緣于人民幣升值預(yù)期的“引導(dǎo)”，資金呈現(xiàn)流入趨勢，今年一季度的國際收支格局重回“雙順差”格局。 
　　近期，國家外匯管理局簡稱外管局公布國際收支平衡表初步數(shù)據(jù)顯示，2013年一季度經(jīng)常項目順差552億美元，資本和金融項目順差含凈誤差與遺漏1018億美元;外匯儲備資產(chǎn)增加1571億美元。
　　而2012年這組數(shù)據(jù)為經(jīng)常項目順差1931億美元，資本項目逆差168億美元，后者出現(xiàn)近14年來的首次年度逆差�！安煌�以往，我國新增外匯儲備不是來源于經(jīng)常賬戶的盈余，而是更多來自于資本項下的流入�！�4月30日，中國社會科學(xué)院金融重點實驗室主任劉煜輝教授告訴經(jīng)濟觀察報。其潛臺詞是國際收支失衡緣于跨境資本的流動，而流動方向緣于人民幣升貶值預(yù)期。
　　國際金融問題專家趙慶明稱，這一切皆因始自去年9月初以來出現(xiàn)的人民幣升值預(yù)期，市場主體改變其結(jié)售匯、付匯行為所致。
　　重歸“雙順差”
　　盡管外管局只公布初步數(shù)據(jù)，但重回“雙順差”格局或是大概率事件。
　　“一季度初步數(shù)據(jù)沒有披露資本和金融項目下的‘其他投資’，從僅公布的直接投資294億美元中可以看出，‘其他投資’項下的順差應(yīng)該占大頭�！壁w慶明告訴經(jīng)濟觀察報，“這說明市場主體的資產(chǎn)與負債發(fā)生變化，現(xiàn)在傾向資產(chǎn)本幣化�！�
　　2012年國際收支平衡表中的資本和金融項目為逆差168億美元，其中的其他投資為逆差2600億美元，其子項中的資產(chǎn)就為逆差2316億美元，即資產(chǎn)外幣化。2012　年，其他投資資產(chǎn)凈流出同比多增26%。
　　這句話用官方語言來表述則是“其他投資對外資產(chǎn)增加體現(xiàn)了藏匯于民的積極成果。”這在外管局看來是，在人民幣匯率雙向波動，預(yù)期分化以及境內(nèi)外利率變化的情況下，企業(yè)和銀行大幅增持境外資產(chǎn)，外匯資產(chǎn)從央行轉(zhuǎn)向境內(nèi)機構(gòu)和個人分散持有。
　　這種情況通過去年第四季度的國際收支平衡表也能看出端倪。同期數(shù)據(jù)顯示，其他投資逆差664億美元，其中的資產(chǎn)逆差409億美元。
　　趙慶明認為，國際收支再度失衡，重歸“雙順差”格局，是因為人民幣的升值預(yù)期背景下，市場主體一改此前的外幣資產(chǎn)化為本幣資產(chǎn)化所致。
　　如此結(jié)局被社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融室副主任張明言中。2012年中國國際收支首現(xiàn)資本與金融項目年度逆差之后，張明給出了受周期性因素與結(jié)構(gòu)性因素的兩種不同預(yù)判。如果國際收支再平衡主要由前者因素驅(qū)動，那么中國的國際收支完全可能重新失衡;而如果主要是由后者因素驅(qū)動的，那么中國經(jīng)濟就有望實現(xiàn)可持續(xù)的國際收支平衡。
　　換言之，周期性因素也是張明對國際收支新格局可持續(xù)與否的擔(dān)心所在�！耙匀毡拘乱惠喠炕瘜捤蔀榇�表的全球流動性過剩，可能改變中國面臨的短期資本流動的方向�！睆埫髡J為。他預(yù)計中國將在2013年轉(zhuǎn)為面臨新一輪短期資本流入。
　　其實，中國并非沒有出現(xiàn)改變“雙順差”的結(jié)構(gòu)性驅(qū)動因素�！胺�務(wù)貿(mào)易逆差與海外投資負收益的擴大也是結(jié)構(gòu)性因素�！睆埫髡J為。在他看來，此因素雖利于降低中國的經(jīng)常賬戶順差，但同時也反映中國經(jīng)濟的深層次問題：服務(wù)貿(mào)易逆差的擴大意味著中國服務(wù)業(yè)的國際競爭力不足;海外投資負凈收益意味著中國作為凈債權(quán)人卻在向國外源源不斷地支付利息，這昭示的是國民福利損失。
