此發(fā)電量數(shù)據(jù)只向我們展示了整體經(jīng)濟(jì)的一部分。而在各工業(yè)部門中，重工業(yè)又是用電大戶，絕大部分用電量集中于鋁、鋼鐵、銅等生產(chǎn)企業(yè)。受建筑原料需求大幅減速和三季度大宗商品價(jià)格突然調(diào)整的沖擊，這些行業(yè)存貨大量積壓，很多企業(yè)不得不減產(chǎn)或停產(chǎn)。因此，發(fā)電量數(shù)據(jù)似乎也夸大了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)放緩的嚴(yán)重程度。 
　　有喜有憂的運(yùn)輸數(shù)據(jù) 
　　各種運(yùn)輸數(shù)據(jù)也是衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況的良好指標(biāo)。水路貨運(yùn)增速明顯放緩。內(nèi)河貨運(yùn)成本低廉且安全可靠，特別適合煤炭和鋼材運(yùn)輸，但隨著用電需求下降以及煤礦、鐵礦石庫存的增加，煤炭和鋼材行業(yè)受到的沖擊大于其他行業(yè)，可能是導(dǎo)致水路貨運(yùn)下滑的部分原因。 
　　鐵路貨運(yùn)近期也有所滑坡，但趨勢(shì)還不明朗。鐵路貨運(yùn)可能是各類貨運(yùn)指數(shù)中準(zhǔn)確性最高的數(shù)據(jù)，目前其增長(zhǎng)受到鐵路運(yùn)輸供給的限制。2004年上半年，當(dāng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)時(shí)，水路和公路貨運(yùn)都隨之大幅提升，但鐵路運(yùn)輸卻沒有增長(zhǎng)，這要?dú)w因于鐵路貨運(yùn)供應(yīng)不足——車皮和鐵軌的短缺嚴(yán)重制約了鐵路運(yùn)力。這一問題至今仍未得到解決。不過，在經(jīng)濟(jì)放緩階段，由于鐵路運(yùn)輸較公路和水路運(yùn)輸成本更低，加上運(yùn)力不斷擴(kuò)大，鐵路貨運(yùn)增長(zhǎng)率應(yīng)能在長(zhǎng)期內(nèi)保持健康增長(zhǎng)。 
　　公路貨運(yùn)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。一個(gè)潛在的問題是，該數(shù)據(jù)可能沒有包括私營(yíng)的小運(yùn)輸企業(yè)或制造業(yè)生產(chǎn)企業(yè)自有的鐵路運(yùn)輸，它們的運(yùn)輸量有所放緩。但公路貨運(yùn)表現(xiàn)出的彈性仍值得關(guān)注。 
　　航空客運(yùn)業(yè)則進(jìn)入寒冬。航空旅客周轉(zhuǎn)量已出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，航運(yùn)數(shù)據(jù)是所有運(yùn)輸指標(biāo)中最為慘淡的。隨著各航線票價(jià)全面降低，每客位收入直線下降。近日一些地方媒體已曝出10元機(jī)票的新聞。再如北京首都機(jī)場(chǎng)建成不久的三號(hào)航站樓，寬敞氣派，但為節(jié)省開支，現(xiàn)在很多國(guó)內(nèi)航班選擇降落到距此幾公里外的停機(jī)坪上。財(cái)政部提倡壓縮政府機(jī)關(guān)行政差旅開支似乎開始見效。企業(yè)壓縮成本，航空業(yè)似乎首當(dāng)其沖受到?jīng)_擊，因此對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑尤為敏感。 
　　進(jìn)口額的變化 
　　進(jìn)口數(shù)據(jù)方面需要將兩類進(jìn)口加以區(qū)分。加工貿(mào)易進(jìn)口名義增長(zhǎng)率已接近于零，但該數(shù)據(jù)主要反映了全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)狀況。而一般貿(mào)易進(jìn)口（指非加工貿(mào)易進(jìn)口）并沒有再現(xiàn) 1998年的急劇下挫的現(xiàn)象。今年上半年由于大宗商品價(jià)格上揚(yáng)，一般貿(mào)易進(jìn)口名義增長(zhǎng)率隨之強(qiáng)勁增長(zhǎng)，近期商品價(jià)格暴跌，是造成一般貿(mào)易進(jìn)口增速降低的部分原因。 
　　以上分析中還存在兩個(gè)問題。第一，我們使用的是名義增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)。由于官方貿(mào)易平減指數(shù)沒有對(duì)加工貿(mào)易和一般貿(mào)易進(jìn)行區(qū)分，因此很難計(jì)算出兩類指數(shù)的實(shí)際增長(zhǎng)率。第二個(gè)問題是匯率問題。近幾個(gè)月人民幣實(shí)質(zhì)有效匯率的快速升值使得中國(guó)企業(yè)在全球市場(chǎng)上的購買力顯著提高。這可能意味著我們低估了實(shí)質(zhì)進(jìn)口增長(zhǎng)放緩的程度。 
　　最后，我們來觀察銀行信貸增速，它既是同步指標(biāo)又是先行指標(biāo)。近幾個(gè)月來，通脹對(duì)企業(yè)購買力造成了很大影響。10月份貸款實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)非常緩慢，同比增長(zhǎng)僅為7%。但由于價(jià)格水平回落，特別是建筑材料價(jià)格走低，以及從8月起信貸限額開始放松，信貸實(shí)質(zhì)增速似乎仍有回彈之勢(shì)。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重依賴信貸擴(kuò)張，任何經(jīng)濟(jì)反彈的跡象都可從該指標(biāo)中有所體現(xiàn)。 
　　不過，這些貸款將投向何方，能否支撐宏觀經(jīng)濟(jì)以合適的模式和速度增長(zhǎng)——將是十分重要的問題。 
　　總的來說，這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為我們拼出一幅喜憂參半的畫面。發(fā)電量、稅收收入、水路貨運(yùn)和航空客運(yùn)數(shù)據(jù)描繪了一幅經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重放緩的圖景，但當(dāng)中某些指標(biāo)可能夸大了實(shí)際放緩的幅度。公路和鐵路貨運(yùn)指標(biāo)，以及一般貿(mào)易進(jìn)口增長(zhǎng)率則顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和放緩。 
　�。ㄗ髡邽樵�打銀行中國(guó)區(qū)研究主管）