　　據(jù)外管局估算，在近五年經(jīng)常項目順差占比下降的7.8個百分點中，外部經(jīng)濟周期性波動因素的貢獻合計約占1/3，結(jié)構(gòu)性等其他因素的貢獻合計約占2/3，尤其是近三年，后者作用更加突出;不過，就2013年的第一季度而言，周期性驅(qū)動因素暫時占上風(fēng)，它阻礙了國際收支“一順一差”新格局的可持續(xù)性。
　　“可能央行從其去年一年多的經(jīng)歷中看到，不去維持經(jīng)濟‘泡沫’的話，經(jīng)濟確實有失速的風(fēng)險。”劉煜輝說。
　　人民幣“虛火”
　　某種意義上，中國央行似乎重新回到了以前熟悉的貨幣政策環(huán)境。
　　5月2日，人民幣對美元中間價為6.2082，較上一交易日走高126個基點，再創(chuàng)中間價新高，逼近6.20關(guān)口。事實上，6.20是不少金融機構(gòu)給出的人民幣年底升值預(yù)期最高值。4月，人民幣對美元中間價罕見出現(xiàn)“九創(chuàng)”新高。年初至今，人民幣中間價升值近1.1%。
　　此時，盡管人民幣匯率早已趨于均衡，諸如“2012年中國的經(jīng)常賬戶余額占GDP的2.3%，低于國際通行標(biāo)準(zhǔn)的3%至4%”，但人民幣依然保持強勢，尤其是近一個月來，單邊升值趨勢明顯。
　　決策層選擇人民幣保持強勢，也許有些“情非得已”。
　　劉煜輝說，央行去年在人民幣貶值的預(yù)期下，貨幣政策的選擇上比較被動。因為若人民幣出現(xiàn)貶值路徑，國內(nèi)會面臨整體性的信用收縮，對人民幣資產(chǎn)有下行的壓力。
　　回眸去年人民幣對美元中間價走勢，不難看到一個“年初4個月走強、5月至9月走弱、第四季度走強的短周期波動”曲線。據(jù)劉煜輝觀察，去年四季度開始，央行策略明顯改變，開始加強中間價管理，特別是注重營造人民幣中間價的強勢，來引導(dǎo)市場預(yù)期。
　　實際上，直到現(xiàn)在，人民幣始于去年第四季度的走強仍未結(jié)束。而去年那些囤匯的貿(mào)易商一度推遲人民幣貸款，進行了“資產(chǎn)外幣化、本幣負債化”的財務(wù)操作。
　　在劉煜輝看來，央行對人民幣有絕對的管理能力，匯率中間價持續(xù)強勢，令貿(mào)易商財務(wù)壓力很大;囿于以前囤匯的浮虧以及由于人民預(yù)期發(fā)生變化，貿(mào)易商減持美元頭寸，變成助推人民幣上行的動力。
　　劉煜輝認為，若人民幣盯的一籃子貨幣是穩(wěn)定的，人民幣兌美元2012年12月以來的強勢走勢表明，這個籃子中存在一種或幾種非美元貨幣對美元是強勁升值的。如果沒有，那只能是另一種情況發(fā)生：即籃子被改動了。不過，無論籃子改動與否，截至目前的好處是，在此過程中，央行打散了人民幣一年來貶值預(yù)期，回到過去貨幣政策管理的熟悉狀態(tài)。
　　現(xiàn)在可能產(chǎn)生的問題是，央行“不愿意讓人民幣貶值，欲保貨幣的‘底牌’”也被境外資本所看清。這些趨利資本知道，短期內(nèi)，央行不會放棄對人民幣的管理�！叭嗣駧判枰�保持強勢，這無形中給境外資本的套息做了一個擔(dān)保。”劉煜輝說。
　　更多的擔(dān)憂來自中國經(jīng)濟中長期因素正快速地惡化，人口紅利消失、產(chǎn)能過剩和債務(wù)堆積所致資本回報率快速下行，生產(chǎn)率下降導(dǎo)致經(jīng)濟的潛在增長水平放緩。如此，人民幣的強勢從何而來?
　　劉煜輝說，3月份中國已經(jīng)錄得貿(mào)易逆差，若貿(mào)易逆差持續(xù)出現(xiàn)，套息盤引發(fā)的外匯占款也許會明顯收縮。屆時，人民幣強勢將可能導(dǎo)致經(jīng)常賬戶盈余惡化，最終加劇資本外流。